La refonte de Teva est réelle. Une grande partie des produits concernés est déjà prise en compte dans les prix.

Le 1er septembre, Teva, la société pharmaceutique israélienne, a annoncé que ses dirigeants participeraient aux…Morgan StanleyCet mois-ci, J.P. Morgan et Bank of America ont organisé des conférences d’investisseurs. De tels annonces sont généralement du matériel de filtrage : l’équivalent corporatif d’une note de journal. Dans le cas de Teva, cette note de journal est le document intéressant, car la présentation a été transformée en produit. Depuis trois ans, la direction, dirigée par son PDG Richard Francis, essaie de convaincre les investisseurs que le plus grand fabricant mondial de médicaments génériques est en réalité une « biopharmaceutique » – une entreprise qui possède un pouvoir de fixation des prix que les copies ne possèdent pas. Cette stratégie a fonctionné, à un certain prix. Les actions de Teva ont augmenté.Une valeur de marché d’environ 44 milliards de dollars.En gros, cela représente environ dix-huit fois les revenus que les analystes anticipent pour cette année. La question est de savoir exactement ce que le prix actuel paie en retour.

Commencez par l’entreprise que Teva essaie de quitter. Les médicaments génériques représentent une situation économique sans aucun avantage concurrentiel : un médicament ne possède pas de fidélité du consommateur ; n’importe quel fabricant autorisé peut le vendre, et l’acheteur – soit un gestionnaire des avantages pharmaceutiques, soit un grossiste, soit le gouvernement – choisit son produit uniquement en fonction du prix. Les prix baissent chaque année, donc le seul avantage durable est le coût.Environ la moitié des revenus de Teva proviennent encore de ces exemplaires.Et son histoire montre pourquoi les revenus dans ce secteur sont éphémères. Son ancienne fortune, Copaxone, un traitement contre la sclérose multiple, a perdu son brevet il y a des années. Sa dernière opportunité est une bonne affaire : une version générique du médicament anti-maladie sanguine Revlimid de Celgene, vendu par Teva sans grande concurrence. Cette opportunité est maintenant en déclin ; au deuxième trimestre…Les revenus liés aux generics ont diminué de 15 % par rapport à l’année précédente.La chute de l’entreprise est principalement due au déclin de son activité liée à Revlimid.

L’évolution des ventes, qui devrait remplacer ces revenus, est réelle, selon les chiffres rapportés par Teva le 29 juillet. Austedo, un médicament contre les troubles de mouvement, a connu une croissance de 40 % à l’échelle mondiale ; les ventes aux États-Unis ont atteint 676 millions de dollars pour ce trimestre. Ajovy, une injection contre la migraine, a augmenté de 56 % à l’échelle mondiale, avec des ventes s’élevant à 244 millions de dollars. Uzedy, une injection à action prolongée contre la schizophrénie, a connu une croissance de 43 % à l’échelle mondiale, avec des ventes s’élevant à 77 millions de dollars. L’entreprise a donc relevé ses prévisions de ventes pour l’ensemble de l’année pour les trois produits.

Le résultat clé du trimestre – des bénéfices ajustés de deux centimes par action – semblait être une catastrophe. Cela nous montre comment cette entreprise gère ses affaires aujourd’hui. En juin, Teva a terminé…Acquisition de Emalex Biosciences pour 700 millions de dollars en espèces, plus jusqu’à 200 millions de dollars en indemnités liées aux étapes clés du projet.L’actif important d’Emalex est l’ecopipam.Une pilule pour le syndrome de Tourette, prête à être soumise au régulateur pharmaceutique américain.Comme sa valeur est liée à la recherche plutôt qu’aux produits, les dépenses sont comptabilisées comme des charges immédiates : une perte de 724 millions de dollars, ce qui fait baisser les bénéfices du trimestre de 61 centimes par action. En tenant compte de cela, le résultat net était d’environ 63 centimes par action, un chiffre légèrement meilleur que les attentes.Les actions ont augmenté de 11,5 % le jour même.Cet accord, en une seule transaction, montre à la fois comment fonctionne ce système de pivot : en achetant des technologies qui sont presque acceptables, et comment cela est financé, avec des fonds provenant des activités opérationnelles.

