La hausse de 65 % des bénéfices et le taux de distribution proche de zéro de Texhong International révèlent la véritable situation.

La réunion du conseil d’administration n’est qu’une date inscrite sur le calendrier. La vraie question est de savoir ce que cela signifie pour une entreprise qui a augmenté ses profits de 65 % l’an dernier, tout en versant moins d’un cinquième de ces bénéfices aux actionnaires.

Texhong International Group Limited – cotée sur la bourse de Hong Kong – est l’une des plus grandes productrices mondiales de fils tissés à base de fibres naturelles et de textiles en élastan. Si le nom ne vous dit rien, c’est justement le but. Le secteur de la fabrication textile est souvent négligé par les investisseurs institutionnels qui se concentrent sur les dépenses en matière de semi-conducteurs et les centres de données liés à l’IA. Mais c’est justement ce type d’activité économique réelle qui est important lorsque l’on construit un portefeuille basé sur des flux de trésorerie stables et un pouvoir de tarification, plutôt que sur des narratifs liés à la croissance.

Le conseil se réunira le…27 août 2026Approuver les résultats intermédiaires de l’entreprise pour le premier semestre de l’année et déterminer si il est approprié de verser un dividende intermédiaire. Ce qui s’est passé au dernier cycle nous indique où devons concentrer notre attention.

Pouvoir de tarification sans croissance des revenus

Voici les résultats de Texhong pour l’exercice 2025 : des revenus de 22,7 milliards de CNY, soit une baisse de 1,4 % par rapport à l’année précédente. En revanche, les bénéfices nets ont augmenté de 65 %.913 millions de CN¥Le profit net a augmenté.13.8%Passé de 12,4 % en 2024.

Les revenus ont diminué. Les bénéfices, quant à eux, ont explosé. Cette combinaison ne se produit que lorsque l’entreprise dispose d’un véritable pouvoir de fixation des prix – c’est-à-dire la capacité de augmenter les prix ou de changer sa gamme de produits vers des produits à plus de marge bénéficiaire, sans perdre de clients. Dans le secteur textile, où les coûts des matières premières sont volatils et la concurrence intense, une telle augmentation de marge n’est pas une anomalie comptable ponctuelle. Cela indique une position concurrentielle efficace.

Cela est important, car le pouvoir de fixation des prix est le facteur le plus important pour assurer la durabilité des dividendes. Si une entreprise ne peut pas augmenter ses prix lorsque les coûts de production augmentent, ses dividendes devront finalement diminuer. La trajectoire des marges de Texhong montre que c’est l’inverse qui se produit. L’entreprise ne survit pas seulement dans son secteur – elle extrait davantage de valeur par unité de revenu, tandis que le volume de ventes reste essentiellement stable.

Un ratio de payout qui exige davantage…

Le ratio de distribution des revenus sur 12 mois de Texhong est d’environ 18 %. L’entreprise verse un dividende annuel de 0,20 HK$ par action, ce qui représente environ 1,7% aux prix actuels. Elle a versé des dividendes pendant 20 ans consécutifs, et les a augmentés pendant quatre années consécutives.

Un taux de distribution de 18 % signifie que la direction conserve environ 82 centimes pour chaque dollar gagné. Pour une entreprise ayant une histoire de dividendes solide, c’est un stock énorme de capacité non utilisée.

Mais voilà le problème. Le conseil d’administration de Texhong a pris une décision.Ne déclarer pas de dividende interrompue en août dernierLorsque les résultats comparables pour le semestre en cours ont été approuvés… Aucune garantie que ce cycle sera différent. La décision dépend des flux de trésorerie intermédiaires, des résultats retenus et des besoins futurs en dépenses de capital.

Cette restriction n’est pas une faiblesse – c’est plutôt un avantage. Les entreprises qui versent des dividendes de manière agressive, tout en investissant beaucoup dans l’expansion de leurs capacités ou dans la création de nouveaux produits, se retrouvent souvent dans une situation difficile : soit elles réduisent les dividendes, soit elles privent l’entreprise de capitaux nécessaires pour croître. Texhong semble privilégier ce dernier cas, ce qui est exactement ce que l’on souhaite voir d’une entreprise qui verse des dividendes pendant sa phase d’expansion.

La vraie question n’est pas de savoir si les dividendes sont sûrs. Avec un ratio de distribution de 18 %, il s’agit bien de quelque chose de très sûr. La question est plutôt de combien de temps la direction va-t-elle maintenir ce taux de retenue avant que les actionnaires ne ressentent l’augmentation des dividendes promis au cours de ces quatre années.

Bilan : Gérable, mais pas parfait.

Texhong a une dette totale deCN¥7,2 milliardsIl s’agit d’un ratio dette/patrimoine de 68,4 %, pour un montant total de 10,5 milliards de yuans. Ce n’est pas une situation financière très solide, comme on en trouve chez les grandes entreprises de consommation. Mais pour une entreprise textile à capital intensif qui doit compter sur des approvisionnements cycliques en matière première, c’est plutôt une situation normale pour une entreprise industrielle saine.

