Le titre tarifaire est déjà évalué ; ce qui compte, c’est le niveau législatif.

La raison principale ne sera plus importante dans six mois. La raison structurelle, elle, ne disparaîtra pas.

Le 13 août, le président Trump a signé une ordonnance imposant des droits de douane sur les drones importés et leurs composants – les taxes atteignant100 % pour les drones dépassant 25 kilogrammesOu bien équipés de capacités d’imagerie thermique. Le marché boursier a réagi exactement comme les titres annonçaient : les entreprises américaines spécialisées dans l’utilisation de drones, comme AeroVironment et Kratos Defense, ont grimpé en un jour, ajoutant à la hausse des valeurs de ces actions, qui ont déjà augmenté d’environ 35 % à 40 % au cours des trois dernières semaines.

C’est là que l’histoire commune se termine. Elle s’arrête également au mauvais endroit.

Les tarifs douaniers constituent un signal politique – important, mais éphémère. Le changement structurel qui est important pour les investisseurs à long terme est déjà inscrit dans la loi, et non dans des décisions politiques. Il s’agit de l’article 1709 de la loi de 2026 sur l’autorisation de défense nationale, qui interdit officiellement l’utilisation de drones fabriqués à l’étranger dans les achats effectués par le gouvernement américain. Ce seul article ouvre la porte aux entreprises nationales comme AeroVironment.Capture environ 70 % du marché des drones tactiques.Cela était auparavant dominé par le fabricant chinois DJI. Aucune déclaration nécessaire. Aucun calendrier de négociations tarifaires à suivre. C’est fait.

Les véritables leviers sont les lois et l’industrie.

C’est ce que je considère lorsque je évalue si ces entreprises devraient faire partie d’un portefeuille : non pas en raison d’une annonce tarifaire un certain vendredi, mais parce que leur modèle de business peut se développer au cours du cycle économique.

Pouvoir de tarification.La munition loitering de AeroVironment, la Switchblade, est passée d’un outil complémentaire sur le champ de bataille à une arme essentielle au front, et au standard mondial pour l’infanterie moderne. L’entreprise augmente sa production de la Switchblade 600 à 1 200 unités par mois, afin de répondre à la demande croissante de la OTAN. Au départ, la production était de seulement 40 unités par mois. Lorsque tous les alliés de la OTAN demandent votre produit, et que vous ne pouvez pas produire plus que ce que vous pouvez faire, c’est là que se trouve le pouvoir de fixation des prix. Si une entreprise ne peut pas augmenter ses prix sans perdre ses clients, elle ne peut pas non plus augmenter ses dividendes en raison de l’inflation. AeroVironment ne doit pas affronter ce risque.

Kratos Defense se trouve dans une situation oligopolistique similaire – si ce n’est différente. Sa plateforme XQ-58 Valkyrie est le cœur du programme d’aéronefs de combat collaboratifs de l’Armée de l’air américaine. La doctrine militaire tend vers des drones abordables et réutilisables, qui peuvent être utilisés dans les espaces aériens contestés, plutôt que de risquer des avions à pilote ou des jets très coûteux. Kratos est le principal fournisseur de systèmes de drones aérospatiaux sans pilote pour l’Armée de l’air, la Marine, l’armée terrestre et les partenaires de défense clés. Cette position ne se obtient pas par hasard. Elle se obtient parce que votre produit est essentiel pour les missions militaires.

Bilan comptable.Les deux entreprises disposent de bilans solides pour leur taille. AeroVironment possède 377 millions de dollars en liquidités, avec seulement 97 millions de dollars de dettes nettes, et un ratio dette/actif d’environ 17 %. Kratos se trouve dans une situation encore plus favorable : il dispose de 1,4 milliard de dollars en liquidités, de 663 millions de dollars en dettes totales, et son ratio dette nette est proche de zéro. Les ratios actuels de 430% et 554%, respectivement, signifient que aucune des deux entreprises ne souffre de problèmes de liquidité.

Trajectoire des revenus.AeroVironment a produit821 millions de dollars de revenus en 2025En hausse de 14,5 % par an, avec un solde financé dépassant les 1,1 milliard de dollars. Kratos a enregistré des revenus de 1,35 milliard de dollars en 2025, soit une augmentation de 18,5 %.2 milliards d’ordres en stockLes deux entreprises mettent en œuvre des contrats qui vont bien au-delà d’une seule tarification spécifique. Le ministre du Commerce est désormais autorisé à mettre en place un programme visant à encourager les investissements de la fabrication américaine dans la production de drones. Cela constitue une autre source de soutien à la demande.

La question n’est pas de savoir si le secteur est fort. C’est de savoir si le prix a déjà absorbé les bonnes nouvelles.

Maintenant, nous arrivons à la partie dérangeante : celle qui distingue une bonne histoire sectorielle d’une bonne investissement.

Aucune des deux entreprises ne verse de dividendes. AeroVironment est cotée à 2,2 fois son valeur actuelle, avec un P/E futur d’environ 224x. Kratos est cotée à 3,5 fois sa valeur actuelle, avec un P/E futur d’environ 819x. Ce ne sont pas des erreurs de frappe : cela reflète la réalité, à savoir que les deux entreprises investissent encore beaucoup dans l’expansion de leurs capacités et des acquisitions, alors que les bénéfices selon les normes GAAP sont faibles ou négatifs. Le flux de trésorerie libre d’AeroVironment s’est transformé en perte de 165 millions de dollars au cours des douze derniers mois. Kratos a enregistré une perte de 129 millions de dollars.

