TJX : Le ralentissement de Marmaxx et les indications manquées rendent cette action la seule viable.

TJX : Le ralentissement et les mauvaises indications rendent ce jeu le seul choix possible.

TJX Companies a présenté les résultats du deuxième trimestre de l’exercice 2027. Apparemment, ces résultats sont solides : les ventes consolidées ont augmenté de 4%.Les bénéfices dilués par action ajustés ont augmenté de 11 %, atteignant 1,22 $.Et une perspective de bénéfices supérieurs sur l’ensemble de l’année. Le titre a en tout cas chuté de 4,2 % le jour même.

La raison se trouve dans la décomposition des activités commerciales. Marmaxx est le nom collectif pour TJ Maxx et Marshalls ; ces deux entités représentent environ 60 % des revenus.Le taux de croissance des ventes comparables est seulement de 1%.C’est une décélération dramatique par rapport au taux de 6 % enregistré au trimestre précédent, et bien inférieur aux objectifs fixés par la direction. Le marché ne oublie pas que la majeure partie de cette activité a ralenti, même si les autres aspects se portent bien.

De plus, les prévisions pour le troisième trimestre étaient inférieures à la moyenne des attentes. La direction avait estimé que le EPS ajusté pour ce trimestre serait compris entre 1,30 et 1,32 dollars.1,35 $ selon les analystesAnnée entièreLes prévisions de bénéfices par action ajustées se situent entre 5,15 et 5,20.De plus, le cours se situe en dessous du consensus de la rue, à environ 5,23 $. Un produit délabré comme Marmaxx, ainsi qu’un guide qui ne répond pas aux attentes, avec un multiple de rentabilité de 35 fois, ne constituent pas une combinaison qui justifie un prix élevé.

Ce qui s’est passé à Marmaxx

Le PDG Ernie Herrman a qualifié le manque de ressources de Marmaxx de problème.“Infligé par soi-même et sous notre contrôle”L’entreprise n’a pas réussi à mettre en stock les produits appropriés dans certaines boutiques et catégories de produits. En conséquence, des produits de base et des produits impulsifs étaient en pénurie. Les transactions clients ont diminué légèrement, mais cela est surmonté par une moyenne de panier plus élevée. La direction a souligné que ce n’était pas un problème lié aux prix, au rapport qualité-prix ou à la concurrence. Selon eux, les produits proposés par Marmaxx étaient comparables à ceux des concurrents directs situés à proximité. Cela indique donc que le problème réside dans l’allocation et le timing des stocks, et non dans les choix des clients.

Le problème est que l’expression « auto-infligée » ne réduit pas le risque – elle se contente de le classer dans une catégorie sur laquelle les investisseurs peuvent discuter. Si la réduction de la croissance est vraiment due à des facteurs internes, cela devrait se manifester dans les chiffres des transactions du prochain trimestre. Mais si c’est simplement un symptôme d’une moindre volonté des consommateurs d’acheter des vêtements, alors cette dénotation n’a aucune importance. La direction a indiqué qu’il y avait des améliorations depuis août, et elle exprime plus de confiance avant la saison des vacances au quatrième trimestre. C’est l’histoire dont les investisseurs doivent avoir confiance. Mais les prévisions de croissance pour le troisième trimestre, de seulement 2 % à 3 %, indiquent que la société elle-même n’est pas convaincue d’une reprise rapide.

Le reste des affaires prend une importance importante.

À l’extérieur de Marmaxx, TJX fonctionne à un rythme exceptionnel. HomeGoods a livré des produits.7 % de croissance des ventes comparablesAvec une expansion de 240 points de marge. TJX Canada a connu une hausse de 6 %, et TJX International a enregistré une hausse de 7 %. Les performances ont été excellentes en Europe et en Australie. Le stock consolidé à la fin du trimestre était de 7,86 milliards de dollars, contre 7,37 milliards de dollars l’année précédente. La direction a qualifié l’disponibilité des marchandises de « excellente ».

Ces divisions constituent des moteurs de croissance réels. L’objectif à long terme en termes de nombre de magasins a été augmenté de 500 unités, pour atteindre 7 500 magasins. Les ouvertures de magasins annuelles devraient augmenter à un taux de 4 % à partir du budget 2028, en particulier pour les marques Sierra et HomeSense. Ce plan d’expansion est logique si les flux de marchandises continuent à se dérouler au même niveau actuel.

Mais HomeGoods au Canada et les activités internationales représentent environ 40 % des revenus. Marmaxx est le noyau de l’entreprise. Lorsque ce noyau est menacé, toute l’entreprise est soumise à une plus grande attention.

La valeur est le véritable problème ici.

Actuellement, la valeur boursière de TJX est de 160 milliards de dollars. Le ratio P/E récent est de 27,6 fois, et le ratio P/E à terme est de 35,0 fois. Le ratio EV/EBITDA est de 17,8 fois. La valeur boursière de la société est environ 15 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 170 dollars. Depuis le début de l’année, elle a chuté de 5,9 %.

Ce n’est pas une réinitialisation de la valorisation. C’est juste un petit élargissement sur le chemin.

