Le PIB de la Thaïlande a dépassé les prévisions. Son économie n’a pas…

Avant la publication des données, les marchés s’attendaient à ce que l’économie de Thaïlande diminue.0.6%Dans le deuxième trimestre de cette année, le produit intérieur brut a diminué de seulement 0,2 % par rapport au trimestre précédent, ou a augmenté de 1,9 % en chiffre d’affaires sur une période annuelle. Le gouvernement a immédiatement ajusté ses prévisions de croissance pour l’ensemble de l’année à une valeur entre 2 % et 2,5 %. Selon les normes habituelles, ce chiffre représente une surprise agréable. Mais le problème est que cette surprise agréable repose sur des éléments qui ne sont pas du tout fiables.

L’annonce de presse masque une économie qui se développe plutôt grâce aux importations que par l’ajout de valeur. Les exportations de biens ont augmenté de 17,6 % pour atteindre 99 milliards de dollars au cours du trimestre, ce qui est un résultat respectable pour un pays qui est juste derrière ses concurrents régionaux.Le Vietnam a connu une croissance de 8,4 % au cours de la même période ; la Malaisie, de 6 % ; Singapour, de 5,9 %.Cependant, les importations ont augmenté de 42,3 %, atteignant 111 milliards de dollars, ce qui a aggravé le déficit commercial, qui était initialement modeste.300 millions de dollars au premier trimestre, pour atteindre 12,1 milliards de dollars.Les données commerciales racontent l’histoire de l’assemblage, et non celle de l’innovation. L’augmentation des exportations était principalement due aux produits électroniques ; leur valeur a augmenté car la Thaïlande importait beaucoup plus de composants pour les assembler. Le taux d’utilisation de la capacité de production a diminué.57.47%C’est le niveau le plus bas depuis la baisse liée à la pandémie en 2020. La production industrielle a augmenté seulement de 0,1 %.

Cette faible base de force d’exportation est fragile. L’industrie électronique thaïlandaise est un processus qui repose sur les designs des autres pays ; elle dépend donc des semi-conducteurs et des équipements de capital importés. La récente reprise de l’activité industrielle reflète la demande mondiale en matière de matériel pour les centres de données, et non une amélioration structurelle de l’économie thaïlandaise. Lorsque le cycle économique se renverse, ou lorsque les chaînes d’approvisionnement se réorganisent en raison des tarifs ou du choix de s’appuyer sur des partenaires proches, il n’y a pas de raison de penser que la Thaïlande pourra conserver sa position. Les incitations pour les investisseurs étrangers sont claires : utiliser la Thaïlande comme nœud à faible coût dans un réseau plus large, et non comme destination pour le transfert de technologies.

Le problème plus sérieux, comme toujours, se situe au niveau domestique. La consommation privée, qui représente environ deux tiers du PIB de la Thaïlande, a augmenté de 1,9 % en glissement annuel, soit moitié moins que au premier trimestre. Sur une base ajustée aux saisons, elle a diminué de 0,4 %. La confiance des consommateurs est tombée à 50,3 en ce trimestre, son niveau le plus bas depuis 14 mois. Le problème n’est pas la paresse, mais l’épuisement des réserves bancaires. La dette des ménages est à…85,9 % du PIBLa situation est légèrement plus mauvaise qu’en année dernière, mais pour des raisons incorrectes. Cette diminution reflète des normes de crédit plus strictes et une accès limité aux prêts formels, plutôt que des efforts de économie personnelle. De nombreuses ménages ont simplement choisi d’utiliser d’autres sources de financement, plus coûteuses. La Banque de Thaïlande, la banque centrale du pays, a depuis longtemps averti que…Un taux supérieur à 80 % constitue un niveau d’alerte.Pour la stabilité financière.

L’évaluation du FMI en février était directe. Les faiblesses structurelles…Investissements faibles, productivité lente, vieillissement démographiqueDe plus, trop de travailleurs sont coincés dans l’agriculture et les services à faible productivité – ce qui entrave la croissance à moyen terme. La dette des ménages, selon le rapport, supprime directement la consommation privée et la demande intérieure. Les stimuli cycliques peuvent atténuer cet impact, mais ne résoudront pas les problèmes fondamentaux. La Thaïlande a besoin de main-d’œuvre pour passer des fermes et des stands de rue aux usines et aux bureaux. Elle a besoin de progresser dans la chaîne de valeur. C’est ce qu’elle a dit depuis dix ans.

