Je considère le repli des actions de TJX (NYSE: TJX) comme une opportunité pour acheter avant que la baisse ne s’accroisse, et non comme un événement qui augmente les risques. L’entreprise a réussi à surpasser ses prévisions pour le deuxième trimestre et a augmenté ses prévisions pour l’année entière. Cependant, les actions ont encore chuté d’environ 3,4 % pendant la journée, atteignant environ 145,71 $. Lorsque les prévisions sont correctes mais que les résultats n’en sont pas, le marché indique que cela est dû à une perception erronée du secteur, plutôt qu’à des réalités économiques réelles. La question qui se pose est simple : le potentiel de croissance de l’entreprise diminue, ou simplement elle ralentit ? Les preuves montrent que c’est le cas – et la réévaluation de la valeur actuelle de l’entreprise a absorbé plus de ces mauvaises nouvelles que ce que l’entreprise a vraiment accompli.
Pourquoi « A Beat-And-Raise » est toujours sorti ?
TJX a publié ses résultats financiers du deuxième trimestre (trimestre se terminant le 1er août 2026) avant la clôture des ventes le 19 août : les ventes nettes s’élevaient à 15,2 milliards de dollars, soit une hausse de 5 % par rapport à l’année précédente. Les ventes consolidées par magasin étaient également en hausse de 4 %. Ces chiffres reflètent bien les objectifs fixés par la société elle-même. Le EPS dilué conformément aux normes GAAP était de 1,36 dollar par action, soit une augmentation de 24 %. Quant au EPS dilué après ajustements, il était de 1,22 dollar par action, soit une augmentation de 11 %. La direction a également relevé les projections pour l’année entière : les ventes consolidées pour la période fiscale 2027 devraient être en hausse de 3 % à 4 %.EPS conforme aux normes GAAP : de 5,31 à 5,36 dollars.Et l’EPS a été ajusté de 5,15 à 5,20.
Un “beat-and-raise” peut encore être réduit une fois que l’on lit le guide en tant que message. Une entreprise qui…Comped +6 % au premier trimestre budgétaireEt +4 % au deuxième trimestre financier ; ensuite, l’objectif pour l’année entière est de +3 % à +4 %. Cela indique implicitement que la seconde moitié doit ralentir par rapport au premier semestre – en d’autres termes, la seconde moitié sera plus lente. La direction a ajouté un ton prudentiel à cela, en soulignant que…Retrait des dépenses discrétionnairesParmi les acheteurs américains de plus en plus prudents, on observe un début doux du troisième trimestre. Dans un marché qui a payé deux ans de résilience dans le domaine des prix bas, cette combinaison signifie un pic de consommation. La baisse est plutôt une réinitialisation complète, et non une transformation significative dans la stratégie commerciale.
Le consommateur est prudent, pas en dépression.
Les preuves macroéconomiques qui soutiennent cette décision sont réelles. Les ventes de détail en juillet…-6 % par moisBien que les ventes aient augmenté de 5,0 % par an, les magasins de vêtements étaient parmi les catégories qui ont progressé. L’indice de sentiment de l’Université du Michigan est tombé à 51,0 en août, contre 55,2 en juillet. Les revenus horaires moyens ont augmenté de 3,2 % au cours des 12 derniers mois. Quant aux emplois non agricoles, ils ont diminué de 23 000 en juillet – c’est une baisse modérée, mais pas un arrêt complet du marché. Au niveau des magasins, TJX indique que le trafic est resté stable, tandis que la taille des paniers d’achats et le montant moyen des achats ont diminué. C’est exactement ce que ressent un acheteur prudent : il continue d’aller aux magasins, mais achète moins par visite.
Ce qui favorise la rotation plutôt que l’effondrement des revenus, c’est le contexte du crédit. TransUnion prévoit que les soldes des cartes de crédit augmenteront seulement de environ 2,3 % en 2026.Plus petite augmentation depuis 2013Et la Banque de New York constate que les retards de paiement des cartes ont augmenté.stable à grande échelle depuis 2024On attribue le taux plus élevé de défaillance des crédits principalement aux changements apportés dans les rapports des bureaux de crédit, plutôt qu’à une situation de détresse réelle. Les ménages continuent de dépenser de l’argent, mais de manière plus sélective. C’est un signe de baisse de niveau de dépense, et non un signe de détresse.
La douceur est concentrée, pas diffuse.
