THG : Le retournement vers le modèle Lean est réel, mais la croissance n’est pas encore prouvée.

THG vient de livrer ce type de produit que les investisseurs opportunistes rêvent d’avoir. Les revenus pour le premier semestre ont augmenté.7,2 % à 828,7 millions de livres sterlingAvant les prévisions propres de l’entreprise, et en tenant compte des ajustements du EBITDA – la mesure de profit que les dirigeants utilisent pour guider leurs décisions.a plus que doublé, pour atteindre 42,8 millions de livres sterlingLes actionsUne baisse de environ 15 % au point le plus critique de la journée.En tout cas, et dès le lendemain matin, ils étaient…Trading près du bas de leur intervalle de 52 semainesCette différence entre les chiffres et le prix révèle toute l’histoire de THG en un seul jour : l’entreprise devient finalement plus efficiente et plus rentable. Mais le marché ne veut toujours pas accepter la partie liée au “croissance” de l’offre de THG.

Pour comprendre cela, il faut savoir ce qu’est THG et où il se trouve. C’est un revendeur en ligne britannique et propriétaire de marques que l’on reconnaît uniquement à ses activités : Myprotein dans le domaine de la nutrition sportive, et Lookfantastic et Cult Beauty dans le secteur des cosmétiques de luxe. En fin d’année 2020, THG a été cotée sur la Bourse de Londres à environ 500 pence par action. Mais l’entreprise est devenue l’un des acteurs les plus faibles du marché : son chiffre d’affaires a diminué, les coûts ont augmenté, et le marché s’est détourné du modèle d’activité basé sur les acquisitions menées par le fondateur de l’entreprise. Au cours des deux dernières années, la direction a démantelé cette structure : elle a séparé son activité de technologie e-commerce Ingenuity, a vendu les activités non essentielles (y compris l’entreprise Claremont, pour 103 millions de livres sterling).Réduire le nombre de personnes par environ 25% en 18 moisLa stratégie consistait à créer une entreprise plus petite et plus simple, afin que les bénéfices diminuent naturellement.

H1 2026 représente la première preuve concrète qui fonctionne vraiment. Les revenus augmentent à nouveau au rythme le plus élevé depuis des années. Tant Beauty que Nutrition ont connu une croissance continue sur quatre périodes consécutives. De plus, les bénéfices se manifestent clairement.Le taux de marge EBITDA a augmenté de 210 points de base pour atteindre 5,2%.C’est encore un écart faible pour un détaillant, mais la direction est plus importante que le niveau : il s’agit d’une entreprise dont l’économie se dirige finalement dans la bonne direction.

La “moitié plus mince” de l’histoire n’est pas seulement liée aux marges. La direction a guidé…25 à 35 millions de livres sterling de flux de trésorerie positifs pour l’ensemble de l’année.Un état comme celui de THG est rarement atteint. Et l’argent liquide fait ce que le liquide fait sur un bilan qui s’améliore : la direction attend…L’utilisation de cette opportunité pour que le chiffre d’affaires net dépasse environ un fois celui de l’EBITDA en 2027.Et il affirme que une vente significative de biens non essentiels pourrait permettre à l’entreprise d’avoir des liquidités positives à la fin de l’année prochaine. Le fondateur et PDG, Matthew Moulding, a investi lui-même dans cette idée en février, en achetant…8,5 millions de actions, à 34,93 pence chaque une..

Alors pourquoi les actions ont-elles chuté ? Parce que le marché a évalué les bénéfices, puis s’est concentré sur la croissance qui les accompagne. La direction a dit aux investisseurs que…Les revenus du troisième trimestre augmenteront seulement d’environ 2 % par rapport à la devise constante.– Un pas en avant par rapport au taux de 7,2 % observé durant la première moitié de l’année. Les raisons sont une combinaison de facteurs temporaires et structurels : les nouvelles taxes sur les colis importés dans l’UE ont pris effet le 1er juillet (le bloc…Il a supprimé l’exemption douanière de 150 euros et l’a remplacée par une taxe fixe de 3 euros par colis.Cela entraîne des impôts sur les petits commandes de produits de beauté envoyés en Europe par Lookfantastic. De plus, les ventes de produits de beauté de marque propre devront être intégrées au quatrième trimestre. Une vague de chaleur en Europe a ralenti la demande. Enfin, les pénuries de composants d’emballage liées aux problèmes de transport dans le détroit d’Hormuz ont retardé les livraisons de produits américains.

Cette dernière liste est importante, car elle distingue ce qui est un événement unique de ce qui constitue un coût lié aux activités commerciales. La croissance de THG n’a jamais été une croissance à haut retour sur investissement et à long terme ; c’est un modèle d’e-commerce de produits de consommation à faible retour sur investissement, basé sur les volumes et les prix. Le principal coût pour Myprotein est la protéine de whey : THG affirme que…Elle a augmenté d’environ cinq fois depuis 2021.— C’est pourquoi il dépend du volume.Les unités vendues ont augmenté de 57 % au cours du semestre, pour atteindre 58,5 millions.Il s’agit plutôt de réduire les coûts que de simplement fixer des prix. La direction souligne aujourd’hui que l’afflux de nouvelles sources d’approvisionnement en whey sur le marché représente une opportunité pour réduire les coûts jusqu’en 2027. Si cela se produit, les marges et les flux de trésorerie deviendront plus faciles à gérer. Mais si les prix restent élevés, cette « couche de protection » ne se renforcera pas.

C’est le cadre de toute cette opération : le marché ne doute pas que THG est plus bon et moins cher. Il se demande plutôt si la croissance peut se maintenir à un niveau qui justifie les multiples de valorisation… et si les profits peuvent continuer à augmenter sans qu’une nouvelle pression de coûts ne vienne perturber les choses. C’est pourquoi l’action est cotée à…Environ sept fois le EBITDA par rapport à une valeur d’entreprise d’environ 880 millions de livres sterling.Bon marché, oui. Mais le prix bas peut refléter une incertitude réelle quant à la durabilité du produit, et c’est généralement le cas.

Les deux prochaines trimestres seront un test. La direction affirme que la croissance des revenus au quatrième trimestre devrait…Accélérer à nouveau de 6 % à 7 %Pendant la saison des cadeaux, les ventes liées au calendrier de Noël ne devraient pas être inférieures à 250 000 unités. C’est là une affirmation qui peut être vérifiée : cela détermine si les ~2 % en troisième trimestre sont le résultat d’un problème lié aux processus de production, ou bien le début d’une nouvelle période de difficultés. Il y a également deux autres facteurs qui peuvent influencer les résultats :Demande de TVA de la HMRC auprès de THG Nutrition ; une mise à jour est promise d’ici fin octobre.Et la possibilité d’une autre disposition de biens non essentiels, ce qui pourrait accélérer le chemin vers des liquidités nettes.

Divisez ces deux idées en deux parties, comme vous le feriez pour toute autre situation. La qualité des activités commerciales s’est réellement améliorée : les marges, les flux de trésorerie et la situation financière sont tous meilleurs qu’il y a un an. La restructuration se reflète également par des chiffres concrets, plutôt que par des présentations visuelles. Quant à la qualité des actions : elle est bonne, mais cette qualité est due au fait que la croissance pourra ralentir considérablement au quatrième trimestre. Pour les actionnaires, la question importante est de savoir si la reprise de la croissance au quatrième trimestre se concrétisera ou non. Pour les observateurs, le risque est que cette « bonne qualité » soit en réalité le prix à payer pour une croissance incertaine. Les chiffres du quatrième trimestre déterminent donc ce que vous possédez en THG.