La petite vente qui n’est pas une histoire

Un dirigeant de la StoneX Group a vendu 1 575 actions de l’entreprise pour environ 119 000 dollars le 5 août. Il s’agit d’une transaction qui déclenche une alerte automatique, mais qui est ensuite ignorée comme une donnée inutile. En soi, c’est simplement du bruit.

Mais si on tire sur le fil, cette petite vente planifiée n’est qu’un petit morceau d’une histoire bien plus grande. Au cours des huit derniers mois, les personnes au sein de StoneX ont continuellement transformé les actions de l’entreprise en argent, vendant des dizaines de millions de dollars d’actions. Ce processus a commencé lorsque les actions de l’entreprise étaient en hausse à cause du boom lié aux matières premières, et s’est poursuivi jusqu’à ce que les résultats financiers montrent les premiers signes de problèmes.

Le point essentiel est que il s’agit d’une entreprise de commerce de marchandises qui connaît des variations cycliques dans ses revenus. Les personnes qui sont directement impliquées dans le secteur de la plomberie ont récupéré de l’argent pendant que les valeurs de l’entreprise continuaient à augmenter. La vente de Fowler n’est qu’un petit erreur de calcul. Ce qui compte, c’est le modèle général de l’entreprise.

StoneX est une plateforme de services financiers institutionnels qui négocie des produits de base physiques, gère des activités de courtage et de clôture d’ordres, ainsi que des financements liés aux chaînes d’approvisionnement. Son activité est cyclique : lorsque les marchés des produits de base sont volatils et que les volumes sont élevés, StoneX réalise des profits grâce aux spreads, aux marges de financement et aux transactions principales. Lorsque le cycle ralentit, elle ne fait rien. Le profil de revenus ressemble à une onde sinusoïdale… avec un costume.

Pendant la majeure partie de l’année 2025 et 2026, la tendance était ascendante. StoneX a enregistré des chiffres record pour les trimestres. Le premier trimestre 2026 a vu des revenus opérationnels nets de 724 millions de dollars, soit une augmentation de 47 %. Le deuxième trimestre a été encore plus remarquable…829 millions de revenusLe cours a augmenté de 70 %, avec un rendement sur les capitaux propres de 26,5 %. La valeur action est presque double. Les analystes ont attribué une valeur acte/prêt de 19,5, et ont jugé le ratio PEG attrayant. L’idée était que le chaos des marchés de matières premières était structurellement rentable pour ceux qui profitent du chaos.

Alors, les initiés ont commencé à vendre.

Sean O’Connor, le vice-président exécutif, est la personne la plus importante. En février 2026, il a vendu 80 000 actions pour environ 125 dollars par action, ce qui lui a permis de gagner environ 10 millions de dollars. En mai, la situation a changé radicalement : O’Connor a exercé ses options sur 300 000 actions pour un prix de 13,34 dollars par action. Ensuite, il a vendu toutes les 300 000 actions sur le marché ouvert en trois jours, récupérant ainsi…environ 33,2 millions de dollarsL’exercice des options signifia que sa base de calcul des coûts était minimale – il réalisait une plus-value de plusieurs milliers de pourcent sur ces actions optionnaires. À la fin du mois de juillet, il a vendu encore…104 934 actionsValeur d’environ 7,8 millions de dollars.

Au cours de ces trois périodes, O’Connor a personnellement vendu environ 51 millions de dollars en actions de StoneX. Il possède encore plus d’un million d’actions directement, ainsi que des parts indirectes via des fonds et des sociétés holding. Par conséquent, il n’a pas quitté ses actions. Mais il a systématiquement transformé une grande partie de la valeur de ses actions en argent, alors que les actions continuaient à augmenter de valeur.

Il n’était pas seul. Un autre membre de l’équipe – Diego Rotsztain, un officier de l’entreprise – a vendu 33 750 actions en mai pour environ 8,34 millions de dollars. Mark Maurer a également vendu…40 000 actions en févrierpour environ 5 millions de dollars. Et ensuite, plus récemment, William Dunaway, le directeur financier, a vendu96 490 actions le 14 août.

Cet dernier point est le détail qui change toute l’histoire. Le directeur financier qui vend après les résultats financiers est une personne complètement différente d’un membre du conseil d’administration qui met en œuvre un plan de diversification pour diversifier une petite partie de ses actifs. Le directeur financier est celui qui a simplement écouté les présentations des résultats financiers et a répondu aux questions concernant pourquoi le EPS dilué ajusté de 1,00 dollars était inférieur au prévisionnel de 1,23 dollars.