Cela montre également les contraintes. Acheter de l’innovation est un moyen d’obtenir des bénéfices ; ce n’est pas une manière de créer de nouvelles idées à bas coût. Le bilan financier fixe donc un plafond pour l’ambition. Teva doit encore payer…Paiements liés aux opioïdes : 379 millions de dollars cette année, et 364 millions de dollars l’année prochaine.Et le trimestre s’est terminé avec un endettement net de 12,9 milliards de dollars. C’est la raison pour laquelle Fitch a rétabli son notation de classe d’investissement seulement en mai. De plus, chaque dollar doit choisir entre la réduction de l’endettement, les dividendes et les nouveaux médicaments. Dans ce budget, 700 millions de dollars ne représentent qu’une petite partie ; ce n’est pas un montant suffisant pour transformer une entreprise pharmaceutique.

Ajoutez ce que le portefeuille indique concernant la position de Teva dans la chaîne de valeur de l’industrie. Son meilleur actif est une licence d’exploitation de brevets : suite à un accord avec Lupin…Les concurrents génériques pourraient entrer dans le marché d’Austedo en avril 2033.— L’événement se produit à une distance considérable, mais il y a une date fixe. C’est pourquoi le produit doit être transformé en marque avant que le temps ne passe. En ce qui concerne l’obésité, l’industrie propose un nouveau modèle de location, et un marché dominé par deux innovations : Teva joue donc le rôle de copiste.En août 2025, il a reçu l’approbation pour le premier médicament générique de type GLP-1 destiné à perdre du poids.Il gagnera un bénéfice sur le marché des produits de la médecine moderne, qui est le plus grand avantage de cette industrie ; mais le profit en lui-même appartient à d’autres.

La question décisive est de savoir si le marché a maintenant payé pour tout cela. Les directives de Teva pour l’année 2026…Bénéfices de 1,91 à 2,11 dollars par actionIl s’agirait d’une baisse des revenus ajustés de environ 2,92 dollars en 2025, car les bénéfices liés à Revlimid diminuent avec le temps, et les coûts d’achat augmentent également. La croissance est prévue pour l’année 2027 : selon les estimations des courtiers, les revenus devraient atteindre près de 3,03 dollars par action, soit une augmentation de plus de la moitié. Cela suppose que…Le bénéfice d’exploitation atteindra 30 % en 2027.Cet objectif a été confirmé par l’entreprise lors de sa journée stratégique en mai 2025. Le chemin pour y parvenir passe, en partie, par les mesures habituelles de réduction des coûts.Environ 3 000 emplois, soit environ 8 % de la main-d’œuvre.Elles ont été désignées pour être éliminées. AInvest, une plateforme qui combine les indicateurs en une évaluation globale, classe l’action comme « À acheter », même si ses propres critères relatifs aux fondamentaux de Teva se situent au bas de l’échelle. Cette classification indique plus le climat général de l’entreprise que les chiffres mathématiques eux-mêmes.

Aucun de ces événements ne rend les apparitions de septembre insignifiantes. C’est là que Teva défendra ses deux promesses majeures : un taux de marge opérationnelle de 30 % d’ici 2027, et des bénéfices par action proches de 3 $. Il s’agit de tests concrets : savoir si la croissance d’Austedo se transformera en une entreprise réussie, si ecopipam deviendra une marque reconnue en 2027, et si la baisse du secteur des génériques ralentira. Aucun document de présentation ne peut résoudre ces questions. L’ironie structurelle est que Teva fait à la fois deux choses en même temps : développer les activités qui lui permettent de contrôler les prix, et éviter la dépréciation du secteur des produits de base qui financent ces activités. Le cours de l’action montre déjà les premiers succès. C’est la différence entre une histoire et une découverte… Et c’est ce qu’il faut retenir lors d’une conférence.