Le tourisme, l’autre pilier traditionnel, n’est plus un moteur fiable pour l’économie. Les arrivées internationales ont diminué de 4,4 % au cours du trimestre, avec seulement 6,56 millions de visiteurs. Les tensions au Moyen-Orient ont perturbé les routes de transport et soulevé des questions de sécurité. La Thaïlande a abaissé ses prévisions annuelles concernant les arrivées de touristes étrangers au début de cette année.32,14 mCela est bien en dessous de la valeur de 35,55 m enregistrée en 2024. La baisse du secteur est en partie cyclique : la guerre entre les États-Unis et l’Iran, qui a commencé avec des attaques contre l’infrastructure militaire iranienne à la fin février, a fermé le détroit d’Hormuz et provoqué des perturbations dans les secteurs de l’énergie et de l’aviation. Mais cela reflète également une érosion plus lente de la concurrence. Les destinations voisines progressent, et l’avantage de prix que la Thaïlande avait autrefois est devenu moins important.

Les conséquences de ces pressions sont visibles dans le compte courant. Pour la première fois en huit trimestres, la Thaïlande a enregistré un déficit de 17,7 milliards de dollars. Le compte courant, qui mesure les flux de biens, de services, de revenus et de transferts entre les pays, est généralement positif pour les pays qui exportent plus que ce qu’ils imporent et qui reçoivent plus de revenus du tourisme que ce qu’ils dépensent à l’étranger. Un déficit de cette taille indique que l’économie consomme plus que ce qu’elle produit, et que cela est financé par les entrées de capitaux. Cela est acceptable lors d’une période de croissance forte. Mais c’est inquiétant lorsque la croissance ralentit, le tourisme diminue et le secteur des exportations dépend de matières premières importées.

Bien sûr, il y a des raisons de ne pas paniquer. Les investissements privés ont augmenté de 13,4 % au cours du trimestre, ce qui représente la plus forte augmentation en plus de 13 ans. Cela est dû à une augmentation des dépenses en machines et équipements. Le gouvernement a ajusté ses prévisions de croissance pour l’année entière, et a abaissé ses projections d’inflation à entre 1,5 % et 2 %. Cela indique que l’impact des prix de l’énergie au début de l’année a diminué. La confiance des consommateurs s’est améliorée ces derniers mois, grâce aux prix de l’énergie plus bas et aux nouvelles mesures de soutien du gouvernement. Et 1,9 % représente toujours une croissance positive, même selon les normes thaïlandaises.

Cependant, ces mesures de relance ne constituent pas des réformes structurelles. Les investissements privés concentrés dans l’électronique et les équipements de centres de données peuvent s’inverser lorsque l’effet positif du recyclage global diminue. Le soutien gouvernemental ne peut pas remplacer le type de croissance de la productivité qui provient d’une main-d’œuvre mieux formée, de marchés financiers plus développés et de exportations plus sophistiquées. La charge de la dette publique, déjà à 66,9 % du PIB, limite donc la quantité de stimuli budgétaires qui est possible, tant sur le plan politique que mathématique.

La leçon la plus importante concerne la manière dont s’est déroulée le développement de la Thaïlande. Pendant des décennies, le modèle était simple : attirer les investisseurs étrangers grâce à une main-d’œuvre bon marché, des terrains peu chers et des avantages fiscaux généreux ; importer des composants étrangers, exporter les produits finis ; utiliser le tourisme pour combler les lacunes. Ce modèle fonctionnait lorsque la mondialisation se développait et que les salaires ailleurs augmentaient. Mais cela ne fonctionne plus aujourd’hui. La même main-d’œuvre bon marché attire désormais des travaux de faible valeur, car l’automatisation réduit l’avantage comparatif de l’assemblage. Les mêmes avantages fiscaux qui autrefois attiraient les investissements financent aujourd’hui des capitaux qui n’ont aucune motivation à rester dans le pays. Et le modèle touristique, qui prospérait lorsque les voyages longue distance étaient florissants et que le baht était faible, est vulnérable aux chocs géopolitiques, aux catastrophes climatiques et à la concurrence accrue.

Le gouvernement devrait faire trois choses. Premièrement, accepter que la réduction des dettes des ménages est un processus qui nécessite plusieurs années, et se concentrer sur des mesures qui améliorent les revenus disponibles, sans encourager davantage le endettement – par exemple, des transferts sociaux ciblés, une meilleure croissance des salaires dans l’emploi formel, et un système de retraite qui réduit la vulnérabilité liée à la vieillesse. Deuxièmement, orienter les incitations à l’investissement vers les secteurs où la Thaïlande peut réaliser plus de valeur, et non seulement le volume d’activités économiques : matériaux avancés, production d’énergie renouvelable et agriculture de haute valeur. Troisièmement, faciliter pour les petites entreprises de se formaliser, d’accéder au crédit et de participer aux chaînes d’approvisionnement à l’exportation, plutôt que de fournir des soutiens uniquement aux grandes entreprises qui ont déjà des relations mondiales.

Le PIB de Thaïlande au deuxième trimestre a dépassé les prévisions. Mais la question n’est pas de savoir si ce chiffre était meilleur que attendu. C’est plutôt de savoir si l’économie qui en est responsable est mieux structurée. Pour l’instant, les preuves indiquent le contraire.