TJX : Un rythme flat et un noyau flat signifient que cette vente n’est pas suffisamment bonne pour être achetée.

TJX : Un rythme flat et une structure de base flat signifient que cette vente n’est pas suffisamment bonne pour être achetée.

Actions de TJXouverture de près de 5 %Le mercredi matin, le cours a chuté d’environ 6 % par rapport à la clôture précédente, mais l’écart a ensuite été réduit à environ 3 %. C’est une réaction sévère face à un rapport qui, à première vue, semble positif : les bénéfices ajustés sont supérieurs aux attentes, les ventes comparables sont supérieures au plan prévu, et les prévisions pour l’année entière ont été augmentées. Le principal point important est la différence entre les chiffres annoncés et les réalités du marché. Le marché ne nie pas la qualité de TJX. Il refuse de continuer à payer un prix élevé pour une activité principale qui vient de stagne.

Le rythme flatté.La première chose à éliminer de ce chiffre est le compte des tarifs douaniers. Les bénéfices selon les normes GAAP pour le deuxième trimestre fiscal, qui s’est terminé au début du mois d’août, se situent à 1,36 dollar par action. Ce chiffre dépasse de loin la estimation du marché, qui était de 1,19 dollar par action. Mais cette opinion commune repose sur des chiffres ajustés, et sur les données propres à TJX – c’est-à-dire en excluant une avantage net de 0,14 dollar par action provenant des remboursements de droits de douane prévus par la loi IEEPA. Ces remboursements compensent en partie les charges comptables liées à ces remboursements. En fin de compte, l’entreprise a réalisé 1,22 dollar par action. C’est un écart de trois centimes, une petite amélioration plutôt qu’un progrès significatif. Les revenus ont augmenté de environ 5 %, atteignant environ 15,2 milliards de dollars. Le marge avant impôts a également augmenté, passant de 11,4 % l’année précédente à 13,3 %. Tout cela est dû aux mêmes remboursements de droits de douane. Le trimestre s’est déroulé bien, sinon brillamment.

Le chiffre indiqué dans l’article.Le nombre le plus important se trouve dans le tableau de division. La division Marmaxx (T.J. Maxx et Marshalls) représente le noyau américain de l’empire.Compé d’un seul point de +1%Dans le quatrième trimestre, la hausse de 4 % globale a été entièrement portée par les autres chaînes : HomeGoods a augmenté de 7 %, TJX Canada de 6 %, et les chaînes internationales européennes et australiennes ont augmenté de 7 %. Cela est important, car Marmaxx est le moteur de toute cette stratégie de vente à prix réduits. Lorsque les consommateurs changent de magasins en période économique difficile, cet afflux de clients à la recherche de valeur devrait se manifester d’abord dans les chaînes les plus grandes et les plus purement américaines. Au deuxième trimestre financier, cela ne s’est pas du tout manifesté. La direction dit que…Marmaxx se améliore déjà au cours du trimestre en cours.— Une promesse réelle et vérifiable que le rapport de novembre sera testé… Mais une déclaration n’est pas une garantie.

Le guide donne des instructions de prudence.C’est là que les choses se sont réellement passées pour ce trimestre. TJX est chargé de calculer les ventes comparables pour le troisième trimestre financier – c’est-à-dire les ventes sur des établissements ouverts au moins un an.De 2 % à 3 % contre une estimation de consensus de 3,1 %Et les prévisions de bénéfices par action ajustées, qui se situent entre 1,30 et 1,32 dollars, sont inférieures aux attentes du marché, qui se situe plutôt entre 1,34 et 1,35 dollars. Les prévisions de croissance des ventes pour l’ensemble de l’année, qui varient entre 3 % et 4 %, restent inchangées plutôt que d’être augmentées. Cela est significatif en soi : après un premier semestre où la croissance était d’environ 5 % (6 % au premier trimestre, 4 % au deuxième trimestre), une croissance annuelle de 3 % à 4 % implique mathématiquement une croissance plus faible au deuxième semestre, autour de 2 %. La direction prévoit donc une décroissance lente, plutôt qu’une nouvelle accélération.

