A Tarsus Insider propose de vendre 3,8 millions de actions. C’est ce qu’elle propose.

Tarsus Insider propose de vendre 3,8 millions de actions. C’est une proposition.

Il y a une bonne chance que vous ayez vu quelque chose comme ceci : un intéressé chez Tarsus Pharmaceuticals propose de vendre 3,82 millions de actions. Il suffit d’attendre le verbe, car c’est tout ce qui est important. Pas “il vend”. Pas “il a vendu”. C’est une proposition. Ce n’est pas une démarche journalistique ; c’est simplement le nom juridique du document. Le formulaire 144 est, officiellement, une notification concernant une proposition de vente d’actions – c’est le document requis par la règle 144 lorsque un intéressé ou toute personne détenant des actions restreintes souhaite vendre plus de 5 000 actions ou 50 000 dollars en valeur, au cours d’une période de trois mois. Vous déposez ce formulaire au moment où l’ordre de vente est envoyé à votre courtier. La SEC rend le document public, et les transactions réelles apparaissent quelques jours plus tard sur le formulaire 4. Dans ce cas précis, les lois sur les valeurs mobilières stipulent que le droit du public de savoir est satisfait par cette proposition.

Le marché a été formé à interpréter ce « murmure » comme le signe que de l’argent informé quitte le marché par une fenêtre latérale – c’est donc de la vente par des initiés, de l’argent qui sort du marché. Mais un Formulaire 144 représente le signal le plus faible pour indiquer une vente par des initiés : pour au moins quatre raisons. Et chacune de ces raisons est basée sur des faits réels.

C’est une proposition. Le mot fait le travail, et non pas qu’il sert à embellir quelque chose.

C’est aussi petit. Le Tarsus vaut environ 3,1 milliards de dollars, avec une valeur d’environ…44 millions de actions en circulation, avec une capitalisation totale d’environ 33 millions.3,82 millions de dollars représente un peu plus d’un dixième pour cent du cours de l’action, soit environ 0,16 % du nombre total d’actions en circulation. Cela correspond à environ 53 000 actions, au prix actuel de 72,55 dollars par action. C’est un peu plus de 10 % des actions qui ont été échangées en une journée normale, avec un volume d’échanges d’environ 37 millions de dollars. Pour comparer, la règle 144 permet à une filiale de vendre, pendant trois mois, autant d’actions qu’il y a 1 % des actions en circulation ou le volume moyen des transactions hebdomadaires sur les quatre semaines précédentes. Pour Tarsus, 1 % équivaut à environ 32 millions de dollars d’actions. La règle qui indique quand il faut notifier la SEC concerne les ventes par des personnes internes, qui représentent environ huit fois cette quantité. Cette déclaration dépasse donc les exigences administratives, mais ne concerne pas grand-chose d’autre.

Et le timing est mécanique, et non informatif. L’histoire interne de Tarsus est le moins informatif ensemble de données possible, dans le sens le plus littéral, c’est-à-dire en fonction du calendrier. En mars, l’équipe exécutive a exercé des options à un prix de clôture de 0,00 $. En même temps, le PDG, Bobak Azamian, a vendu une partie de ses actions.132,548 options ont été exercées, et 34,603 actions ont été vendues à un prix de 68,34 $.Pour 2,36 millions de dollars ; le directeur des opérations, le conseiller juridique général, le directeur commercial, le directeur des ressources humaines et le directeur médical ont tous effectué une version plus petite de ce même processus. Les mêmes personnes ont vendu à des prix différents : 82,51 dollars en décembre, 80,67 dollars en janvier, 76,67 dollars au début du mois de mars, puis 68,3 fois ce montant à la mi-mars. Un prix de vente de 82 dollars, puis de 68 dollars, n’est pas un indice concernant l’entreprise ; c’est simplement une question de salaires. Les actions sont distribuées, des impôts sont facturés, et le titulaire de ces actions convertit un peu de papier en argent, au prix que le calendrier décide. Une fiche de présentation numéro 144 avait pour but principal d’annoncer cela.14 396 actions restreintes deviennent exécutoires à une date fixeCes documents sont en réalité un tableau d’attribution des actions, présenté sous forme de formulaire. Les sites de suivi des informations internes citent souvent les mots de Peter Lynch : les initiés vendent pour diverses raisons, mais achètent uniquement pour une seule raison : le calcul des retenues fiscales. En examinant l’histoire de Tarsus, on constate que les raisons sont bien celles liées aux retenues fiscales.