Avec des bénéfices de 35 fois supérieurs aux attentes, la valeur de TJX est calculée en fonction d’une croissance continue de bénéfices à deux chiffres, ainsi que d’une exécution parfaite dans toutes les divisions. L’estimation annuelle révisée – avec un EPS ajusté entre 5,15 et 5,20 dollars, soit une croissance annuelle de 9 à 10 % – semble bonne en soi, mais elle reste inférieure à ce que le marché attend déjà. La déception liée à cette estimation pour le troisième trimestre montre bien que le marché attendait 1,35 dollar, tandis que la direction propose entre 1,30 et 1,32 dollar.

Comparons cela avec le groupe de concurrents. Ross Stores se négocie à un P/E de environ 33 fois ses bénéfices ; en outre, son bilan est solide. Quant à Burlington Stores, son P/E est d’environ 34 fois ses bénéfices. Aucun de ces entreprises off-price ne se trouve à un prix bas. Mais TJX, avec un P/E de 35 fois ses bénéfices, et où sa division la plus importante a enregistré une performance de 1% au dernier trimestre, ainsi que des prévisions inférieures à la moyenne pour l’avenir, représente une demande plus élevée que ce que le résultat actuel de l’entreprise ne permettrait.

Les indicateurs de qualité sont indéniablement forts. Le rendement sur le capital investi atteint 46 %, le rendement sur l’actif net est de 61 %. La croissance du flux de trésorerie gratuit est de 45 % en glissement annuel ; 5,48 milliards de dollars ont été générés au cours des douze derniers mois. Le bilan présente 5,58 milliards de dollars en liquidités, contre 25,8 milliards de dollars de dettes totales, ce qui fait que la dette nette est de -2,7 milliards de dollars. Le taux de dividende est d’environ 1,26 %, avec un ratio de distribution de 33 % – un chiffre facilement soutenable. Ces chiffres décrivent donc une entreprise bien gérée et capable de générer des profits.

Mais avec une qualité de fonctionnement suffisante à un multiple de 35, il n’y a presque aucune marge d’erreur. Une décélération de 25 % chez Marmaxx, suivie par des prévisions pour le troisième trimestre qui sont inférieures au consensus, est exactement le genre d’erreur qui peut affecter la valeur actuelle de l’entreprise.

Qu’est-ce qui pourrait changer l’opinion ?

Cette note se basée sur l’écart entre le nombre de tâches à exécuter et le rythme actuel d’exécution. Quelques scénarios peuvent changer cette situation :

• Marmaxx retrouve un taux de croissance de 3 % à 4 % au troisième et quatrième trimestre.Si la narration auto-construite est valide et que les transactions se stabilisent au cours de la seconde moitié de période, le multiple de 35 devient défendable, et le cours de l’action pourrait être réajusté à un niveau plus élevé. Les prévisions de croissance pour le troisième trimestre, entre 2 % et 3 %, seront le premier test à être effectué.
• L’action baisse considérablement.Une baisse vers 130 à 135 dollars – soit environ 8 à 11 % par rapport aux niveaux actuels – entraînerait une valeur B/E inférieure aux 30s, ce qui permettrait de se protéger contre les incertitudes liées à Marmaxx. Ce niveau se rapproche du plus bas niveau des 52 semaines de l’action, soit 134,75 dollars.
• HomeGoods et la croissance internationale se développent suffisamment pour compenser les faiblesses de Marmaxx.Ces entreprises se développent à un rythme de 6 à 7 %. Si elles peuvent maintenir ce rythme pendant que Marmaxx retrouve son état normal, l’objectif de performance annuelle de 3 à 4 % sera réalisable.

Inversement, si les valeurs de Q3 sont inférieures à 2 %, ou s’il y a des signes indiquant que le nombre de transactions continue de diminuer dans la division Marmaxx, cela signifierait que le problème ne serait pas entièrement d’origine interne. Dans ce cas, le multiple de cours à terme devrait diminuer davantage.

Tenir

L’élimination des titres n’est pas une illusion, mais elle ne a pas créé de marge de sécurité. TJX est une entreprise de vente d’articles à bas prix de haute qualité, dotée d’un bilan solide, de sources de trésorerie durables et d’une croissance réelle dans ses divisions qui ne font pas partie de Marmaxx. L’entreprise mérite le respect. Mais avec un ratio de 35 fois les revenus futurs, un segment important connaissant une décélation rapide, et des prévisions inférieures aux attentes du marché, la valeur actionnelle exige que les investisseurs aient confiance en l’aspect temporaire de cette situation, tout en payant un prix qui suppose une perfection absolue.

Le prochain catalyseur est clair : le rapport d’activité du troisième trimestre, attendu à la mi- ou fin novembre, indiquera si les chiffres liés à l’opération Marmaxx se sont stabilisés et si les objectifs de croissance de 2 à 3 % étaient ou non trop conservateurs. Jusqu’à ce que ces résultats soient disponibles, et tant que l’évaluation ne reflète pas le risque que Marmaxx ait besoin de plus d’un trimestre pour se remettre sur pied, on doit rester sur une position de « Hold ».