Une pénurie de ressources : la situation difficile que doit affronter la Fed et la Banque du Japon

Le pétrole brut de Brent a augmenté.100 dollars le barilEt le rendement du titre du Trésor sur dix ans se situe à proximité de…5 %, son niveau le plus élevé depuis 2007En ensemble, ces deux facteurs ont contribué à faire baisser les actions asiatiques cette semaine, à la veille de la réunion de la Fed les 15 et 16 septembre, ainsi que de la réunion de la Banque du Japon le 18 septembre. Le pétrole et les taux d’intérêt ne se déroulent pas de manière indépendante. Ils augmentent ensemble, car une pénurie de pétrole causée par une guerre a contraint les deux plus grandes banques centrales du monde à évaluer si il est nécessaire d’augmenter les taux d’intérêt, dans un contexte de crise de l’offre que les taux d’intérêt ne peuvent pas résoudre.

Un manque, pas une expansion

Commencez par ce qui s’est réellement passé dans le golfe. Le niveau de la mer est monté, environ…72 dollars le baril avant la guerre américano-israélienneplus que$107 maintenantUne augmentation d’environ trois cinquièmes par an. La cause est la rareté physique des ressources, et non une demande excessive. Le trafic de pétroliers via le détroit d’Hormuz s’est ralenti à un niveau très faible depuis le retour des combats le 30 août, avec des flux en baisse.Moins de 2 millions de barils par jourDébut septembre. Le 11 septembre, l’Arabie saoudienne a fermé son pipeline Est-Ouest – la principale voie de transport qui contourne Hormuz.4 à 5 millions de barils par jour, soit 4 à 5 % de l’offre mondiale.Les drones lancés depuis l’Irak ont endommagé cet objet. L’Agence internationale de l’énergie prévoit que l’offre mondiale de pétrole diminuera d’environ 4 % cette année.

C’est le problème des années 1970. Une contrainte sur l’offre de biens, qui se reflète dans les statistiques de l’inflation via les prix du pétrole, est ce que tout investisseur observe aujourd’hui sur le marché des obligations.

Les taux ne peuvent pas débloquer une situation difficile.

Les taux d’intérêt de la Banque centrale augmentent lorsque les marchés s’attendent à ce que la Fed maintienne ou encore renforce son politique monétaire restrictive. Les prix à l’achat aux États-Unis ont augmenté.3,4 % en août, par rapport à l’année précédente.Au-dessus de la cible, et ne descendent plus ; les prix de base, qui excluent les aliments et l’énergie, augmentent progressivement.2.4%Avec un taux de politique monétaire de 3,50-3,75 %, le marché des contrats à terme indique une probabilité d’environ 60 % pour qu’il y ait une augmentation de un quart de point cette semaine.La première depuis juillet 2023Un sondage mené par Reuters auprès des économistes montre une division : 70 % estiment qu’il convient de maintenir les taux actuels, tandis que 30 % préconisent une hausse des taux. Ce clivage reflète l’approche prudente de Kevin Warsh, qui ne donne aucune indication précise avant de prendre une position plus stricte à Jackson Hole.

Au Japon, la pression est encore plus forte. Certains97 % des économistes anticipent que la BOJ augmentera son taux de politique monétaire à 1,25 %.Le 18, les marchés voient des hausses plus importantes par la suite. Le pays achète presque tout son pétrole, donc le même choc se produit : inflation importée, ajouté à un yen faible ; une dépense budgétaire excessive a déjà fait augmenter les coûts de l’endettement gouvernemental.Trois décennies de hausses.

Le problème est ce que l’augmentation des taux peut et ne peut pas faire. Elle ne permet pas de creuser de nouveaux puits, de rouvrir les pipelines ou de débloquer les obstacles ; elle agit en détruisant la demande. Une augmentation des taux d’intérêt dans le cadre d’une pénurie de offre entraîne donc une perte de production, sans que rien ne soit rétabli. Cependant, ne rien faire a ses propres défauts. Si une banque permet qu’une hausse soudaine du prix d’un produit se reflète sur les salaires et autres prix, les attentes en matière d’inflation deviennent instables, et le coût final – des taux d’intérêt plus élevés pour une période plus longue, une récession plus profonde – sera plus important. Les deux banques, pour des raisons spécifiques à leurs économies, jugent ce deuxième risque comme le plus grave. La Fed met l’accent sur la portée de l’inflation…Chômage de près de 4,1 %La BOJ doit défendre une monnaie qui a perdu de la valeur.

La taxe de crédibilité

La politique rend les choses encore plus compliquées. L’administration américaine mène la politique monétaire dans deux directions en même temps : le président Donald Trump…menaces de restrictions commerciales, à moins que la Fed ne réduise…, tandis que le secrétaire au Trésor Scott BessentPression sur la BOJ pour qu’elle assouplisse les politiques monétaires.Ainsi, le yen cesse de baisser. On accélère les activités économiques à Tokyo, et on ralentit celles-ci à Washington – tous deux sur ordre du même gouvernement. C’est une demande de traiter les banques centrales comme des outils de commodité politique, plutôt que comme des institutions qui devraient agir en fonction des faits. Les marchés considèrent cette demande comme une taxe sur la crédibilité… Or, c’est précisément cet atout que les banques centrales mettent des années à développer.

Pour un investisseur, ces deux décisions ne sont presque pas importantes. Le marché a déjà pris en compte le retour à des politiques de taux d’intérêt plus restrictives.Deux hausses des taux d’intérêt de la Fed d’ici mars 2027Et des choses encore plus rapides au Japon. Ce qui changerait la situation, ce seraient les barils de pétrole. Si le pipeline est réparé et que les routes se remettent en état, le prix du pétrole diminuera, l’inflation diminuera également, et toute cette situation de politiques d’assouplissement se dissipera aussi rapidement qu’elle est apparue. La baisse de prix de cette semaine ne sera alors qu’un effet de surface, voire une opportunité. Si les troubles persistent, les banques centrales seront contraintes de continuer à assouplir les politiques monétaires… Et cette situation, où les banques centrales ne réagissent pas aux chocs de l’offre, mais font des erreurs de correction, est celle qui, historiquement, mène à une récession.

C’est pour cette raison que c’est le côté de l’offre, et non la déclaration du mercredi, qui doit être prise en compte. Un choc sur le marché de l’offre est la raison principale pour laquelle il est nécessaire d’augmenter les taux d’intérêt – et cela ne peut être compensé par aucune patience. Si les barils manquants ne reviennent pas avant que les hausses de taux ne prennent effet, ces rendements élevés ne constituent pas un prix de vente acceptable. Ce sont plutôt les premiers éléments de la facture à payer.