Le scandale de gouvernance de TerraVest a entraîné la baisse des actions de l’entreprise. Mais l’entreprise n’a pas été détruite.

Le scandale de gouvernance de TerraVest a ruiné ses actions. L’entreprise n’a pas été détruite. C’est là le problème.

Le 5 juin, les actions de TerraVest Industries ont chuté.environ 32 %Après que le régulateur financier du Québec a fouillé la demeure du président exécutif Charles Pellerin en raison de allégations de trading informel liées à une annonce d’acquisition en mars 2025. L’enquête soupçonne Pellerin de avoir conseillé des membres de sa famille avant l’acquisition EnTrans, ce qui aurait permis à lui et à sa famille de réaliser des profits illicites de millions. Aucune accusation n’a été formulée. L’enquête pourrait prendre des années. Mais le marché a anticipé le pire scénario dès hier.

Il y a trois semaines, TerraVest a publié ses résultats financiers pour le troisième trimestre de l’année 2026. Le bénéfice par action statutaire s’élevait à 1,40 CAD, ce qui dépassait de 141 % les prévisions du marché – soit un rendement de 141 %. Les revenus atteignaient 461 millions de CAD, également supérieur aux attentes. L’action a augmenté d’environ 8 %, avec un cours proche des 130 CAD. Les médias ont parlé d’un rendement par action de 200 %.

La réaction du marché face à ces deux événements était réflexive et erronée. Voici l’histoire réelle.

Le chiffre d’affaires par action dépassé dans l’annonce est influencé par des éléments uniques – mais ce n’est pas une coïncidence.

Le bénéfice net Q3 a augmenté de 168 % en glissement annuel. Cet accroissement est dû non seulement par l’acquisition de KBK, mais aussi par les gains liés aux changes et les gains résultant des achats à prix réduit. Ce n’est pas donc un développement purement opérationnel. Mais le EBITDA ajusté (bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une approximation des bénéfices réels générés par les activités opérationnelles) a également augmenté.28 % à 87 millions de dollars canadiensEt les revenus ont augmenté de 14 % pour atteindre 461 millions de dollars canadiens. Au cours des neuf mois, le EBITDA ajusté a augmenté de 26 %.

Le moteur sous-jacent continue de fonctionner. Les ventes du portefeuille de produits de base – en excluant les acquisitions récentes – ont augmenté de 5 % au troisième trimestre et de 8-9 % sur neuf mois. C’est une croissance organique dans des niches industrielles traditionnelles : réservoirs de propano, équipements de climatisation et de ventilation, stockage de gaz comprimés, traitement des puits de gaz. Ce sont des entreprises dont la croissance est liée aux normes réglementaires et aux relations de distribution établies. Personne ne perturbe le marché des réservoirs d’ammoniac anhydre.

Le vent favorable du centre de données est réel, et non seulement aspiratif.

La direction a identifié l’augmentation des projets de centres de données importants comme un facteur clé qui stimule la demande pour les cuves en acier industriel. Ce n’est pas une simple espoir – c’est un travail contractuel. Dans le même trimestre, l’entreprise a investi 9,4 millions de dollars supplémentaires dans des activités de développement, principalement pour augmenter la capacité de fabrication de matériaux en fibre de verre. Les entreprises ne construisent pas des installations de production pour répondre à des besoins purement idéologiques.

La demande pour les remorques à réservoirs est faible aux États-Unis, et les tarifs douaniers ne font qu’ajouter un facteur de complexité. Cependant, l’offre de production diversifiée de TerraVest en Amérique du Nord permet de limiter les risques liés aux tarifs douaniers. La direction de l’entreprise adapte activement ses chaînes d’approvisionnement. Cette faiblesse est de nature régionale et cyclique, et non structurelle.

La machine d’acquisition n’a pas cessé de fonctionner.

En janvier 2026, TerraVest a racheté KBK Industries – un fabricant de réservoirs en fibre de verre et en acier au Texas. En juillet 2026, elle a accepté d’acquérir Superior Pressure Vessels pour 23 millions de dollars canadiens. Le modèle d’acquisition suivi par TerraVest est toujours le même : acheter les leaders du marché dans des valeurs raisonnables, intégrer ces entreprises, les gérer pour obtenir des bénéfices, et recommencer. Les revenus ont augmenté…304 millions de dollars en FY2020 à 912 millions de dollars en FY2024Un taux de croissance annuel composé de cinq ans d’environ 31 %. Ce résultat exceptionnel ne disparaîtra pas, car Pellerin est en cours d’enquête.

Le risque réel est la dette en suspens, et non les chiffres publiés.

Le montant total des dettes a augmenté de près de 189 millions de dollars canadiens il y a un an à754 millions de dollars à la fin de l’exercice 2025.Le ratio dette/EBITDA se situe autour de 3,0. Le ratio d’endettement au rapport intérêt est également élevé, soit 2,9x. Cela est assez élevé pour une entreprise qui continue encore de financer des acquisitions et des fusions. Le couverture du flux de trésorerie libre est faible, et les dividendes sont financés par des prêts plutôt que par des ressources de trésorerie propres.

