L’augmentation de 176 % des dépenses en IA de Tencent s’est transformée en flux de trésorerie négatifs. Le marché réagit-il trop vivement ?

Le marché est confronté à un ralentissement de la croissance des profits.

Le marché ne rejetait pas vraiment la qualité des activités commerciales de Tencent. Il réagissait plutôt à la rapidité avec laquelle se faisait ce compromis. En un trimestre, les revenus ont augmenté de 11 % pour atteindre 204,785 milliards de yuans. En revanche, le bénéfice net n’a augmenté que de 0,7 % pour atteindre 56,02 milliards de yuans, soit inférieur aux 58,51 milliards de yuans attendus. Pour les investisseurs, cela ressemblait moins à une croissance stable, mais plutôt à un ralentissement du mouvement de croissance.

Pourquoi cette baisse était compréhensible

Le problème est clair : Tencent investit dans l’IA à une échelle qui ne peut pas être ignorée. Les dépenses de construction pour le deuxième trimestre ont plus que doublé, atteignant 52,78 milliards de yuans. Cela montre que les investissements dans l’IA sont essentiels, et non secondaires.Revenus trimestriels de 204,8 milliards de RMBC’est une importante réaffectation des capitaux.

Pourquoi la réaction pouvait être trop violente.

Une réaction excessive était probablement de considérer une baisse du flux de trésorerie comme un signe que le système de base de Tencent s’affaiblissait. En réalité, il est plus correct de penser qu’une plateforme dotée de ressources financières abondantes dirige ces fonds vers l’IA, tandis que les activités opérationnelles restent solides : les revenus liés aux jeux vidéo ont augmenté de 17 %, les services de marketing ont progressé de 22 %, et le bénéfice net a augmenté de 9 %. Néanmoins, les investisseurs ont eu des raisons de s’inquiéter lorsque le flux de trésorerie gratuit est passé de 43 milliards de RMB positifs à 13,8 milliards de RMB négatifs.Premier trimestre négatif depuis 2019Et les actions ont chuté de plus de 5 % pendant les transactions du matin.

Tencent dépense avec abondance, pas avec faiblesse.

La question clé n’est pas de savoir si les dépenses mettent en péril les ressources de l’entreprise pour un trimestre. C’est plutôt si Tencent dépense des fonds parce que sa machine principale ne fonctionne plus, ou parce qu’il voit une opportunité stratégique. Le mix des activités commerciales indique une bonne situation pour l’entreprise.

Cela ressemble à un projet ambitieux, et non à une mission de sauvetage.

Tencent ne dépense pas beaucoup car ses activités principales s’effondrent.Les revenus liés aux jeux domestiques ont augmenté de 17%.Les services de marketing ont augmenté de 22 %, et les revenus liés au cloud ont progressé à un taux de 20 %. En d’autres termes, l’entreprise dispose toujours de ressources de trésorerie suffisantes pour fonctionner correctement. Cela est important, car les dépenses liées à l’IA ne semblent risquées que lorsque l’entreprise emprunte de l’argent pour les financer. Ici, Tencent finance ces dépenses en utilisant ses bénéfices actuels.

La direction a déclaré que les dépenses en IA augmenteraient de plus de deux fois cette année. Les dépenses de capital trimestrielles ont atteint 52,8 milliards de yuans. Cela indique que les investissements sont orientés vers l’implémentation de l’IA dans l’ensemble du écosystème, plutôt que de mener des projets pilotes limités en parallèle.

Le cas du taureau repose sur la distribution et l’intégration des processus de travail.

Les analystes argumenteront que Tencent dispose de ce dont beaucoup des entreprises de l’IA sont dépourvues : une capacité de distribution efficace. Tencent teste un agent d’intelligence artificielle dans WeChat, sur une base d’utilisateurs de 1,44 milliard de personnes. De plus, son assistant de bureau WorkBuddy est devenu l’agent de bureau le plus utilisé en Chine.

La technologie se améliore également. Tencent a officiellement lancé Hy3 en juillet ; le nombre moyen de tokens consommés par jour a augmenté de 20 fois depuis avril. Cela ne prouve pas encore une monétisation, mais cela indique une croissance de l’utilisation et la possibilité d’une meilleure rentabilité au fil du temps. Il existe aussi une autre voie pour générer des revenus : la puissance de calcul excédentaire peut être louée via Tencent Cloud.

Pour que l’argument relatif aux dépenses soit valide, trois choses doivent se produire :

• Les produits internes montrent une augmentation de l’adoption.
• Les outils d’IA commencent à contribuer aux revenus ou aux marges.
• La demande de location de nuages transforme une partie de ces infrastructures en une autre source de revenus.

Ce qui compte maintenant, c’est la preuve de les avoir obtenus, et non seulement la preuve d’avoir travaillé.

La situation se résume donc à des preuves, et non à l’humeur des investisseurs. Les prochains trimestres sont importants, car les investisseurs doivent voir si une augmentation de plus de deux fois des dépenses en IA cette année permet d’obtenir un avantage durable, ou si cela ne fait que faire sortir de l’argent de l’entreprise. De plus, il faut que les preuves soient solides : les investisseurs devraient chercher une croissance plus large des revenus, une utilisation continue de l’IA, et soit une diminution de l’intensité des investissements en CAPEX, soit une mise en valeur visible des actifs investis.

Qu’est-ce qui pourrait faire augmenter le cours de l’action ?

Le chemin le plus simple pour atteindre une situation optimale est le suivant : Tencent continue de développer ses activités principales, tandis que l’IA commence à jouer un rôle de plus en plus important dans les revenus, les marges et l’efficacité opérationnelle.

Pourquoi le bilan est important

Ce n’est pas encore une histoire de survie. Tencent a terminé le trimestre avecEncaisse nette de 58,2 milliards de RMBLa baisse est nettement plus forte qu’un an plus tôt, mais elle reste encore supportable. Cela permet à la direction de avoir un certain temps pour démontrer la pertinence des investissements en IA, sans provoquer de panique liée à un seul facteur.Quartile négatif depuis 2019Dans le flux de trésorerie libre.

Qu’est-ce qui affaiblirait le “bull case” ?

Le principal risque n’est pas le dépense en matière d’IA en soi. C’est plutôt cette dépense qui continue de augmenter, alors que les activités commerciales en général s’affaiblissent. C’est pourquoi il est nécessaire de rester prudemment : être constructif si les prochaines années se révèlent fructueuses et bénéfiques, mais prudent si la pression sur les marges dépasse l’effet de l’investissement dans les technologies de l’IA.