L’entreprise a généré un flux de trésorerie opérationnel de plus de 1 milliard de yuans sur une période donnée, ce qui constitue une couverture des intérêts suffisante. Le principal risque réside dans les coûts : la production de spandex nécessite du polyéther polyol (PTMEG) comme matière première principale. La volatilité des prix des matières premières peut entraîner une diminution des marges si l’entreprise ne parvient pas à transmettre rapidement les coûts aux clients. L’augmentation des marges en 2025 indique que cela est possible, mais il est nécessaire de surveiller attentivement ces aspects dans les résultats intermédiaires.

La Partenariat LYCRA change la donne.

En avril 2026, Texhong a signéUn accord exclusif avec The LYCRA Company— Un leader mondial dans l’innovation des fibres durables — pour introduire la fibre LYCRA renouvelable dans le secteur des fils filés à base de fibres végétales en Chine. Cette fibre contient 30 % de matières végétales, et permet une réduction de 32 % des émissions de carbone par rapport aux alternatives issues de matériaux fossiles, selon une évaluation du cycle de vie indépendante.

Ce n’est pas simplement une publication de presse sur la durabilité. C’est plutôt une stratégie de différenciation de produits : Texhong obtient ainsi un accès exclusif à des matériaux durables de haute qualité en Chine, la plus grande base de fabrication textile au monde. Les marques sont de plus en plus contraintes de trouver des matériaux moins polluants. Texhong se positionne donc comme le pont entre l’innovation des fibres et la production de fils à grande échelle.

L’entreprise se classe déjà parmi les trois principales entreprises les plus compétitives dans l’industrie textile cotonnière de Chine. Cette alliance renforce sa position en introduisant des produits durables qui ne peuvent être reproduits par les concurrents avec des matières premières ordinaires.

Évaluation : Bon marché sur le papier, mais l’action a augmenté de valeur.

Avec un multiple P/E de environ 10,4 et un multiple P/E futur d’environ 13,7, Texhong se négocie à un niveau modeste. Le ratio PEG – prix dividendeux divisé par la croissance des bénéfices – se situe à 0,27, ce qui est bien inférieur au seuil de 1,0 que de nombreux investisseurs de valeur utilisent pour identifier les actifs sous-évalués en termes de croissance.

Mais les actions ont augmenté d’environ 23 % en termes de croissance annuelle, et ont gagné près de 30 % au cours des 120 derniers jours. Il est clair que le marché a réussi à surmonter les difficultés liées à la reprise des bénéfices. La question maintenant est de savoir si l’augmentation des profits, le partenariat avec LYCRA, ainsi que la possibilité d’une accélération des dividendes sont déjà reflétés dans cette évolution des prix.

Du point de vue de la courbe du rendement des actions – c’est-à-dire la relation entre le rendement actuel et la capacité de croissance des dividendes – Texhong se trouve dans une zone intéressante. Un rendement actuel d’environ 1,7 %, avec une capacité structurelle pour augmenter le ratio de distribution des dividendes, passant de 18 % à une fourchette plus typique de 30-40 % au fil du temps. Une telle accélération des dividendes, combinée à une croissance continue des bénéfices, permet de créer une réduction significative du coût des investissements sur une période de dix ans.

Ce que la réunion d’août nous dit vraiment

Lorsque le conseil d’administration se réunira le 27 août, les résultats intermédiaires nous indiqueront si la reprise des profits progresse ou si elle stagne. La décision concernant les dividendes – ou son absence – nous montrera si la direction est toujours dans un mode d’investissement ou si elle est prête à restituer plus d’argent aux actionnaires.

Je prévois que les résultats de l’H1 2026 montreront une continuité dans la force des marges, compte tenu du pouvoir de tarification démontré en 2025 et des facteurs structurels positifs sur le marché du spandex, qui devrait atteindre14,8 milliards de dollars US d’ici 2032En croissance à un taux de croissance annuel composé de 9,4 %. Le fait que le conseil d’administration décide de distribuer un dividende intermédiaire n’est pas aussi important que l’évolution du flux de trésorerie sous-jacent.

Ce n’est pas une valeur qui peut être considérée comme un moyen rapide de générer des rendements. Elle fait partie de la catégorie des actifs qui contribuent à l’augmentation des revenus. L’expansion du marge bénéficiaire, le bilan financier et le profil de distribution des bénéfices permettent une croissance continue tout au long du cycle. Le taux de distribution de 18 % ne pose aucun problème – c’est là l’élément clé. Le risque est que la direction continue à réserver les bénéfices plutôt que de les investir dans des projets qui génèrent des retours supérieurs au coût du capital.

Le secteur textile ne sera pas au centre des attentes médiatiques au même niveau que les semi-conducteurs. Mais les entreprises de ce secteur qui sont capables d’augmenter leurs prix, d’accroître leurs marges et de faire croître leurs dividendes, sans devoir compter sur un seul résultat macroéconomique, méritent d’être intégrées dans les portefeuilles destinés à un long terme.

Je ne pense pas que les investisseurs soient payés pour chercher les taux d’intérêt les plus élevés au moment actuel. Une meilleure stratégie serait de choisir une entreprise comme Texhong : les revenus modestes actuels représentent en réalité des opportunités futures. On ne espère pas que quelqu’un stupide achète vos actions à un prix plus élevé. On attend plutôt que le temps fasse son travail.