Ce n’est pas un élément exceptionnel qui distingue cette entreprise… C’est simplement la conséquence naturelle d’une stratégie d’investissement agressive. Mais cela signifie que TerraVest ne peut plus continuer à acheter des actifs sans générer davantage de liquidités grâce au portefeuille existant ou en levant de l’argent en capital. La dilution de 12 % du nombre de actions sur l’année montre déjà que c’est ce dernier cas qui se produit. Si les actions sont difficiles à écouler et si le portefeuille ne commence pas à réduire son bilan, alors le levier financier devient une véritable contrainte.

Le cloud de gouvernance ne sera pas mis en place selon un calendrier que vous puissiez suivre.

L’enquête menée par l’AMF est le point important à considérer. Pellerin détient plus de 15 % des actions de l’entreprise – soit une valeur supérieure à 500 millions de dollars canadiens aux niveaux actuels – donc ses intérêts restent alignés avec ceux des actionnaires. Le conseil d’administration (à l’exception de Pellerin) a entamé sa propre étude. Aucune plainte n’a été déposée.

Mais l’incertitude en elle-même est un obstacle. Un analyste a abaissé sa recommandation de « acheter » à « maintenir », car la théorie sur laquelle se basait cette recommandation reposait sur l’intégrité de la direction de l’entreprise. On ne peut pas renforcer une conviction saine lorsque l’architecte de l’entreprise est sous enquête. C’est juste. Cela signifie également que les actions de cette entreprise sont probablement vendues à un prix inférieur à ce qu’une analyse mathématique pourrait justifier.

Quel est le statut de ces actions en termes de valorisation ?

Scotiabank prévoit un EPS de 6,10 CAD pour l’année fiscale 2027. À un prix de 120 CAD, l’action se négocie à environ 20 fois ce chiffre. Six analystes estiment que les revenus en 2027 seront de 1,96 milliard de CAD, soit une croissance de 13 % par rapport aux douze derniers mois. Cette croissance est inférieure au taux de croissance annuel moyen de 32 % sur cinq ans, mais elle reste supérieure au niveau de l’industrie, qui est de 7 %. On espère donc une croissance annuelle de 10 % jusqu’en 2027.

Voici le contexte : avant les nouvelles concernant la gouvernance, la valeur du titre était en dessous de 158 $ CAD. Cela signifie qu’on pouvait calculer une valorisation des bénéfices futurs de environ 26 fois par rapport aux prévisions pour l’exercice 2027. À 120 $ CAD, le marché a effectivement accordé un désavantage de 25 % au titre en raison du fait que la trajectoire de croissance des revenus, le profil de marges et le plan d’acquisitions de l’entreprise n’ont pas changé significativement.

La cible de prix de consensus se situe autour de…C$163Avec une perspective optimiste autour de 180 $C$. Ces objectifs datent d’avant le résultat trimestriel Q3 ; ils ont été fixés après les difficultés liées à la gouvernance. Ce qui signifie que ces objectifs ont déjà été pris en compte lors de la planification.

La seule chose que les résultats du troisième trimestre ont démontrée, c’est que l’entreprise n’est pas en mauvais état. La seule chose qu’ils n’ont pas pu prouver, c’est que les bénéfices par action atteignent ce niveau de manière répétable au prochain trimestre. L’estimation des bénéfices par action pour le prochain trimestre est de 0,71 $ – plus de la moitié de ceux constatés au troisième trimestre. C’est le rythme : des gains dus à des acquisitions, une croissance organique sous-jacente, et des éléments ponctuels qui créent du bruit dans les chiffres officiels.

Le marché reste concentré sur Pellerin. L’enjeu est la trajectoire de revenus futurs de l’entreprise, et si elle peut se développer en tenant compte de son endettement.

À environ 20 fois les objectifs de bénéfice par action pour l’année fiscale 2027, TerraVest se négocie à un prix inférieur à sa valeur avant la crise, et en dessous du taux de croissance des revenus qui serait requis si le climat économique s’était normalisé. L’enquête sur la gouvernance représente un risque réel : elle peut se terminer par des sanctions, ou être abandonnée… Personne ne connaît le calendrier exact. Mais les fondamentaux du secteur n’ont pas diminué, le processus d’acquisition continue, et l’impulsion positive liée aux centres de données provient de travaux réels, et non de discours ou de rumeurs.

Le titre pourrait régresser davantage si la pression réglementaire s’intensifie. Cela rendrait l’entrée dans l’action plus difficile. Mais le fossé actuel entre le prix et les bénéfices futurs est un genre de décalage qui valorise la patience – à condition de pouvoir supporter l’incertitude.