Telecom, un formulaire de conformité et l’étiquette financière islamique

Turk Telekom – une société de télécommunications contrôlée par l’État turc – vient de déposer une…“Formulaire d’informations sur les principes de financement de participation” pour le premier semestre 2026C’est un document de divulgation que les entreprises qui ont émis des sukuk doivent fournir. Les sukuk sont l’équivalent des obligations sur les marchés financiers turcs, mais ils sont structurés de manière à respecter les règles du financement islamique. Un opérateur télécom qui indique dans quel état il est en matière de respect des principes du financement islamique est un document qui semble être une erreur de classification… jusqu’à ce qu’on réalise que cette erreur de classification est en fait le but même.

La participation financière est le nom national de la finance islamique en Turquie. Les règles fondamentales restent les mêmes : aucun intérêt n’est permis, les transactions doivent être appuyées par des actifs réels, et les risques et les rendements doivent être partagés. En pratique, cela signifie que, au lieu d’emprunter de l’argent et de payer des intérêts, l’émetteur vend une partie de la propriété sur un actif sous-jacent et paie l’investisseur une part des profits générés par cet actif. L’investisseur doit donc agir comme partenaire dans l’économie de cet actif, et non comme prêteur.

C’est là que l’histoire commence à ressembler moins à une opération de conformité religieuse, et plus à une stratégie de financement, avec un avantage de distribution intégré. À la fin du octobre 2025, Turk Telekom a terminé…Le premier sukuk eurobond d’entreprise de la Turquie600 millions de dollars.Maturement à cinq ans, remboursement en octobre 2030Prix :6.50%Dubai Islamic Bank, Emirates NBD, HSBC et Kuwait Finance House ont agi en tant que intermédiaires. Il y a quelques semaines à peine, la même société a émis un titre bleu européen conventionnel d’une valeur de 600 millions de dollars, avec un taux d’intérêt de 6,95 % et remboursable en 2032.

La différence entre les deux documents – 45 points de base selon différents termes de remboursement – n’est en réalité qu’une erreur de calcul. Le sukuk n’a pas permis à Turk Telekom d’obtenir un coût du capital plus bas sur le plan structurel. Cela est important, car cela indique pourquoi le sukuk a été créé. Ce n’est pas donc un moyen de financer à moindre coût. C’est plutôt une manière de rencontrer un groupe d’acheteurs institutionnels qui ne peuvent investir que dans des structures conformes aux normes requises. Ces acheteurs existent bel et bien. Ils sont importants. Et ils ont besoin de titres financiers pour pouvoir investir.

Le Formulaire d’Informations sur les Principes de Financement de la Participation est le document qui atteste de cet accord.Introduit en 2023 et mis à jour en 2024Le modèle établi par la Commission des Marchés Financiers Turques exige que les émetteurs de sukuk rendent publics, tous les six mois, comment leurs transactions respectent les principes de finance participative. Il s’agit d’une vérification de conformité avec les règles islamiques, mais elle est présentée comme une déclaration réglementaire, et peut être lue par tout investisseur qui se donnera la peine de regarder les documents.

Le dossier est stocké dans la fenêtre de divulgation H1 2026, aux côtés des comptes financiers consolidés standard du Q2 de Turk Telekom, du rapport d’activité et du rapport sur la durabilité. Tous ces documents se trouvent dans le système de divulgation réglementaire de KAP – l’équivalent de la SEC en Turquie. Le formulaire de conformité n’est qu’un autre document parmi ceux qui font partie de ce dossier. Parmi ces documents, on trouve également les résultats de Turk Telekom pour le Q1 2026 (les revenus ont augmenté).8,7 % en glissement annuel) et uneLes dépenses de financement nettes ont atteint 9,2 milliards de TL, soit une augmentation de 26,8 % par rapport à l’année précédente.Et 66,5 % par trimestre. L’entreprise recueille plus de capitaux, car elle dépense plus d’argent, et non parce que les financements sont soudainement moins chers.

Ce n’est pas, malgré le label qui lui est attribué, une sorte de titre de dette à part entière. C’est plutôt semblable à ce qui se passe avec les titres de dette verts ou les structures financières conformes aux normes ESG : une structure de capital familière reçoit une couche de conformité qui permet d’ouvrir un nouveau groupe d’acheteurs. Le label joue donc un rôle important, tout comme les aspects économiques. La structure du sukuk signifie que les 600 millions de dollars représentent en réalité un droit de propriété sur un actif sous-jacent – probablement l’infrastructure de Turk Telekom – et non pas un prêt. L’investisseur reçoit donc une part des bénéfices, plutôt que des intérêts. Le paiement est fixé à 6,50 % par an, et se fait chaque six mois. Si on regarde les flux de trésorerie, cela ressemble à un titre de dette. Mais si on regarde le label, il s’agit plutôt d’une forme de financement participatif.

