Objectif : Le retournement est réel, mais les profits faciles ont été obtenus. (Retenir)

Le rapport du deuxième trimestre de Target a été publié mercredi avant l’ouverture des marchés. Les chiffres affichés sont tels que cela provoque généralement une grande agitation sur le marché : le bénéfice par action s’élève à 4,11 $, contre environ 2,33 $ comme les analystes de Wall Street l’attendaient. Les ventes nettes…Augmentation de 5,3 % à 26,54 milliards de dollarsEt les ventes comparables ont dépassé les prévisions de plus d’un point. La réaction initiale du titre fut plutôt indifférente : il a augmenté d’environ 1 % au début des transactions, soit à peu près 2 % par rapport au maximum de 156 $ atteint au cours des 52 semaines précédentes. