Objectif : Les “Empty Spaces” d’Ulta représentent une opportunité en matière de beauté, et le Rally a déjà fixé un prix pour eux.

Objectif : Les “Empty Spaces” d’Ulta représentent une véritable opportunité en matière de beauté. Le Rally a déjà fixé un prix pour ces produits.

Je classe Target (TGT) en position de « Hold ». Ce n’est pas parce que l’élimination d’Ulta est une mauvaise nouvelle. En réalité, le problème réside dans le moment exact où cela se produit : le marché a déjà payé pour les bonnes nouvelles que cette élimination apporte. Le cours de l’action Target a augmenté de environ 56 % sur la période écoulée, soit près de 80 % par rapport au plus bas niveau des 52 semaines passées. Le cours se trouve à quelques dollars du sommet de 156 $. Tout cela est vrai. La question est de savoir si tout cela reste encore pertinent pour l’action.

Les petits calculs liés à la sortie

Commencer par les chiffres simples liés à la fin de cette collaboration : la taille de la perte détermine si c’est une opportunité ou un problème. En août 2025, Ulta et Target ont annoncé qu’elles ne renouvelleraient pas leur partenariat.L’arrangement de magasins intégrés qui a été mis en place en 2021Et cela se termine ce mois-ci. La raison pour laquelle tout s’est terminé de manière claire, c’est que l’affaire était trop petite pour les deux parties. Le PDG d’Ulta a indiqué que les royalties payées par Target…moins de 1 % des ventes nettes d’Ulta au cours de l’exercice 2024Les revenus du détaillant s’élevaient à juste moins de 11,3 milliards de dollars. Même un pourcentage de 1 % représenterait donc environ 113 millions de dollars. Les redevances réelles étaient bien plus faibles. La direction a déclaré qu’elle pouvait compenser les pertes liées aux redevances grâce à ses propres priorités stratégiques. Elle a également confirmé que la fin de cette collaboration ne changerait pas les objectifs financiers à long terme d’Ulta.

Cette dernière partie constitue le critère clé pour l’équipe Target dans cette transaction : perdre Ulta ne coûte presque rien à Target. Chaque dollar que Target récupère grâce à l’ancien espace de vente d’Ulta fait partie des revenus de Target, et non plus d’un partenaire. Ulta n’a pas non plus gagné énormément : ses actions ont chuté d’environ 25 % au cours des 120 derniers jours. Il s’agit donc d’une situation de partage des pertes, plutôt qu’une perte d’un actif stratégique.

Qu’est-ce que Target met dans cet espace ?

L’objectif est de présenter Beauty Studio comme une investissement à long terme, et non comme une opération de sauvetage. Déclaré au début du mois de mars, en même temps que le rapport du quatrième trimestre, cette stratégie sera mise en œuvre cet automne dans les plus de 600 magasins qui abritaient Ulta.Plus de 80 marques de prestige et de marques émergentes– Plus de 60 d’entre eux sont nouveaux pour Target. Ils sont dirigés par des membres dévoués du équipage de beauté, et sont intégrés aux avantages offerts par Target Circle. Des plans sont en cours pour étendre ce nombre à plus de 600. La direction a présenté ce concept comme faisant partie de…Un plan de croissance stratégique sur plusieurs annéesLa chaîne a investi environ 1 milliard de dollars en termes d’améliorations opérationnelles pour l’année 2026. Elle prévoit donc des changements plus nombreux dans ce qu’elle vend et la manière dont elle le vend, par rapport à n’importe quelle autre année au cours des dix dernières années.

Le contexte de cette catégorie soutient l’ambition. Les ventes de produits de beauté en Amérique du Nord ont atteint environ 36 milliards de dollars en 2025, soit une augmentation de 4 % par rapport à l’année précédente. Le directeur des achats de Target a déclaré que…La beauté est l’une des plus grandes opportunités de croissance de l’entreprise.Lors de la dernière réunion d’annonce des résultats financiers. Les ventes de produits de marque Prestige ont également été une bonne performance pour Target au quatrième trimestre budgétaire.La beauté contribue à une croissance des ventes nettes, tout comme les produits alimentaires, les boissons et les jouets.La catégorie des produits de beauté indépendants et la masse de produits originaux de Target sont parmi les domaines les plus performants du groupe depuis des années. Ainsi, le studio ne part pas de zéro en termes de crédibilité de la marque ; il ajoute une offre de qualité supérieure sur une base de produits que Target sait déjà vendre efficacement.

La version inconfortable des mêmes faits

Voici l’argument contraire, avec la même superficie carrée devant : c’est l’espace de salle que Ulta vient de libérer. Le commerce de beauté prestigieux – les produits vendus, les essais de produits, les relations avec les conseillers formés – est une compétence essentielle d’Ulta et de Sephora, et non de Target. Au moins un analyste du secteur du commerce de détail…L’évacuation d’Ulta est considérée comme un signal d’avertissement pour Target.Plutôt que comme un cadeau. Le précédent le plus proche est celui où les magasins Sephora dans les magasins Kohl’s ont atteint des centaines de localisations, sans jamais transformer Kohl’s en un lieu de beauté. C’est une leçon à retenir pour tout détaillant qui pense que simplement emprunter la réputation d’un partenaire suffit. Quant à Target, elle tente sa plus grande transformation dans le domaine des aliments et boissons depuis plus de dix ans, tout en réaménageant le rayon beauté et en renouvelant les catégories de produits décoratifs pour le home. C’est une sorte de réaménagement simultané, où chaque étape peut provoquer des erreurs.