Cette perte de revenus constitue l’autre moitié de cette « machine ». Le 5 août, StoneX a publié ses résultats pour le troisième trimestre fiscal 2026. Les revenus opérationnels nets se sont élevés en…719,7 millions de dollars… continue de croître de 47 % par an. Le bénéfice net s’élève à 127,9 millions de dollars, avec un ROE trimestriel de 18,4 %. À première vue, les chiffres sont encourageants. Mais le EPS dilué est…$1.00 a manqué la consensus.Plus de 10 % de baisse, et la action a subi une chute de 12 % en une seule séance.

Cette situation indique que la pression sur les coûts de fonctionnement est élevée, ou que les coûts d’exploitation augmentent, ce qui entraîne une diminution de la croissance des revenus. C’est ce genre de choses que le directeur financier connaît avant même que les informations ne soient publiées dans les communiqués de presse. La vente de Dunaway la semaine suivante – moins de 10 jours après le rapport financier – ne prouve rien de particulier, mais cela se situe bien dans un calendrier où la personne la plus proche des chiffres choisit de réduire son exposition aux risques.

Le montant total des ventes par les initiés pour l’année 2026 s’élève à environ 67 millions de dollars, concernant O’Connor, Rotsztain, Maurer, Dunaway, Fowler et autres. On pourrait déterminer quels de ces transactions relèvent de plans préétablis et quels sont des décisions discrétionnaires. La vente de Fowler était…Commerce pré-plané 10b5-1Cela signifie que l’opération avait été planifiée à l’avance, et c’est le type d’action interne qui offre le moins d’informations. Les actions de O’Connor et les ventes immédiates sont plus significatives : la décision de vendre 300 000 actions en une fois est une choix humain, et non une action automatique. Même sous un plan préétabli, quelqu’un devait finalement mettre en œuvre ce plan.

Ce que vous ne devriez pas faire, c’est lire les données de la vente de Fowler en isolation et tirer des conclusions de manière hâtive. Un directeur d’entreprise qui vend 1 575 actions pour un montant modeste de 119 000 dollars – tout en continuant à détenir ces actions…plus d’un quart de million de actions directementCela revient essentiellement à gérer les impôts ou à entretenir le portefeuille d’investissements. Le rapport signal/noisette pour cette seule transaction est très mauvais.

Le signal est global. Plusieurs personnes au sein de l’entreprise, y compris les dirigeants les plus élevés et le directeur financier, ont liquidé des dizaines de millions d’actions au cours d’une année entière, alors que l’entreprise profitait d’une hausse des prix des matières premières pour obtenir des rendements presque doublés. Ce n’est pas une situation défavorable ; c’est plutôt un phénomène normal. Lorsque votre entreprise est cyclique, et que les trimestres se déroulent bien pendant trois années consécutives, le moment opportun pour diversifier est avant que le quatrième trimestre ne soit décevant. Les personnes qui dirigent l’entreprise semblent avoir réfléchi à cela depuis un certain temps.

Alors, quelles sont les conséquences pour une personne qui possède ces actions ?

L’entreprise continue de croître ses revenus de manière significative et de générer des bénéfices réels. La défaillance du troisième trimestre n’est qu’une petite erreur, pas un problème majeur. Mais dans le secteur de la négociation de matières premières, la croissance des revenus et la qualité des bénéfices sont deux choses distinctes. On peut augmenter le volume de ventes, mais les marges peuvent diminuer, car les spreads sur les matières premières se resserrent ou les coûts de financement augmentent. La défaillance du EPS indique que cette dynamique est déjà en cours.

Le comportement des investisseurs internes est intéressant à observer, mais il ne faut pas paniquer. O’Connor reste un actionnaire majeur. Fowler détient toujours plus de 250 000 actions. Ce ne sont pas des événements qui nécessitent une sortie de l’actionnariat. Il s’agit plutôt d’événements liés à la diversification, dans un contexte de forte appreciation des actions. La question importante à se poser à l’avenir est de savoir si les investisseurs internes croient encore en l’entreprise – ils le font clairement, mais ils veulent simplement obtenir une partie de leurs profits en espèces – ou si le cycle des matières premières qui stimule les résultats de StoneX continuera de se poursuivre ou commencera à changer.

Le comportement des personnes concernées est un rappel que, dans une entreprise cyclique, ceux qui sont proches des prix et du bilan s’efforcent toujours de se préparer à l’évolution future avant qu’elle ne apparaisse sur les graphiques. Ce n’est pas une alerte. C’est simplement la manière dont fonctionne le système économique.