L’histoire a un volume réel – et c’est là que réside la vérité. Les actions proviennent de l’entreprise elle-même ; il n’y a pas de “vente” par des intermédiaires. La quantité d’actions fournies est donc issue des actions propres à l’entreprise. L’acquisition d’iRenix s’est terminée le 6 juillet.37,5 millions de dollars en espèces, plus 607 093 actions de Tarsus.Avec jusqu’à 490 millions de dollars en jalons à l’issue de ces étapes. Puis, le 6 août, elle a accepté d’acheter Alkeus, une entreprise biotechnologique privée qui produit un médicament oral en phase 3.Gilduretinol (ALK-001), pour la maladie récessive de la rétine StargardtPour 450 millions d’euros en avance – 270 millions d’euros en espèces.180 millions de actions, au prix de 61,38 dollars par actionAvec jusqu’à 350 millions de dollars en périmètres et redevances derrière cela. L’action est maintenant à environ 72,55 dollars, donc le prix de revient du titre est déjà d’environ 18 % supérieur au prix du deal. Lorsque le deal avec Alkeus sera conclu, les détenteurs d’actions auront environ 2,9 millions d’actions restreintes qu’ils ne pourront pas toucher pendant un certain temps ; les détenteurs d’actions d’iRenix auront leurs 607 000 actions. Au total, il s’agit de environ 3,5 millions d’actions nouvellement émises – soit environ 8 % du total, soit un milliard de dollars en actions. Mais rien de tout cela n’a fait la une des médias. Le montant concerné est de 3,82 millions de dollars. L’attention se concentre donc dans la mauvaise direction par rapport à l’offre réelle.

Le timing ne convient pas non plus aux narratifs de personne. Le cours a augmenté de 26 % au cours des 20 jours de trading après les nouvelles concernant Alkeus, et dans le deuxième trimestre, XDEMVY…Les ventes nettes ont atteint 173,9 millions de dollars, soit une augmentation de 69 % par rapport à l’année précédente.Les prévisions pour l’ensemble de l’année ont été relevées à 685-705 millions de dollars. Cela reste toutefois à environ 15 % en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, soit 85,25 dollars. Donc, la version « simple » est que les insiders se sont retirés dans les transactions d’acquisition. Mais les mêmes insiders se sont également retirés à des niveaux différents : 82 dollars, 80 dollars, 76 dollars, selon un rythme fixe. Le seul calendrier qui peut prédire ce comportement est celui lié à la distribution des actions.

“Attendez”, vous pourriez dire, “donc l’informateur vend parce que de la pression sur le marché ? Non – l’informateur propose simplement de vendre. L’un est un événement ; l’autre est une forme. Même le marché des options ne peut pas être concerné : moins de vingt contrats d’options sont échangés aujourd’hui, contre moins de 19 000 contrats ouverts, avec une volatilité implicite de près de 51 %. Chaque type d’ordre – bloc, grande commande, ordre moyen, vente par les particuliers – est complètement vendu. C’était une journée sans rien se passer, et ce ‘rien’ était en fait une proposition.”

Alors, qu’est-ce que le Formulaire 144, au final ? Dans l’imagination du marché, c’est le bruit de l’argent informé qui sort par une porte de côté. En pratique, c’est la manière dont la Règle 144 indique que quelqu’un qui détient des actions restreintes souhaite avoir plus de liquidité, à un niveau qui même le plafond propre de cette règle est considéré comme une erreur de calcul. Si un insider achète des actions, c’est une histoire… Car l’achat a un sens particulier. Si un insider propose de vendre un dixième d’un pour cent des actions de l’entreprise, la réponse appropriée est celle que le formulaire lui-même indique : il y a une note, en ce sens que la proposition est bien notée. Le titre du texte était tout à fait correct. C’était le but, et personne ne s’en est rendu compte.