Il n’y a pas non plus de chiffre publié qui permette de quantifier ce prix. Target ne divulgue pas de données relatives aux revenus liés à la beauté ; donc, le « marché de prestige de 36 milliards de dollars » n’est qu’un contexte, et non un chiffre relatif aux revenus de Target. Le succès du studio dépend plutôt de sa structure et de sa logique de marge, plutôt que d’un chiffre publié. C’est exactement pourquoi le studio doit prouver son efficacité en termes de trafic et de résultats au niveau des magasins, plutôt que sur des plans architecturaux ou des communiqués de presse.

Comment la reprise se présente sur papier

Le cas du “bull” dispose d’un soutien réel de la part des actionnaires. Au premier trimestre financier, Target a enregistré un bénéfice par action de 1,71 dollar, contre environ 1,46 dollar attendus. Les revenus s’élevaient à 25,44 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 6 % par rapport à l’année précédente. Les ventes dans les magasins qui fonctionnent depuis au moins un an ont augmenté de 5,6 %.Le premier résultat positif comparable en cinq trimestresIl y a eu une augmentation de 4,4 % du trafic. Le bénéfice net a atteint 29 %, ce qui dépasse les attentes. La direction a donc relevé ses prévisions de ventes pour l’ensemble de l’année à environ 4 % de croissance, après avoir estimé une croissance de seulement 2 % lors de la conférence des investisseurs en mars.Elle a augmenté ses prévisions de revenus pour le deuxième trimestre consécutif.Et le nouveau PDG, Michael Fiddelke, mérite des félicitations pour cette transformation réelle liée au trafic. Cependant, il a également utilisé le mot “prudent” dans sa dernière déclaration.

Cette situation se reflète dans les résultats financiers récents. Sur une base de douze mois, les revenus restent pratiquement constants. Le flux de trésorerie net a diminué d’environ 14 %, s’étant situé à environ 3 milliards de dollars. Le taux de marge EBITDA – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – est d’environ 7,5 %, contre environ 4,5 % pour le taux de marge d’exploitation. La reprise économique est réelle. La confirmation concernant les ressources en liquidités n’a pas encore été donnée. Le plan pour l’année 2026 prévoit des dépenses de capitaux d’environ 5 milliards de dollars, soit plus de 1 milliard de dollars par rapport à l’an dernier. Le bilan comporte alors environ 11,9 milliards de dollars de dettes nettes. Les quelque 3 milliards de dollars de flux de trésorerie net restants suffisent encore pour couvrir un besoin en dividendes d’environ 2 milliards de dollars. Ainsi, le rendement est financé par les flux de trésorerie plutôt que par la dette… mais cette protection ne croît pas.

Le test d’évaluation

À environ 152 $, Target se négocie à un multiple d’environ 20 fois les résultats financiers récents – soit 17,6 fois le nombre prévu pour l’année à venir. De plus, le multiple EV/EBITDA est d’environ 10,2 fois. Ce multiple mesure l’ensemble de la structure de capital d’un détaillant, depuis les actions jusqu’à la dette nette. La valeur actionnaire offre un rendement d’environ 3 % après plus de deux décennies de augmentations annuelles des dividendes, avec une part de distribution d’environ 60 % des résultats financiers récents. En termes de résultats financiers récents, Target est en réalité le produit le plus cher par rapport aux autres entreprises comparables : Dollar General se négocie à un multiple d’environ 17 fois, Dick’s Sporting Goods à environ 19 fois, et Ulta à près de 19 fois. Ce premium est justifiable uniquement si la reprise économique continue de s’accroître. Les gains de 56 % sur la période écoulée et une augmentation de près de 80 % par rapport au niveau bas montrent que les améliorations en matière de marge et de trafic, comme prévu pour le premier trimestre, s’inscrivent déjà dans ce multiple.

Le prochain test est demain matin.

Le moment d’utilisation du catalyseur pourrait difficilement être plus précis. Les rapports de Target indiquent…Résultats financiers du deuxième trimestre avant l’ouverture de mercrediLes attentes augmentent également après deux annonces de réduction des prix consécutives. Cela augmente les exigences pour la réaction du titre, même en cas de décroissance. Deux points de contrôle importants suivent : savoir si la mise en place de cette nouvelle stratégie ne perturbera pas la dynamique commerciale, et si les ventes au deuxième trimestre restent stables par rapport à l’année précédente.

Voici ce qui changerait ma note :

• Signale négatif pour un rétrogradement :Les performances financières s’effondrent au cours de la seconde moitié de l’année, en raison de comparaisons plus difficiles. Le bénéfice net diminue en dessous de 29 %, et le flux de trésorerie libre continue de diminuer, tandis que les dépenses d’investissement augmentent. Avec un ratio de 17,6 fois les revenus futurs, il n’y a pas beaucoup de marge de sécurité.
• Trigger pour l’upgrade :Des résultats positifs persistants jusqu’à la fin de l’exercice 2027 : le bénéfice net est inférieur ou égal à 29 %. Une première série de magasins Beauty Studio montre une augmentation des ventes et des résultats économiques acceptables. De plus, le flux de trésorerie libre augmente à nouveau.

Le départ d’Ulta a vraiment permis à Target de disposer d’une source quasi gratuite de bénéfices supplémentaires. La conversion interne des produits est donc une décision stratégique appropriée pour un canal qui ne performe pas bien. Cependant, la valeur actionnelle reflète déjà à la fois la reprise et l’enthousiasme envers le secteur de la beauté. Je maintiens mon positionnement « Hold » à ces niveaux. Les communiqués de demain matin, ainsi que la mise en place de la gamme Beauty Studio, seront les deux facteurs qui détermineront si cette position reste justifiée.