Le plus petit registre mensuel d’Australie vous informe de tout sur le nouveau plan d’achat d’actions de ResMed.

Le 5 août, ResMed a soumis un appendice de 300 mots à la Bourse australienne, disant en substance : nous avons591,346,650 de ces certificats papier sont en retard de paiement.Il y a une baisse de 2,7 millions par rapport au mois dernier. Ce document, appelé Appendix 4A, est le document financier le plus ignoré dans le pays. Il indique le nombre d’intérêts dépositaires CHESS qui existent pour une entreprise dont les actions sont enregistrées à New York.

Le dossier du mois dernier était l’image inverse : les CDIs ont augmenté de manière significative.22,8 millionsLa presse l’a qualifié de « sursaut ». Personne ne s’est demandé dans quelle direction se dirigeait réellement l’argent.

La chose étrange, c’est que le numéro CDI correspond parfaitement aux actions de ResMed dans l’utilisation de son capital. Pour l’instant, l’entreprise est en pleine transformation majeure. Le 30 juin, ResMed a accepté de vendre sa société de logiciels MatrixCare à la société de capital-risque Frazier Healthcare Partners.490 millions en espècesL’entreprise a déclaré que les fonds obtenus seraient utilisés pour des rachats d’actions accélérés. Ensuite, les CDI ont diminué.

Alors, travaillons sur les canalisations, car c’est plus important que ce qu’on pourrait penser.

ResMed est une société cotée au Delaware. Ses actions sont échangées sur la bourse de New York sous le symbole RMD. Elle dispose également d’une cotation “exempte aux restrictions en matière de valeurs étrangères” sur l’ASX. C’est ainsi que les entreprises américaines peuvent avoir une présence secondaire en Australie, sans avoir à s’enregistrer comme entreprises étrangères. La cotation sur l’ASX ne concerne pas les actions en soi, mais plutôt les CDI. Un CDI représente un dixième d’action. Il faut donc 10 CDI pour obtenir une action.

Les CDI sont en réalité une forme de titre représentant une part fractionnaire d’une action. Les investisseurs australiens peuvent les négocier en dollars australiens, pendant les heures de négociation à Sydney, via leur courtier habituel. En réalité, un dépositaire conserve les actions réelles cotées à New York. Lorsqu’une personne achète des CDI sur l’ASX, le dépositaire transforme les actions cotées à New York en CDI. Lorsqu’une personne vend des CDI, c’est le dépositaire qui transforme à nouveau les CDI en actions cotées à New York. Le nombre total de CDI émis reflète donc le nombre d’investisseurs australiens qui souhaitent avoir accès aux actions locales, par rapport au nombre d’actions existantes à New York.

C’est une structure de listing double standard. Elle est utilisée par plusieurs entreprises américaines du secteur de la santé et des technologies ayant des liens avec l’Australie. Ce qui rend ResMed intéressant, c’est l’ampleur de son float de valeurs mobilières : environ 59,1 millions d’actions, soit un ratio de 10:1. Il reste à voir ce qui se passera avec ce float lorsque l’entreprise commencera à racheter ses actions.

Voici le mécanisme en question. Lorsque ResMed achète à nouveau des actions, elle le fait sur la Bourse de New York. Les actions sont alors retirées du système. Le volume total d’actions ordinaires diminue donc. Mais certains CDI listés sur l’ASX indiquent des actions qui n’existent plus ou vont être annulées. Par conséquent, le solde des CDI doit être ajusté en baisse. Soit les CDI sont annulés lorsqu’ils sont convertis en actions qui sont retirées du système, soit le nombre de CDI est réduit, car il y a moins d’actions sous-jacentes pour être déposées.

Les données de juin montrent que les CDI ont augmenté de 22,8 millions. Les données de juillet montrent qu’ils ont diminué de 2,7 millions. Ce qui s’est passé entre ces deux mois, c’est l’accord avec MatrixCare et l’annonce d’une reprise accélérée des actions.

On peut également voir les autres éléments en mouvement dans le rapport de juin. Les titres de valeurs mobilières RMDAB – l’équivalent sur la Bourse de New York du pool CDI, qui représente les actions ordinaires détenues en dehors de l’enveloppe ASX – ont chuté de 24,6 millions. Le nombre d’actions ordinaires RMDAA a diminué de 2,5 millions. Le rapport indique clairement que cette baisse est due aux transferts entre les CDI et les actions ordinaires, aux exercices d’options de stock et de RSU, aux activités liées au plan d’achat d’actions pour les employés, ainsi qu’aux rachats d’actions. C’est ce dernier point qui contribue le plus à cette baisse.

