Une réduction d’impôts qui ne peut pas influencer le marché du blé

La Russie envisage de suspendre les droits de exportation flottants sur le blé, l’orge et le maïs jusqu’à la fin de 2026. Cette mesure, annoncée le 25 août, est une réponse aux attaques ukrainiennes qui ont coupé…Plus de 90 % de la capacité d’exportation de céréales russes dans la mer Noire.En apparence, une réduction des taxes semble signifier que plus de céréales russes arrivent sur le marché à des prix plus bas – ce qui est négatif pour les prix des céréales, et pour les commerçants qui les vendent. En réalité, les choses ne sont pas si simples. Les céréales ne peuvent pas partir. La réduction des taxes ne change rien aux quantités de céréales vendues. Elle se limite simplement à un transfert d’argent.

Le tarif de exportation flottant en Russie est ajusté en fonction des prix mondiaux du blé. Le taux qui entre en vigueur le 26 août est…1,012 roubles par tonne pour le blé et 607 roubles pour le maïsLa suspension proposée permettra d’éliminer cette contrainte à la fin de l’année. Mais la contrainte principale sur les exportations russes n’est pas la taxe. C’est plutôt les terminaux de transport des céréales. Les trois terminaux principaux situés à Novorossiysk ont suspendu leurs activités. Le terminal de Taman a été fermé à la fin du mois de juillet. La navigation dans la mer d’Azov est interdite depuis le début de l’été. Tuapse, un seul terminal de eau profonde, est le seul port restant. Jusqu’à ce que l’infrastructure soit réparée ou que les attaques cessent, les taxes ne comptent pas beaucoup. Les céréales restent donc au sol, en arrière-plan.

L’état des champs agricoles explique pourquoi Moscou envisage même de mettre en place des mesures d’aide. En 2026, la Russie a récolté près de 140 millions de tonnes de céréales – une récolte excellente. Avec les routes d’exportation fermées, les acheteurs ont cessé de venir. Les prix du blé sur le marché intérieur en Russie du Sud sont tombés à 8 900–10 000 roubles par tonne, tandis que les coûts de production s’élèvent à 12 000–13 500 roubles par tonne. Les agriculteurs perdent entre 2 000 et 4 600 roubles par tonne vendue. Les droits d’exportation, qui s’ajoutent à ces pertes, font que beaucoup de producteurs se retrouvent dans une situation déficitaire. Sans ces droits, l’État restitue environ 1 000 roubles par tonne aux producteurs déjà en difficulté. C’est donc une aide financière, pas une libération de l’offre. Le risque actuel n’est pas que les céréales russes envahissent le monde. C’est plutôt que les agriculteurs russes, ne pouvant financer la prochaine plantation, planteront moins l’hiver prochain.

Les investisseurs qui devraient se soucier de cette dynamique ne sont pas ceux qui s’inquiètent de la concurrence russe. Ce sont plutôt les personnes qui surveillent les traders qui contrôlent les opérations logistiques qui fonctionnent encore.

La mer Noire a représenté 88 % des livraisons de céréales par voie maritime de la Russie l’an dernier – soit 29 millions de tonnes via ses terminaux. La Russie et l’Ukraine ont ensemble fourni environ un quart des exportations mondiales de céréales. Avec les deux routes étant limitées, les acheteurs en Égypte, en Indonésie, en Jordanie et ailleurs ont dû chercher d’autres sources de fournisseurs. Le blé australien est vendu à…315–320 $ par tonne, livraison en AsieLe blé américain se vend à environ 305 dollars le tonneau. Le blé de la mer Noire, où il peut être livré, coûte près de 215 dollars le tonneau – mais les marchandises atteignent rarement les navires. La différence de prix entre les chaînes d’approvisionnement opérationnelles et les chaînes d’approvisionnement endommagées constitue donc la source de profit.

