TJX : La chute causée par soi-même est réparable – achetez les actions en vente.

TJX : La chute causée par soi-même est réparable – achetez les actions vendues.

Les entreprises TJX ont dépassé leurs prévisions de profits, ont ajusté leurs prévisions annuelles et ont fait monter les cours de leurs actions.en baisse de plus de 3 %C’est un cas classique où le marché valorise une erreur de mise en œuvre qui peut être corrigée comme si c’était un problème structurel. L’échec du deuxième trimestre chez Marmaxx – la division qui gère la majeure partie des activités – était réel. De même, les prévisions pour le troisième trimestre étaient insuffisantes. Mais ces problèmes étaient d’ordre opérationnel, et non liés à une diminution de la demande. La direction a déjà indiqué que les choses s’amélioreraient au cours du troisième trimestre. Compte tenu de la valeur actuelle de l’entreprise, le risque/recompense est plutôt favorable à l’achat.

Qu’est-ce qui s’est réellement passé ?

Le résultat du trimestre était bon en théorie. Les ventes nettes ont augmenté de 5 % pour atteindre 15,2 milliards de dollars, bien au-delà des 15,16 milliards de dollars attendus par les analystes. Les ventes comparables consolidées ont augmenté de 4 %, dépassant ainsi les objectifs internes. Le bénéfice dilué ajusté s’est élevé à 1,22 dollar par action, supérieur aux 1,19 dollar attendus par les analystes. Le bénéfice réel annuel était encore plus élevé, à 1,36 dollar par action, grâce à…Remboursement de 331 millions de dollars sur les tarifs de l’IEEPALe fait que le gouvernement ait ordonné l’inverse de cette décision est partiellement compensé par une indemnité de 112 millions de dollars. Ce qui laisse un bénéfice net de 219 millions de dollars, soit 0,14 dollar par action.

Mais l’attention du marché était concentrée sur Marmaxx. Les ventes de cette division ont augmenté de seulement 1 %, contre 3 % l’an dernier. Le PDG, Ernie Herrman, a été honnête et a décrit ce faible résultat comme une situation inquiétante.“Auto-infligé”Et « sous notre contrôle ». L’entreprise n’a pas réussi à mettre les produits appropriés dans les magasins appropriés au moment opportun. C’est un problème de gestion des marchandises qui affecte particulièrement le secteur de la mode.

HomeGoods, TJX Canada et TJX International ont chacun publié des informations.Croissance des ventes de 6 % à 7 %Ce qui est montré est le chiffre total consolidé. Le contraste en dit long : la demande existe toujours. Le problème réside dans l’allocation interne des ressources, et non dans une baisse de la demande des consommateurs.

Puis vint la recommandation qui a marqué la fin de cette baisse des actions. Le EPS dilué ajusté pour le troisième trimestre était estimé entre 1,30 et 1,32 dollars, soit en dessous de…1,35 $ selon les analystesCe seul chiffre a provoqué une chute des actions, passant de environ 151 dollars à environ 140 dollars, avec un volume important. L’estimate de l’EPS ajustée pour l’ensemble de l’année a été relevée à 5,15 à 5,20 dollars, contre 5,08 à 5,15 dollars auparavant. Mais cela reste inférieur au consensus de 5,23 dollars.

Pourquoi la Marmaxx Miss est importante… et pourquoi elle ne l’est pas.

Marmaxx est le moteur de l’entreprise. Lorsque celui-ci fonctionne mal, les investisseurs se inquiètent naturellement. Une décélération du taux de croissance de 3 % à 1 % est plutôt décevante par rapport aux autres actifs du portefeuille.

Mais il y a une différence entre une entreprise qui perd ses clients et une entreprise qui fait des erreurs dans le choix des produits à vendre. Herrman a décrit ce problème en termes opérationnels : les achats et la distribution des vêtements ne se sont pas bien déroulés. C’est donc un problème lié aux chaînes d’approvisionnement et à l’allocation des produits, et non un problème lié à la confiance des consommateurs. Le secteur de la mode est le plus difficile à maîtriser en vente au détail, car il dépend du bon timing, des flux saisonniers et de la disponibilité des marques. Une erreur ici est douloureuse, mais corrigible.

