TJX : Le ralentissement de Marmaxx est en réalité l’histoire sous-jacente à les bons résultats financiers.

TJX : Le ralentissement de Marmaxx est la véritable raison derrière les bons résultats financiers.

TJX Companies a obtenu des résultats solides au deuxième trimestre et a augmenté ses prévisions pour l’année entière. Cependant, les actions ont chuté de 4,2 % suite à ce rapport. Ce n’est pas une réaction exagérée. Les inquiétudes du marché sont justifiées : Marmaxx, la division qui comprend TJ Maxx, Marshalls et Sierra, et qui représente la majorité des revenus de TJX, a enregistré une augmentation minime de 1 % des ventes comparables au cours du trimestre. Cela représente une décroissance par rapport à 3 % au même moment l’an dernier. Le produit phare de l’entreprise est en déclin, et les prévisions de l’entreprise pour le troisième trimestre ne prévoient qu’une croissance de 2 à 3 % des revenus consolidés.

L’évaluation est de « Hold ». L’entreprise reste rentable, dispose de liquidités suffisantes et sa stratégie est solide. Mais la valeur actuelle de l’entreprise ne permet plus de prévoir une marge de sécurité suffisante, en raison de la ralentissement de la croissance de l’entreprise, et du fait que une grande partie des bénéfices provient de remboursements de tarifs exceptionnels.

Ce que The Quarter a vraiment montré

En apparence, les résultats sont satisfaisants. Les ventes comparables consolidées ont augmenté.4 %, dépassant les 3,3 % estimés par le StreetLes revenus ont atteint 15,2 milliards de dollars, soit à peu près conforme aux attentes. Le bénéfice par action dilué ajusté s’est élevé à 1,22 dollar, dépassant ainsi la prévision de 1,19 dollar communiquée par les analystes. Le bénéfice par action selon les normes GAAP, amplifié par les remboursements de taxes, a augmenté de 24 % par rapport à l’année précédente, atteignant 1,36 dollar. Le taux de marge bénéficiaire avant impôts ajusté a augmenté de 50 points de base, pour atteindre 11,9 %. L’entreprise a également relevé ses prévisions de bénéfice par action dilué pour l’ensemble de l’année.$5.15–$5.20 contre $5.08–$5.15.

Mais la décomposition du segment raconte une histoire différente. Marmaxx a livré1 % de croissance en comp.HomeGoods a connu une croissance de 7 %, TJX Canada a augmenté de 6 %, et TJX International (Europe et Australie) a enregistré une croissance de 7 %. Le PDG Ernie Herrman a qualifié les résultats de Marmaxx de « inférieurs aux nos attentes », tout en félicitant le reste des activités de l’entreprise.

C’est le deuxième trimestre consécutif où Marmaxx est en retard. Au premier trimestre de l’exercice 2027, les résultats consolidés étaient…forte 6%Accélérée par une contribution saine de Marmaxx. La baisse à 1 % au deuxième trimestre représente une tendance de ralentissement claire pour la division qui génère la majorité des ventes de TJX. Lorsque votre plus grande division est la seule à être en décroissance, le chiffre global devient un facteur de distraction.

L’évolution des perspectives pour le troisième trimestre est plus préoccupante. L’administration a estimé que le bénéfice dilué ajusté pour ce trimestre serait compris entre 1,30 et 1,32 dollars, soit en dessous de la moyenne attendue par les analystes, qui se situait entre 1,34 et 1,35 dollars. Cet écart a provoqué une baisse intraday du titre.6 % avant la récupération partielleL’entreprise attribue le phénomène de dragage de Marmaxx à…Ralentissement imposé par soi-mêmeBien que les détails – qu’il s’agisse de erreurs dans la gestion des stocks, de mauvais calculs concernant les prix ou de pression concurrentielle – restent flous, Herrman a tout de même indiqué…Améliorations à Marmaxx pour commencer le trimestreMais les premiers signes dans un quart d’heure ne constituent pas encore une preuve de retournement.