ADM, une entreprise agroindustrielle basée à Chicago, a relevé son objectif de bénéfices par action ajustés pour l’année 2026.5,15 à 5,60 $, contre une prévision antérieure de 4,15 à 4,70 $.Le bénéfice de Bunge pour le deuxième trimestre, soit 1,84 dollar par action, a dépassé la estimation consensus de 1,49 dollar par action. Le bénéfice d’exploitation dans la division Agricultural Services and Oilseeds – qui s’occupe de l’achat, du traitement et du commerce des cultures – a augmenté de 129 % en glissement annuel. Bunge, son principal concurrent coté en bourse, a également vu ses actions augmenter.42 % au cours de l’année dernièreEt cela a également amélioré les prévisions de profits pour l’ensemble de l’année. Un rapport de Food and Water Watch, une organisation de défense des droits des animaux, indique que…Les bénéfices nominaux d’ADM et de Bunge ont augmenté de 46 % et de 48 %, respectivement.Dans la première moitié de 2026. Le mécanisme est simple : lorsque le céréale le moins cher ne peut pas atteindre le acheteur, le céréale suivant le moins cher se vend à un prix plus élevé. Le commerçant qui peut livrer ce céréale récupère donc la différence.

Il est tentant de penser que cette histoire doit se terminer par une baisse des prix du blé. Après tout, il s’agit de l’offre et de la demande. Mais une offre qui ne peut pas franchir une frontière n’est pas vraiment une offre. La réduction des droits de douane en Russie est interprétée par certains acteurs du marché comme un signe que les prix mondiaux du blé vont diminuer. Comme si l’abolition d’un impôt sur une marchandise immobilisable pouvait en quelque sorte influencer les prix. S&P Global prévoit des exportations de blé en Russie pour août à 3–3,4 millions de tonnes, soit environ un quart moins que en août 2025. Ce n’est pas une inondation. C’est plutôt un filet d’eau qui s’écoule à travers un seul port ouvert.

La vraie question pour les investisseurs n’est pas de savoir si le blé russe va revenir – c’est plutôt quand. Une fermeture prolongée du corridor de la mer Noire entraînerait une réduction des approvisionnements mondiaux, juste au moment où commence la saison de plantation 2026/27. Les livraisons ukrainiennes ont diminué de 76 % par rapport à l’année précédente durant les deux premières semaines d’août. Si les agriculteurs russes doivent encore subir des pertes pendant cette saison, et que ils réduisent les plantations d’hiver, la récolte de l’année suivante pourrait être moins bonne. Les cours du blé à Chicago ont augmenté de plus de 17 % depuis début juillet, bien qu’ils soient retombés à un niveau supérieur à celui qu’ils avaient atteint il y a deux ans.7,08 $ par bushelenviron$5.08Le marché n’intervient pas de manière abrupte dans les prix ; il dispose d’une grande quantité de stocks mondiaux qui servent de tampon pour l’instant. Les stocks mondiaux de blé sont estimés comme suivants…273 millions de tonnes métriques, une augmentation modeste par rapport à l’estimation de juillet.Le tampon ne pourra pas résister si la perturbation dure plus longtemps que l’année agricole actuelle.

Le principe de base est simple. Les commerçants de céréales profitent de l’écart entre l’endroit où se trouvent les céréales et l’endroit où elles peuvent être vendues. Plus cet écart est grand, plus ils ont de possibilités de gain. Une réduction d’impôts en Russie qui ne permet pas de rouvrir les ports ne contribue pas à réduire cet écart. Au contraire, une suspension des taxes qui permet aux agriculteurs en difficulté de continuer à travailler empêche une contraction encore plus importante de l’offre. Pour les commerçants qui disposent de terminaux opérationnels, de navires et de services logistiques dans des régions où les grèves ne s’y sont pas produites, ce n’est pas une bonne nouvelle. C’est plutôt le contraire.

À surveiller : si les terminaux de Novorossiysk reprennent le fonctionnement normal, combien de producteurs russes planteront de blé cet hiver, et si le prix du blé à Chicago restera supérieur à 5 dollars le bushel à l’automne. Si le corridor reste fermé, les commerçants qui ont des routes ouvertes continueront à percevoir une prime. Si celui-ci se rouvre, la prime diminuera – et donc leur avantage structurel lié aux perturbations sera également réduit.