La décomposition des chiffres montre plus de détails que les chiffres consolidés. Les ventes consolidées ont augmenté de 4 %, mais la dispersion des résultats indique autre chose : Marmaxx – T.J. Maxx, Marshalls et Sierra, le plus grand segment de TJX aux États-Unis – ont vu leurs ventes augmenter de seulement 1 %, en dessous des attentes de l’entreprise. En revanche, HomeGoods a augmenté de 7 %, TJX Canada de 6 %, et TJX International de 7 %.
Marmaxx, le plus grand secteur de vêtements aux États-Unis pour TJX, a augmenté de seulement +1 %. Tous les autres secteurs, quant à eux, ont connu une augmentation de 6-7 %. Les ventes de vêtements sont concentrées dans ce secteur principal, avec une augmentation de 6 % sur le total consolidé au premier trimestre de l’année fiscale 2027.
| Segment | Croissance des ventes de Comp, % en glissement annuel (%) |
|---|---|
| Consolidé | 4 |
| Marmaxx (US : T.J. Maxx, Marshalls, Sierra) | 1 |
| HomeGoods (produits de maison aux États-Unis) | 7 |
| TJX Canada (Gagnants, HomeSense, Marshalls) | 6 |
| TJX International (TK Maxx, HomeSense) | 7 |
Cette concentration est importante pour la thèse. Si il s’agissait d’une rupture de la demande dans le secteur des vêtements à prix réduit, cette faiblesse se manifesterait dans tous les segments en même temps. En réalité, elle se manifeste précisément là où les dépenses en vêtements discrétionnaires sont les plus importantes. De plus, la valeur des investissements dans ce secteur continue de croître dans le domaine du home et des marchés internationaux. Cette tendance est réelle, mais elle est limitée.
Réduire les tarifs avant de juger la impression.
Avant de compter les revenus du trimestre, il est nécessaire de décompter les éléments uniques. TJX a reçu 331 millions de dollars en remboursements liés aux tarifs IEEPA – c’est-à-dire des remboursements de droits d’imposition prélevés en vertu de la loi de commerce d’urgence. Ces remboursements sont partiellement compensés par 112 millions de dollars de charges comptables liées à ces remboursements. Le bénéfice avant impôts s’élève donc à 219 millions de dollars, soit environ 0,14 dollar par action. Cela fait que le bénéfice avant impôts selon les normes GAAP atteint 1,36 dollar par action, soit une augmentation de 24 %. La marge avant impôts selon les normes GAAP est de 13,3 %. Le chiffre d’affaires moyen est donc plus propre.EPS ajusté : 1,22$Une augmentation de 11 %, sur une marge avant impôts ajustée de 11,9 %. Les prévisions pour l’année fiscale 2027 incluent également une réduction de 0,16 dollar net.
Utilisez les chiffres ajustés pour comparer cette entreprise à son propre historique ou à celui de Ross and Burlington. Le chiffre clé conforme aux normes GAAP flatte le rythme de croissance des revenus, mais il ne représente pas la croissance de 24 % indiquée dans le titre du rapport. C’est justement cette différence qui explique pourquoi les résultats financiers seuls ne suffisent pas à justifier le multiple de valorisation précédent.
La valeur est déjà réinitialisée.
Selon le filtre de pairs d’Ainvest, TJX est actuellement enregistrant le P/E le plus bas sur les douze derniers mois. Ce chiffre est d’environ 27,8 fois, contre environ 32,6 fois pour Ross Stores et 33,9 fois pour Burlington Stores. Le cours actuel de TJX est de 145,71 $, avec une capitalisation boursière d’environ 161 milliards de dollars. C’était également le seul des trois entreprises qui a perdu fortement au cours de la journée : une baisse d’environ 3,4 %, contre environ 0,5 % pour Ross Stores et 0,3 % pour Burlington Stores. Sur les cinq sessions écoulées, TJX a perdu environ 4,5 %, tandis que Ross Stores a perdu environ 5,3 %. En termes de performance sur l’année, TJX a perdu environ 5 %, tandis que Ross Stores a gagné environ 30 %. TJX se trouve donc près du bas de son intervalle de 52 semaines, entre 134,75 $ et 170,00 $.
TJX possède le ratio P/E le plus bas parmi les trois entreprises du secteur off-price. C’est également la seule entreprise qui connaît une baisse importante pendant cette période – il s’agit donc d’un réajustement des valeurs, et non d’une dévaluation à l’échelle de l’ensemble du groupe.
| Ticker | P/E en retrait (TTM) (x) | Changement intra-jour (%). |
|---|---|---|
| TJX | 27.8 | -3.407 |
| ROST | 32.56 | -0.52 |
| BURL | 33.87 | -0.341 |
C’est donc la définition d’un réajustement de la valeur : le prix de l’accélération est déjà payé. TJX est le moins cher des grands noms du marché discount. Elle dispose d’une trésorerie nette d’environ 2,7 milliards de dollars, et elle verse environ 1,25 % de dividendes – le seul dividende significatif au sein du groupe. Ainsi, les risques négatifs sont atténués par les retombées financières. En outre, TJX prévoit de augmenter sa croissance des magasins à environ 4 % par an à partir de la période fiscale 2028, afin d’atteindre un objectif à long terme de 7 500 magasins. Ce plan d’allocation de capitaux ne trouve son sens que si la direction perçoit une demande durable.