Le gouvernement turc pousse cette classification de manière très intentionnelle.Le ministre des Finances Mehmet Şimşek a déclaré en juin que la Turquie souhaite figurer parmi les cinq premiers pays au monde en termes de actifs financiers islamiques – actuellement neuvième.. Le vice-président Cevdet Yılmaz a déclaré lors d’une conférence au mois de mai que les actifs financiers islamiques mondiaux sont passés de 2,5 billions de dollars en 2018 à 6 billions de dollars en 2024. On estime qu’ils atteindront 9,7 billions de dollars d’ici 2029. La Turquie occupe la neuvième place mondiale, avec environ 127 milliards de dollars en actifs financiers islamiques.Selon l’Association des banques participatives, le secteur bancaire de participation en Turquie a atteint un total d’actifs de 4,3 billions de livres turques (95 milliards de dollars américains) à la fin de 2025.

Le gouvernement souhaite que les marchés des sukuk et des certificats de location se développent davantage, car il veut créer un écosystème de financement qui puisse bénéficier du capital provenant des pays du Golfe, d’Asie du Sud-Est et des pays domestiques. Turk Telekom, contrôlé par le Türkiye Wealth Fund (qui possède également Turkcell), est un acteur clé dans ce domaine : c’est une entreprise publique, avec une note de crédit BB/Stable de la part de S&P Global Ratings et une note de crédit BB-/Stable de la part de Fitch Ratings. De plus, elle dispose d’une base d’actifs importante, et son bilan est suffisamment solide pour permettre la création de produits financiers. Si une entreprise télécompe peut émettre des sukuk, cela signifie implicitement que toute entreprise turque importante peut le faire également.

Le formulaire de conformité permet aux frontières de classification d’être testées tous les six mois. Le document doit montrer que l’actif sous-jacent, le mécanisme de distribution des bénéfices et les droits des investisseurs respectent bien les principes de financement participatif, plutôt que de simplement suivre des règles conventionnelles. C’est un contrôle périodique entre le désir de l’émetteur de qualifier ce produit de “sukuk” et le besoin du régulateur de s’assurer que la structure ne revient pas à une dette traditionnelle. En période calme, c’est une formalité bureaucratique. En période de stress, c’est cela qui détermine si les investisseurs reçoivent le traitement des actionnaires d’un actif ou celui des créanciers.

Je n’ai pas trouvé le texte intégral de la déclaration de conformité financière liée à la participation de Turk Telekom au H1 2026 dans les sources en langue anglaise. Par conséquent, je ne peux pas dire si cette déclaration soulève des questions intéressantes quant aux aspects structurels : s’il s’agit d’un portefeuille spécifique, si la répartition des bénéfices présente des variations réelles, ou si la structure de cette déclaration est plus proche d’une dette conventionnelle que ce que le titre indique. La déclaration se trouve sur KAP ; quiconque connaît la langue turque peut la consulter. L’absence de détails en langue anglaise est elle-même remarquable : le marché des dettes corporatives conformes aux normes de participation en Turquie reste encore trop petit pour que la couverture internationale y soit suffisante.

Le modèle le plus simple est le suivant : une entreprise qui a besoin de fonds et qui possède des actifs valables souhaite trouver des acheteurs qui ne peuvent pas accepter de dettes conventionnelles. Elle structure donc son titre de créance de manière à ce que ces acheteurs puissent l’accepter. Elle offre un rendement qui est à peu près compétitif par rapport aux titres de créance conventionnels. Ensuite, elle remplit un formulaire de conformité pour prouver que cette structure est réelle. L’étiquette “finance participative” n’est pas une arnaque liée au coût d’investissement ; c’est plutôt un canal de distribution.

Ce n’est pas rien. Ouvrir une nouvelle base d’investisseurs pour les dettes corporatives turques est important pour un pays qui cherche à développer un marché financier islamique. Mais cela signifie également que le sukuk fait exactement la même chose que tous les autres instruments de crédit structurés : il permet de mettre en relation des capitaux avec des emprunteurs qui, autrement, ne trouveraient pas de partenaires. La décision prise par Turk Telekom, qui a fait l’objet d’une couverture médiatique – en ce qui concerne les critères de conformité financière – ne montre pas que Turk Telekom réinvente sa structure de capital. C’est plutôt une preuve que cette ancienne méthode, revêtue d’un nouveau costume, fonctionne toujours.