L’amélioration de Terumo est en réalité une remise d’impôts déguisée en argument pour favoriser la croissance.

THERUMU, l’une des plus grandes entreprises japonaises produisant des dispositifs médicaux, a amélioré ses prévisions de profits pour l’exercice comptable se terminant en mars 2027. L’annonce est positive… Mais les détails sont moins encourageants. Cette amélioration est due en partie à deux facteurs qui n’ont rien à voir avec les activités principales de l’entreprise : le remboursement des droits de douane américains et les revenus provenant d’un règlement judiciaire. L’un de ces revenus provient de sommes collectées par le gouvernement américain sans autorisation légale. L’autre revenu provient d’un règlement de litige. Aucun de ces éléments ne reflète la capacité de tarification de l’entreprise, sa part de marché ou son innovation de produits.

Le moment où le remboursement sera effectué mérite une brève explication. En février 2026, la Cour suprême a jugé que…Learning Resources, Inc. v. TrumpL’Acte international des pouvoirs économiques d’urgence ne permettait pas l’imposition de tarifs douaniers. Cette décision annulait donc une série de taxes imposées depuis le début de l’année 2025 sur les produits provenant de Chine, du Canada, du Mexique et d’autres pays. La Customs and Border Protection (CBP) a ensuite commencé à traiter les remboursements. À la fin du mois de juillet…Plus de 104 milliards de dollars en demandes ont été acceptées pour traitement, et environ 71 milliards de dollars ont été finalisés.Selon les témoignages devant le Tribunal du Commerce International, le montant total des remboursements est estimé à environ 166 milliards de dollars. En juin seul, les États-Unis ont versé…Environ 49 milliards de dollars en remboursements.Presque le double des 23,6 milliards de dollars que l’on a reçus en revenus tarifaires ce mois-ci.

Terumo est l’une des entreprises importatrices qui bénéficie d’une réduction de prix. Les résultats du premier trimestre de l’exercice financier se terminant en mars 2027, publiés le 7 août, montrent que…Des résultats améliorés ont été obtenus grâce à l’augmentation de la guidance concernant les bénéfices annuels, due aux remboursements des tarifs américains et aux revenus provenant des transactions commerciales.L’entreprise aussiElle a augmenté son dividende pour l’ensemble de l’année à 36 yens par action, contre 30 yens l’an précédent.La décomposition précise des éléments uniques n’est pas indiquée séparément dans les rapports disponibles. Cela constitue en soi un problème : les investisseurs ne peuvent pas facilement distinguer ce que l’entreprise a gagné de ce que le gouvernement a reçu en retour.

Cette séparation est l’essence même de la situation. Le remboursement des taxes est une correction comptable du gouvernement, et non une mesure permettant à l’entreprise de se remettre sur pied. Les gains liés aux accords de règlement sont une solution juridique, et non un avantage concurrentiel. Ces deux éléments améliorent les résultats globaux du trimestre pour lequel ils sont enregistrés, mais ils disparaissent de l’état des résultats financiers une fois qu’ils ont été reconnus. Un investisseur qui extrapole ces éléments du résultat d’un trimestre gonflé par ces éléments finira par payer des revenus qui ne se reproduiront pas.

En revanche, le secteur d’activité sous-jacent est très solide. Au cours de l’exercice financier se terminant en mars 2026,Les revenus ont augmenté de 9,2 % pour atteindre 1,13 trillion yens. Les bénéfices opérationnels ajustés ont également augmenté de 11,8 % pour atteindre 219,4 milliards de yens.Les revenus à l’étranger ont augmenté.11 %, drivé par la division des systèmes interventionnels.Où les dispositifs d’accès et les produits cardiovasculaires – y compris le marché en croissance rapide de la TAVI (implantation transcatétérique de la valve aortique) – ont été des points forts. Au premier trimestre de l’exercice 2026…Le segment cardiovasculaire a enregistré une croissance des revenus de 70 % en devises locales.Soutenu par le marché américain. Le bénéfice d’exploitation pour ce trimestre a été de 55,9 milliards de yens. Ce sont ces chiffres qui doivent être pris en compte pour justifier l’investissement, et non les chèques de remboursement.