Les deux entreprises ont brûlé de l’argent. Les deux sont cotées comme si la réalisation future était déjà acquise. Les deux ont déjà augmenté de 35 % à 40 % au cours des 20 jours de trading précédents, y compris en raison des tarifs appliqués.

Je ne vais pas prétendre que des multiples de croissance élevés disqualifient automatiquement une entreprise. Une croissance à un prix donné reste une croissance… La question est de savoir si ce prix est suffisamment élevé pour que même une exécution parfaite ne permette pas d’obtenir des retours adéquats. Les revenus d’AeroVironment pour l’année fiscale 2025 ont été de 821 millions de dollars. Pour que la valeur boursière actuelle de l’entreprise, soit de 9,8 milliards de dollars, soit justifiée par un multiple de P/E inférieur à moitié de celui-ci, les bénéfices doivent passer de presque zéro à une rentabilité stable, tout en que les revenus doublant à nouveau. Cela pourrait se produire. Le retard dans les commandes est réel, la demande est réelle, le cadre législatif est réel. Mais le cours de l’action exige déjà une exécution parfaite au cours des trois à cinq prochaines années.

Kratos fait face à une tâche arithmétique similaire. Les prévisions de revenus de 1,6 milliard de dollars pour l’année 2026 sont ambitieuses et soutenues par des contrats réels – dont un contrat de 447 millions de dollars avec la Force spatiale pour la conception d’installations de détection des missiles. Mais avec une valeur boursière de 12,1 milliards de dollars, la action a déjà augmenté, reflétant ainsi une reprise réussie, bien que cela ne se traduise pas encore par des flux de trésorerie concrets.

C’est une affaire de condamnation, pas une affaire de remise.

Je veux être direct sur ce que ces actions sont et ce qu’elles ne sont pas.

Ce n’est pas un investissement basé sur les revenus. Il n’y a pas de dividendes, ni de rendement composé. Si vous cherchez un instrument qui permette de générer des revenus à l’retour pendant que vous possédez cet actif, ce ne sont pas ces instruments. Il s’agit plutôt d’instruments d’appréciation du capital dans un secteur stratégique et en croissance – et ils devraient faire partie du portefeuille de croissance, et non du portefeuille de revenus.

Je pense que la théorie structurelle concernant les entreprises de drones de défense américains est justifiée. La déglobalisation, le retour des produits aux États-Unis et l’interdiction liée à la section 1709 créent une demande à long terme qui ne dépend pas des cycles des marchés ou des sentiments des consommateurs. L’expérience acquise en Ukraine et au Moyen-Orient montre que des nuées de drones peu coûteux et réutilisables peuvent dépasser les systèmes de défense aérienne traditionnels. Le programme Replicator du Pentagone et l’initiative de l’Armée de l’Air visant à développer des avions de combat collaboratifs représentent des engagements qui ne disparaîtront pas avec le prochain cycle électoral.

Mais je crois également que acheter une bonne entreprise structurée à un prix qui suppose une exécution parfaite au cours des cinq prochaines années est une décision différente de l’achat d’une entreprise de qualité lorsque celle-ci est délaissée par les investisseurs. La courbe des rendements du capital nous montre que le meilleur moment pour acheter des entreprises de qualité se trouve lorsque la peur cyclique augmente les rendements. Ces entreprises ne génèrent pas de rendements – ni de flux de trésorerie gratuits. Le potentiel positif de ces entreprises est réel, mais le risque lié à leur évaluation est également réel.

Du point de vue des risques et des récompenses, les tarifs annoncés cette semaine constituent un facteur qui a déjà été intégré dans la hausse de 35 à 40 % observée au cours des trois dernières semaines. Les tarifs sur les drones sensibles…Entre en vigueur en seulement 21 jours.Les composants moins sensibles bénéficient d’un délai de 180 jours. Le marché a pris en compte cela immédiatement et s’est mis à négocier les actions. Ce qui reste après que l’attention se soit calmée, c’est de savoir si AeroVironment et Kratos peuvent transformer leurs gros stocks en flux de trésorerie libre durable, à un rythme qui justifie le prix auquel ces actions sont cotées aujourd’hui.

Ce n’est pas une question à laquelle je peux répondre avec certitude. Mais c’est une question que tout investisseur devrait se poser avant de chercher à profiter d’une hausse économique motivée par des actualités médiatiques.

La leçon principale à retenir est la suivante : c’est dans les entreprises de l’économie réelle, qui ont une influence cruciale sur les marchés et qui disposent d’un pouvoir de tarification dans des secteurs négligés, que se produit le processus de croissance à long terme. Les fabricants de drones militaires correspondent bien à cette description. Mais les meilleures structures dans ces secteurs se trouvent lorsque l’on peut acquérir ce pouvoir de tarification, cette force financière, ainsi que cet avantage concurrentiel, à un prix qui permet de tenir compte des erreurs de calcul – sans pour autant exiger une perfection absolue.

Ces actions peuvent avoir une valeur théorique. À ces niveaux actuels, la question est de savoir s’ils disposent d’une marge de sécurité suffisante.