La fenêtre de remboursement des tarifs

Les revenus de TJX méritent une analyse approfondie, car une part importante de ces revenus provient de remboursements gouvernementaux uniques. L’entreprise a reçu…331 millions de dollars remboursés conformément aux tarifs du IEEPAAu cours du trimestre, cet avantage est partiellement compensé par 112 millions de dollars liés aux cotisations de compensation des employés. Le bénéfice net s’élève donc à 219 millions de dollars, soit 0,14 dollar par action. Cet avantage tarifaire a permis d’augmenter le bénéfice avant impôts de 1,4 point de pourcentage et le bénéfice brut de 2,0 points de pourcentage.

De plus de remboursements seront versés au cours des trimestres à venir, y compris une somme estimée à 0,06 $ par action pour le troisième trimestre. Mais il s’agit de revenus exceptionnels. En en tenant compte, le résultat opérationnel réel est d’un niveau inférieur à 4 %. La croissance se ralentit dans la division la plus importante de l’entreprise. L’augmentation du P/E annuel à 5,31–5,36 $ sur la base des normes GAAP (ce qui inclut les remboursements de taxes) semble impressionnant… mais il faut comprendre que 0,25–0,30 $ de cette somme pourraient être des financements gouvernementaux uniques qui ne figureront pas dans les données financières pour l’année fiscale 2028.

La valeurisation n’a pas été ajustée en raison de la ralentissement économique.

À son prix actuel, près de 144,50 $, TJX est cotée à un multiple de 25,6 fois les revenus des douze derniers mois, et à un multiple de 35 fois les revenus futurs. Le multiple EV/EBITDA se situe à 16,9 fois. Ce sont des multiples qui exigent une croissance continue, à moyen ou élevé, avec un taux de croissance de l’ordre du chiffre unique.

L’entreprise devrait donc connaître une croissance des ventes annuelles de 3 à 4 %, en plus d’une augmentation d’environ 4 % liée aux nouvelles boutiques ouvertes. En somme, le taux de croissance du chiffre d’affaires sera dans les quelques dizaines. En termes de bénéfices, la croissance du EPS, sans correction des remboursements, sera plutôt faible ou modérée, à moins que Marmaxx ne se relève rapidement et que les marges augmentent davantage.

C’est une disparité de valuation. Un multiple P/E supérieur à 25 pour une entreprise dont les ventes augmentent à un taux de 3–4 % est considéré comme élevé, à moins que le pouvoir opérationnel ne s’accroisse rapidement. Le bénéfice avant impôts a augmenté à 11,9 % au deuxième trimestre, contre 11,4 % l’année précédente. Mais cet aumente est en partie dû aux taxes douanières. Le bénéfice net a augmenté de 70 points de base à 31,4 %, grâce à des marges plus élevées sur les marchandises – ce qui indique que la discipline dans les achats est intacte. Néanmoins, une augmentation des bénéfices ne justifie pas nécessairement un multiple élevé si les revenus principaux diminuent.

Par rapport à ses concurrents, TJX conserve toujours un multiple de qualité supérieur. Burlington Stores est cotée à 34 fois le bénéfice, mais sur une plus petite échelle. Le véritable critère est l’histoire propre de TJX : lorsque la croissance des revenus se situe entre 4 % et 6 %, l’action est généralement cotée à 25 à 30 fois le bénéfice. Mais dans les trimestres où la croissance des revenus diminue à 2 % à 3 % – comme au premier trimestre de l’année fiscale 2024 – l’action est cotée à un multiple réduit. Le marché teste maintenant si cette performance du bénéfice constitue une garantie ou si le signe indiqué par Marmaxx représente désormais la nouvelle norme.

La cloche catalytique

Le prochain rapport d’activité à la fin de novembre sera le test décisif. Les investisseurs doivent voir si les améliorations observées par Marmaxx au troisième trimestre se traduisent en une reprise durable, ou si une croissance de 1 % constitue la nouvelle norme dans l’environnement post-inflation.