Les objectifs annuels complets initiaux de Terumo pour l’exercice 2027Revenus projetés de 1,239 trillion de yens, soit une augmentation de 9,5 %Cela signifie que la trajectoire de croissance organique reste intacte, sans les événements exceptionnels. Les bénéfices attribuables aux actionnaires ont augmenté de 21,6 %. La question qui se pose avec cette nouvelle perspective est de savoir si l’entreprise se porte bien. Il s’agit de déterminer si cette amélioration est durable ou si c’est simplement une illusion financière.

Il y a une complication supplémentaire. Les remboursements liés aux tarifs douaniers ne représentent pas la fin de l’histoire commerciale. Ce ne sont que les premiers pas. Alors que les tarifs douaniers prévus par le IEEPA ont été abrogés, l’administration s’est tournée vers l’article 301 de la loi sur le commerce de 1974. Cet article n’a jamais été examiné par la Cour suprême. En juillet 2026…Le Bureau du Représentant du Commerce des États-Unis a annoncé les décisions définitives concernant les enquêtes relatives à la section 301, couvrant 60 pays.En citant les échecs dans l’application des interdictions concernant les importations de travaux forcés. Ces nouvelles tarifs, combinés aux taxes prévues par la section 338 existante…Ils font en sorte que le tarif d’importation moyen aux États-Unis dépasse le niveau de l’époque du IEEPA, atteignant 12,4 %.Selon Allianz, une compagnie d’assurance et de recherche européenne, le taux est passé à un niveau inférieur à celui de mai, soit 7,7 %. L’industrie des dispositifs médicaux est particulièrement exposée à ce phénomène.On estime que 62 % des appareils utilisés aux États-Unis sont importés.Et près de 70 % des appareils vendus sur le marché américain sont fabriqués à l’étranger.

Terumo, en tant que société étrangère spécialisée dans les dispositifs médicaux, avec des activités et des chaînes d’approvisionnement importantes aux États-Unis, est confrontée au même risque d’inflation commerciale que ses concurrents. Le remboursement imposé par la IEEPA constitue un soulagement temporaire. Le programme Section 301 représente une nouvelle taxe, dont la base légale est moins vulnérable aux annulations judiciaires. En fait, le remboursement des taxes importantes rend la situation encore plus difficile : cela crée l’illusion que les coûts d’importation peuvent être compensés par des actions judiciaires, tandis que l’administration construit alors une barrière plus solide faite de taxes Section 301 autour des mêmes produits.

La leçon générale est que les investisseurs devraient appliquer cette règle à toute entreprise qui bénéficie de récupérations liées aux tarifs douaniers. Les erreurs du gouvernement peuvent entraîner des profits pour les entreprises, mais cela ne permet pas d’obtenir une force de revenus durable. L’incitation pour une entreprise à développer un modèle commercial basé sur l’espoir d’une révision judiciaire ultérieure est exactement le type de comportement qui aurait dû être évité par la politique de libre-échange. Terumo ne fait rien de mal. Elle se contente simplement de recevoir ce qui lui revient. La tentation se trouve de l’autre côté de l’écran : chez l’investisseur qui confond un crédit ponctuel avec une tendance durable.

La véritable thèse de Terumo reste celle qu’elle avait construite bien avant que la Cour suprême ne rende une décision. C’est une entreprise qui bénéficie d’une exposition croissante aux procédures cardiovasculaires à haute valeur, qui possède une position forte dans le domaine des dispositifs d’intervention médicale, et qui a une bonne réputation en termes d’expansion des marges. Ce sont les facteurs fondamentaux qui comptent. Le remboursement des tarifs est une note secondaire. L’augmentation du dividende à 36 yens est un signe de confiance dans la situation financière de l’entreprise. La plus-value liée au règlement des dettes est un élément qui ne se reproduira pas.

Mieux vaut fixer le prix de l’entreprise, plutôt que le remboursement.