Ross est la première porte ; Burlington est le précédent.
Le test à court terme aura lieu demain. Ross Stores publie ses résultats financiers du deuxième trimestre après la clôture du 20 août ; les prévisions étaient donc basées sur ces données.Croissance de +6 % à +7 %Et le EPS annuel se situerait entre 7,50 et 7,74 dollars. Un résultat supérieur ou égal aux attentes, avec des économies de trésorerie conservées, confirmerait la durabilité de la marque à prix réduits et validerait l’idée d’acheter avant la baisse. Une défaillance significative confirmerait une ralentissement dans tout le secteur. Le troisième trimestre de TJX, vers novembre, représente donc une deuxième opportunité – à condition que les concurrents de Marmaxx restent compétitifs et que l’objectif annuel de +3 % à +4 % reste inchangé.
Burlington est un exemple à retenir. Il a connu une hausse et une croissance importante au dernier trimestre : les revenus ont augmenté de 6 %.14e trimestre consécutif de croissance du BEP à deux chiffres— et le marchéIl a encore renversé le comptoir.Parce que l’augmentation n’était pas suffisante pour couvrir les multiples. Cela montre que le groupe a déjà démontré qu’il est capable de compresser les multiples, même sur des prints bons. C’est pourquoi, aujourd’hui, c’est le multiple, et non la beat, qui est le facteur qui détermine le swing chez TJX.
Ce qui confirme ou remet en question la thèse
Tout dépend de savoir si cette ralentissement est de nature circulaire plutôt que structurelle. Les deux branches peuvent entraîner des comportements opposés chez les consommateurs. Si les consommateurs passent à des produits à moindre coût, les produits à prix réduit gagnent en part de marché, tandis que les prix moyens augmentent – cette baisse était donc un signal d’alarme. Si c’est une faiblesse générale des revenus, les prix et le taux de marge brute diminuent, et les prévisions de croissance sont révisées… Cette baisse était donc également un signe d’alarme.
Le cas de « acheter à la baisse » est invalidé si l’un de ces éléments apparaît :
- TJX annule ses prévisions de chiffre d’affaires ou de bénéfice par action pour la saison financière 2027 ;
- Marmaxx comps deviennent négatifs ;
- Les résultats de Ross ou Burlington confirment une décélération importante dans le secteur du prix inferieure ;
- Un autre rapport négatif sur les ventes de détail mensuel ;
- Les données relatives aux crédits ou aux retards de paiement se détériorent.
L’approche de réduction des risques – c’est-à-dire l’idée que le consommateur américain est permanentement affaibli – devient infondée si les résultats financiers de TJX au troisième trimestre se montent en flèche, si Ross réalise des performances supérieures ou égales à son objectif de +6% à +7% avec les bénéfices résiduels, ou si les indicateurs de sentiment et de crédit restent stables. Dans tous les cas, les actions sont sous-évaluées près du point bas de leur plage de prix. Le critère déterminant est donc les deux rapports financiers, et non une thèse qui a déjà été invalidée.
Mensage pour les investisseurs
Il s’agit d’une stratégie de vente progressive : les achats sont effectués par étapes, plutôt que tout à la fois. Le point exact de baisse dépend des preuves qui arriveront au cours des trois prochains mois. Les raisons pour acheter sont liées à la valeur de l’entreprise, ses comptes financiers, et à la nature concentrée de sa faiblesse. TJX est le moins cher des trois grands opérateurs de vente à prix réduits. Il possède des liquidités nettes, paie la seule dividende significative du groupe. Sa faiblesse se situe dans un seul secteur de vêtements, tandis que les autres secteurs se développent. Ross, le 20 août, sera donc un facteur clé pour décider de la direction à prendre. Si Ross confirme sa capacité à résister aux pressions, la position de vente progressive sera rentable. Sinon, on peut éviter de risquer tout en continuant à vendre. Considérez cette baisse comme une réévaluation d’une activité de vente à prix réduits qui ralentit, mais reste intacte. Une réévaluation progressive, bien calibrée.
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