Le modèle le plus simple est le suivant : chaque dollar que ResMed dépense pour les rachats de actions diminue le nombre d’actions en circulation. Cette diminution se reflète finalement dans les performances financières de la société. Le tableau du mois de l’Annexe 4A constitue un indicateur tardif de l’ampleur de la destruction des actions par la société.

Pourquoi tout cela a-t-il de l’importance ? Parce que la taille et la direction des retours d’investissement de ResMed sont en train de changer. Le bilan financier de CDI est le moyen le moins visible, mais aussi le plus transparent, pour comprendre cela.

Dans la première moitié de la période financière 2026, ResMed a racheté325 millions d’actionsLes revenus ont augmenté de 125 millions de dollars par rapport à l’année précédente. En seulement le troisième trimestre, les dividendes et les rachats d’actions ont généré un montant total de 262 millions de dollars. Maintenant, il dispose de 490 millions de dollars en liquidités provenant de la vente de MatrixCare. Il compte utiliser ces fonds pour accélérer les rachats d’actions. Un accord de type ASR est un accord conclu avec une banque d’investissement : la société paie immédiatement et reçoit un nombre fixe d’actions, tandis que les actions restantes sont livrées à la fin d’un délai donné. Cela permet de fixer un prix précis et d’accélérer les rachats d’actions, même si les fonds sortent du bilan de la société aujourd’hui.

L’ASR est la partie qui rend l’installation de plomberie CDI particulièrement intéressante. Comme la banque vend rapidement les actions, et que l’entreprise les retire ensuite, le nombre d’actions diminue plus rapidement que ce que pourrait faire une reprise de titres à un rythme lent. Le solde du CDI devrait refléter cette diminution plus clairement que ce que l’on pourrait attendre d’un programme de reprise de titres normal.

Pour les investisseurs australiens, la conséquence pratique est que la valeur des CDI diminue progressivement. Cela signifie que l’instrument coté sur le marché ASX devient de moins en moins dilatable au fil du temps, même si la valeur de cet instrument reste la même par rapport à la société sous-jacente. Moins de CDI en circulation, moins de actions en circulation, mais toujours la même entreprise sous-jacente. Ce n’est pas vraiment un signal de trading. C’est plutôt un changement structurel dans la base d’actionnaires.

Un autre facteur important à prendre en compte est la raison pour laquelle ResMed fait tout cela. La vente de MatrixCare représente une transaction de 490 millions de dollars en liquidités pour une entreprise qui génère environ 220 millions de dollars de chiffre d’affaires et 55 millions de dollars de bénéfices opérationnels dépourvus de normes GAAP. Cela correspond à un multiple d’achat d’environ 9 fois les bénéfices opérationnels, ce qui est respectable, mais pas exceptionnel. ResMed absorbe également l’acquisition de Noctrix ; cela permet d’augmenter le chiffre d’affaires de près de 30 millions de dollars, mais diminue les bénéfices opérationnels dépourvus de normes GAAP d’environ 0,20 dollar par action. L’entreprise se débarrasse donc d’un produit logiciel, tout en ajoutant un produit matériel lié à la neuromodulation. En même temps, les revenus provenant de MatrixCare sont restitués aux actionnaires.

Tout cela se produit alors que l’action est en baisse d’environ 20 % au cours de l’année écoulée, en raison des inquiétudes selon lesquelles les médicaments pour la perte de poids à base de GLP-1 pourraient réduire la demande pour le traitement de l’apnée du sommeil. Les revenus au troisième trimestre ont encore augmenté de 11 % par rapport à l’année précédente, atteignant 1,43 milliard de dollars. Le chiffre d’affaires non GAAP a quant à lui augmenté de 21 %, atteignant 2,86 milliards de dollars. Le programme de rachat d’actions est en réalité une manière pour la direction de dire que l’action est moins chère que ce que l’entreprise ne justifie pas.

Que cela soit correct ou non, c’est une question distincte. La déclaration faite par le CDI ne décide pas de la valeur de l’entreprise. Elle ne fait que indiquer comment fonctionnent les systèmes de plomberie, lorsque la direction est déterminée à racheter ses propres actions.

L’implication structurelle est plus simple : ResMed transforme cette sortie de participation en une réduction permanente du nombre de actions. Le rapport mensuel le plus monotone de l’ASX est donc le seul endroit où on peut voir que le nombre d’actions diminue, une par une.