Texas Roadhouse : inflation des produits et pression sur les marges à 29x – Ne pas acheter.

Texas Roadhouse a publié ses résultats du deuxième trimestre 2026 le 6 août. Les résultats montrent un conflit clair : la croissance des ventes est forte, mais la pression sur les marges s’accélère plus rapidement que prévu par la direction. De plus, le cours de l’action se situe à un multiple futur qui exige une résolution de ce problème, et non simplement une augmentation de la croissance.

Je maintiens TXRH en position de retenue. L’évolution de son cours est intacte, mais la valeur actuelle ne permet plus aux investisseurs de compter sur une marge bénéficiaire suffisante.

Qu’a-t-il changé ?

Les recettes ont augmenté de 11,1 % par rapport à l’année précédente.168 millions de dollarsLes ventes au sein du même marché ont augmenté de 6,2 %. Le trafic a également augmenté de 3 %. Les ventes moyennes par semaine ont dépassé 175 000 dollars pour la première fois dans l’histoire de l’entreprise.

Les revenus et le EPS ont légèrement dépassé les prévisions communes. Le EPS réel s’est élevé à 1,85 dollar, contre 1,83 dollar attendus ; les revenus, quant à eux, ont atteint 1,68 milliard de dollars, soit un peu plus que la estimation moyenne de 1,674 milliard de dollars. Ces résultats étaient modestes, mais ils étaient quand même supérieurs aux prévisions.

L’endroit où le quart est fissuré, c’est les bords. Le revenu net a diminué de 1,7 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 121,9 millions de dollars. Le EPS a également diminué de 0,7 %.

C’est la tension fondamentale : les ventes augmentent rapidement, mais le bénéfice par dollar de ventes diminue. Mais ces gains sont dépassés par l’inflation des coûts alimentaires.

Le problème de la guidance

L’histoire la plus importante est celle que la direction a communiquée pour l’ensemble de l’année. Maintenant, après deux trimestres de hausse des coûts, la direction a relevé les prévisions d’inflation liée aux matières premières pour l’ensemble de l’année à6–7%.

Cela est important. Une inflation des matières premières de 6–7 %, sur une base de revenus approchant 6,7 milliards de dollars, signifie que les coûts alimentaires sont nettement plus élevés que ceux prévus par le marché pour le trimestre en cours. Même avec une augmentation des prix des produits de 1,9 % au début de l’année 2026, la direction indique que les coûts des matières premières dépassent leur capacité à transmettre ces prix aux clients.

La direction a réitéré ses attentes en ce qui concerne une croissance positive des ventes par magasin sur l’ensemble de l’année. C’est une affirmation raisonnable, compte tenu du taux de 6,2 % observé au deuxième trimestre. Le moment exact de cette croissance est important à suivre – la seconde moitié de l’année pourrait être plus dynamique que la première.

Test de valorisation

Le titre TXRH est actuellement en cours de négociation à 208 $, soit une hausse de 25 % sur la période écoulée. Il se situe toutefois à seulement 2,4 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 213,26 $. La valeur du titre a donc connu une forte hausse suite à ces résultats.

Le multiple PE en avance est de 28,8x. Le multiple PE en retraite est de 32,9x. Le multiple EV/EBITDA se situe à 19,3x. Ce ne sont pas de petits multiples pour un opérateur de restaurants qui fait face à des coûts de matières premières en augmentation, à une diminution de la marge bénéficiaire des restaurants, et à une réduction du flux de trésorerie libre. Au cours des douze derniers mois, le flux de trésorerie libre s’est élevé à 354,6 millions de dollars, soit une baisse de près de 10% par rapport à l’année précédente. Ce montant est entravé par des dépenses de capital de 397 millions de dollars nécessaires pour ouvrir de nouveaux établissements.

Un ROIC de 28 % et un ROE de 28,7 % sont exceptionnels, et reflètent la capacité du modèle économique de Texas Roadhouse. Des indicateurs de retour aussi élevés justifient d’abord les multiples de prix premium. Mais un multiple de 29x exige que le profil des marges reste stable ou s’améliore. Il n’est pas nécessaire que ce soit parfait, mais il ne peut pas continuer à se contracter alors que la valeur de l’action augmente.

Le rendement des dividendes est de 1,38 %, avec un ratio de distribution de 44 %. Cela se situe dans une zone sûre. L’entreprise a augmenté ses dividendes pendant 14 ans consécutifs. C’est un soutien important, mais avec un rendement de 1,38 %, cela ne permet pas de réaliser beaucoup d’efforts si les résultats financiers s’améliorent moins.

L’argument contraire

L’argument favorable est simple : Texas Roadhouse est l’une des quelques chaînes de restauration de style décontracté qui continuent de gagner en fréquentation. Une augmentation de 3 % dans le nombre de clients, dans un environnement où de nombreux restaurants voient une diminution ou une stagnation des visites, est significative. Un chiffre d’affaires hebdomadaire moyen de plus de 175 000 dollars pour la première fois indique que les ventes peuvent encore augmenter. L’efficacité du personnel s’améliore également.

Si l’inflation des produits se stabilise autour de 6 % dans la fourchette de 6–7 %, et si les prix des menus suivent cette tendance, la pression sur les marges pourrait se résorber d’ici le quatrième trimestre. À ce moment-là, la croissance des bénéfices reprendra de vitesse, et le multiple de valorisation deviendra plus justifié.

C’est une opinion défendable. Mais cela nécessite que les coûts des marchandises diminuent, que les prix des produits alimentaires restent stables sans entraver le trafic, et que les gains liés au travail continuent de compenser l’inflation alimentaire. Tout écart dans l’une de ces hypothèses rendrait les bénéfices futurs de 29x irréalisables.

Quoi regarder ?

Trois indicateurs déterminent si cette action atteint son multiple sur les deux prochaines trimestres :

• Trajectoire des coûts des marchandisesLes prévisions actualisées de la direction, soit 6–7 % pour l’ensemble de l’année, pourront être vérifiées lors de la prochaine réunion d’évaluation financière. Si ce chiffre augmente à nouveau, cela indiquerait une inflation structurelle, et non simplement une hausse temporaire de un quart.
• Trafic en Q4Si la croissance du trafic est nettement inférieure à 3 % dans la seconde moitié de l’année, alors le discours sur cette croissance s’affaiblit.

En résumé

Texas Roadhouse ne connaît pas de problèmes. Elle fait des ventes plus importantes, ouvre de nouveaux magasins, améliore l’efficacité du travail des employés, et génère un flux de trésorerie gratuit. Le problème est que la valeur actionnelle dépasse les bénéfices réels. Avec des revenus futurs à 29 fois les bénéfices réels, une inflation des matières premières qui augmente, et un flux de trésorerie gratuite qui diminue, la valorisation de l’action semble être dans une situation difficile, sans solution encore trouvée.

C’est un cas de croissance réelle. Mais les multiples de prix montrent déjà que le problème lié aux coûts de matières premières est plus grave que prévu par la direction. Il faut attendre les résultats du troisième trimestre pour savoir si les marges des restaurants ont atteint leur point bas avant d’ajouter des prix à ces niveaux.