L’entreprise prévoit également d’accélérer la croissance des magasins.4 % à partir de la période budgétaire 2028À partir de la période budgétaire 2028, l’entreprise a augmenté son objectif de nombre de magasins mondiaux à 7 500. C’est une croissance crédible du point de vue de la capacité d’exploitation. Mais c’est les ventes par magasin qui déterminent si l’équité de la marque et le système de merchandising fonctionnent bien. L’augmentation du nombre de magasins n’a aucun sens si l’effectif existant reste stagnant.

Deux facteurs supplémentaires qui méritent d’être pris en compte : (1) si des remboursements tarifaires supplémentaires continuent de se produire, et dans quelle mesure ces remboursements masquent les tendances opérationnelles réelles ; (2) si l’expansion du commerce à prix réduits, qui profite aux consommateurs, peut persévérer malgré l’incertitude économique générale. Le fait que les consommateurs à faible revenu se tournent vers les détaillants à prix réduits constitue une opportunité structurelle réelle, mais cela ne peut pas compenser les erreurs de commercialisation au sein de la division principale.

Risques

Le principal risque est que le ralentissement de Marmaxx persiste pendant le trimestre des vacances. TJX présente une situation difficile en termes de charge financière ; un troisième trimestre faible suivi d’un quatrième trimestre également faible pourrait entraîner une réduction drastique du ratio de valorisation. Un deuxième risque est que l’effet positif lié aux remboursements tarifaires s’estompe plus rapidement que prévu, ce qui élimine le soutien financier nécessaire pour les bénéfices. Un troisième risque est celui de la concurrence : à mesure que les détaillants traditionnels augmentent leurs réductions et que Amazon élargit sa proposition de valeur, l’avantage en prix diminue pour les clients sensibles aux prix, qui ne sont pas fidèles au modèle de recherche de bonnes affaires.

Du point de vue positif, le bilan financier de TJX est solide. L’entreprise détient 6 milliards de dollars en liquidités, contre 26,5 milliards de dollars de dettes totales. De plus, elle dispose de 5,9 milliards de dollars de flux de trésorerie libre au cours des douze derniers mois. Cette flexibilité financière permet aux dirigeants de continuer à racheter des actions – 1 milliard de dollars ont été remis aux actionnaires uniquement au deuxième trimestre. Cela donne aux dirigeants la possibilité de faire des ajustements nécessaires, par exemple en ce qui concerne les stocks ou les prix.

Le point principal

TJX n’est pas une entreprise en difficulté. C’est un opérateur de vente au détail de haute qualité, avec des revenus financiers stables, un bilan solide et un plan stratégique pour l’expansion de ses magasins. Mais la qualité seule ne justifie pas un ratio de valorisation élevé, surtout lorsque la croissance de l’entreprise ralentit.

La note « Hold » indique qu’une action n’est pas encore assez bon marché pour être investie dans sa faiblesse. Il est nécessaire de réajuster la valorisation de l’action davantage. Si l’action descend à environ 130 $, soit environ 20 fois les bénéfices futurs, alors la marge de sécurité s’améliorera significativement. Jusqu’à then, la combinaison d’une situation dégradée dans le secteur Marmaxx, de prévisions inférieures à la moyenne pour le troisième trimestre, et de bénéfices affectés par les taxes tarifaires fait que c’est une entreprise qui mérite d’être surveillée, plutôt que poursuivie.

Qu’est-ce qui pourrait faire passer le score en « Acheter » ? Une performance supérieure à 3 % au troisième trimestre, confirmant que le problème « causé par l’entreprise elle-même » est résolu. De plus, un cours de l’action qui reflète une ralentissement de la croissance, plutôt que des résultats financiers supérieurs aux attentes. Qu’est-ce qui pourrait pousser à vendre ? Une performance inférieure à 1 % au troisième trimestre, ou des signes indiquant que ce ralentissement est structurel, et non cyclique.