L’argument contraire mérite d’être entendu de manière équitable, car TJX possède le meilleur record en matière de sacs de sable dans le secteur du commerce de détail. Il y a trois mois, en mai, l’entreprise…Il a orienté ses résultats pour le deuxième trimestre financier vers cette même fourchette de 2 % à 3 %.Et puis, une performance de +4 % : des promesses inférieures à celles faites, mais une réalisation supérieure aux attentes, et tout se passe comme prévu. Et TJX…a relevé ses prévisions de bénéfices pour l’ensemble de l’annéeEncore une fois, les prévisions de bénéfices dilués sont relevées à 5,15 à 5,20 dollars pour l’exercice financier, sans compter les 0,16 dollar nette de remboursements qui entraînent des chiffres GAAP à 5,31 à 5,36 dollars. Accepter cette baisse signifie donc croire que TJX ne promet pas suffisamment bien ses résultats pour la deuxième fois. La différence avec mai, c’est que cette fois, la chaîne principale a enregistré une hausse de 1 %, et cette performance est partiellement due aux remboursements exceptionnels. Il est facile d’accepter une telle baisse lorsque le ratio est de 20 fois les bénéfices ; mais les choses deviennent plus compliquées lorsque ce ratio atteint 28.

Évaluation : un prix équitable, sans réduction.TJX se vend environ 28 fois le seuil moyen du EPS ajusté pour l’année entière, soit environ 5,17 dollars. De plus, son chiffre d’affaires est environ 28 fois supérieur aux résultats conformes aux normes GAAP. Cela représente environ 14 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 170 dollars. Mais il est tout de même légèrement supérieur au plus bas de 134,75 dollars, après une année où les actions ont chuté, même si l’entreprise a réussi à surpasser ses prévisions deux fois et à augmenter ses projections. C’est donc une dépréciation progressive. Les projections de mercredi ont donné aux investisseurs de nouvelles opportunités. En termes de P/E, l’action se situe entre Ross Stores, avec un multiple d’environ 33 fois, et Dollar Tree, avec un multiple d’environ 20 fois. Burlington se trouve près de 34 fois. Par rapport aux concurrents de prix réduits, ce n’est pas un multiple excessif ; c’est plutôt un multiple normal pour une entreprise dont le produit phare est tombé à son niveau minimal. Avec un rendement d’intérêt de 1,2 % et un dividende représentant près d’un tiers des bénéfices, ce n’est pas une histoire de protection des revenus. Le cas optimiste est le multiple lui-même, et pour l’instant, ce multiple ne contribue pas à améliorer la situation.

Ce qui maintient la qualité intacte.Rien de tout cela ne relève d’une situation de bilan. TJX dispose d’environ 5,5 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, ainsi qu’une position en liquidités nette. Par conséquent, les rachats d’actions et les dividendes sont financés par des liquidités, et non par des instruments de financement. Le signe encourageant est les plans d’expansion : la direction souhaite accélérer le nombre de magasins ouverts, pour atteindre une croissance de 4 % en 2028. De plus, l’objectif à long terme concernant le nombre de magasins est élevé à 7 500. Les opérateurs de prix réduit n’ajoutent de surface de magasin que lorsque la demande de produits et la réponse des clients le justifient. Le risque pour TJX n’est pas sa solvabilité ou son modèle commercial défaillant. C’est plutôt le fait qu’ils paient un multiple complet pour une chaîne de magasins qui actuellement atteint un taux de rentabilité de 1 %.

La montre du catalyseur.Le prochain point de preuve est le rapport financier du troisième trimestre, vers la mi-novembre. C’est une situation vraiment complexe. Une reprise de Marmaxx, avec des performances supérieures à 2% à 3%, peut transformer cette baisse en quelque chose que TJX a déjà offert par le passé. Un taux inférieur à 2%, avec Marmaxx en état de stagnation, indique que la décroissance est réelle et que les prix de vente sont vulnérables. En arrière-plan, les barrières tarifaires ajoutent du bruit : un éventail large…La tarife de 50 % sur les produits canadiens est entrée en vigueur.Dès le matin de ce rapport, et la fréquence des remboursements futurs est incertaine. Cela rend les prévisions concernant les marges floues, même si la demande reste stable.

TJX reste l’un des détaillants les mieux gérés en Amérique. Ce trimestre ne montre pas de signes de dégradation. Mais la baisse des valeurs boursières n’a pas permis de réinitialiser rapidement la valeur de l’entreprise, car son développement s’accélère plutôt lentement. C’est la seule condition dans laquelle je pourrais envisager de investir dans cette société en déclin. Avec une valeur boursière d’environ 28 fois les bénéfices, un chiffre d’affaires stable et une performance inférieure à celle du marché en termes de ventes et de profits, le risque/rendement est plutôt équilibré, plutôt que attractif. Je attendrai le rapport de novembre pour voir si Marmaxx peut rebondir… ou s’il y a une réinitialisation plus profonde qui justifie l’investissement dans cette société. Je vais rester sur mon positionnement actuel.