Les preuves montrant que cela peut être corrigé apparaissent déjà. La direction a déclaré que le troisième trimestre était…Un bon départ.Il y a des améliorations visibles chez Marmaxx. Ils prévoient d’enrichir leur assortiment de produits en ajoutant une plus grande variété de marques et de articles cadeaux. De plus, ils vont intensifier leurs efforts de marketing avant les fêtes. Ce ne sont pas des affirmations vagues : il s’agit de mesures concrètes pour résoudre le problème identifié.

L’ensemble du tableau économique soutient cette vision. Le commerce de détail à prix réduit reste le principal bénéficiaire des consommateurs qui cherchent à économiser de l’argent, dans un contexte de pression des prix causée par les tarifs douaniers et de prudence économique générale. Les activités internationales et canadiennes de TJX ont connu une croissance de 6 % à 7 %. HomeGoods, qui opère dans une catégorie de produits complètement différente, a également connu une croissance similaire. La demande n’est pas le problème.

L’Image de guidage

Le guide de résultats dégressif pour le troisième trimestre, qui se situe entre 1,30 et 1,32 dollars, représente en réalité un facteur négatif. Les analystes s’attendaient à une valeur de 1,35 dollars ; donc cette défaillance n’est pas négligeable. Cela reflète la persistance des problèmes liés à Marmaxx dans la seconde moitié de l’année, même si la direction estime que la situation s’améliore.

Mais regardez ce que ces directives incluent encore. La fourchette de l’EPS ajusté sur toute l’année, entre 5,15 et 5,20 dollars, correspond à une croissance d’environ 5 % à 7 % par rapport à l’EPS ajusté de l’année fiscale précédente. C’est un résultat solide pour un détaillant qui a des revenus de 160 milliards de dollars. La fourchette indiquée de 5,31 à 5,36 dollars serait encore meilleure, mais elle inclut également les avantages liés aux remboursements de taxes, qui ne se reproduiront pas au même niveau.

Les prévisions de ventes sur l’année restent stables, entre 3 % et 4 %. En termes de répartition trimestrielle, le deuxième trimestre représente 4 %, le premier trimestre 6 %, et le troisième trimestre est estimé à 2 % à 3 %. Il reste donc environ 3 % à 4 % de chiffre d’affaires pour atteindre la moyenne annuelle. C’est ambitieux, mais pas impossible si les problèmes liés à Marmaxx persistent tout au long du trimestre des fêtes.

Évaluation et Flux de trésorerie

À 145 dollars par action, TJX est vendue à un prix d’environ 28 fois les résultats financiers récents et 35 fois les résultats prévisionnels. Ce n’est pas un prix bon pour un détaillant. Mais cela n’est pas non plus injustifié, car l’entreprise génère 5,5 milliards de dollars de flux de trésorerie libre chaque année – une augmentation de 45 % par rapport à l’année précédente – et le taux de flux de trésorerie libre est proche de 9 %.

Le bilan financier est en parfait état. Le ratio dette/equity se situe autour de 28 %. Il y a 5,6 milliards de dollars en liquidités, contre 26 milliards de dollars en dettes totales, ce qui donne une situation de dettes nette modeste. L’entreprise a remboursé les actionnaires 1,3 milliard de dollars au cours du trimestre, via des rachats de actions d’une valeur de 798 millions de dollars et des dividendes d’une valeur de 529 millions de dollars. Cette discipline dans la gestion des capitaux est importante à cette échelle.

Un rendement sur le capital investi de 46 % et un rendement sur l’actif net de 61 % sont parmi les meilleurs du secteur du commerce de détail. TJX a obtenu sa valeur préférentielle grâce à des décennies d’exécution efficace de ses activités – des chiffres qui justifient de payer plus que ce qu’on paierait pour une chaîne de magasins conventionnelle.

La question est de savoir si un multiple de rentabilité de 35 fois exige une exécution parfaite à l’avenir. C’est le cas. Un résultat de 1 % en trimestre pour Marmaxx, même suivi par une amélioration des prévisions, n’est pas la précision opérationnelle que nécessite généralement l’expansion du multiple. L’action a besoin d’une situation stable dans le secteur de l’habillement, d’une reprise en troisième trimestre, et d’un bon résultat au trimestre des fêtes.

Sur une base relative, la valeur de TJX est justifiée uniquement si la croissance reste à un niveau modéré et si les marges continuent d’augmenter. Les concurrents comme Ross Stores sont vendus à un prix inférieur, mais Ross Stores doit faire face à des problèmes opérationnels importants. La taille de TJX, sa diversification internationale et sa capacité à générer des liquidités sont vraiment supérieures. Mais “supérieure” ne signifie pas “indifférent aux risques d’exécution”.

Signale d’expansion du magasin

Un détail concernant cette entreprise mérite une attention particulière. TJX a augmenté son objectif de nombre de magasins mondiaux à long terme de 500 à 7 500. Elle prévoit également d’accélérer le rythme d’ouverture des magasins à un taux de 4 % à partir du budget 2028. C’est un plan d’expansion très ambitieux pour une entreprise de cette taille. La direction ne prend pas de telles décisions lorsqu’elle craint réellement une baisse de la demande. Ce signe d’expansion, combiné avec cette augmentation des objectifs, indique que le problème lié à Marmaxx est considéré comme une difficulté, et non comme un obstacle majeur.

Risques

Les risques sont clairs. Si l’exécution des activités liées aux vêtements Marmaxx ne s’améliore pas au troisième trimestre, le trimestre estival – qui représente une part importante des ventes et des revenus annuels – pourrait être menacé. Un deuxième trimestre avec des performances médiocres consécutifs changerait la situation : il ne serait plus considéré comme quelque chose de simple à corriger, mais plutôt comme un problème plus sérieux.

La politique tarifaire reste une variable imprévisible. Le remboursement de 331 millions de dollars effectué par l’IEEPA cette trimestre est un événement unique. À l’avenir, la situation opérationnelle dépendra de la capacité de TJX à supporter les coûts d’importation plus élevés ou de les transférer sans nuire aux ventes. La direction affirme pouvoir compenser “la pression significative due aux tarifs” tout au long de l’année, mais c’est plus facile à dire lorsque l’on parle de remboursements de 219 millions de dollars.

Avec des bénéfices 35 fois supérieurs au seuil attendu, l’action ne permet guère d’erreur. Une erreur dans les prévisions pour le troisième trimestre, une réduction des marges en raison de la pression promotionnelle, ou un trimestre des fêtes moins bon que prévu pourraient affecter à la fois la thèse et le multiple de valorisation de l’action.

Le Verdict

TJX a rapporté qu’elle a dépassé les attentes pour presque tous les indicateurs clés au troisième trimestre. Cependant, les actions ont encore chuté, car sa plus grande division a rencontré des problèmes opérationnels que l’entreprise assume ouvertement et travaille activement à résoudre. Le manque de prévisions pour le troisième trimestre a été la cause de cette baisse, mais les améliorations annoncées pour l’année entière, les flux de trésorerie positifs, la situation financière solide, ainsi que le plan d’expansion agressif indiquent que la situation à long terme reste stable.

L’action n’est pas bon marché. C’est un détaillant de haute qualité, à un multiple de valeur élevé. Cependant, il a connu une baisse de performance. Mais cette baisse était de nature appropriée : elle était causée par des actions internes, réversible, et concerne uniquement une catégorie de produits dans une seule division. Le reste de l’entreprise, quant à lui, a progressé fortement.

Je passe à l’état “Acheter”. La valeur de l’action est révisée à environ 140 dollars, contre 151 dollars auparavant. De plus, les prévisions pour l’ensemble de l’année sont meilleures, et le problème opérationnel est corrigible. Cela signifie que la dégradation de la performance de l’entreprise est bien moins importante que les fluctuations de prix de l’action. Les deux prochains trimestres – la reprise de la vente de vêtements au troisième trimestre et les livraisons pendant les fêtes de fin d’année – sont des indicateurs importants. Si cela se maintient, le prix actuel de l’action représente une réduction par rapport à l’un des meilleurs acteurs du secteur du commerce de détail.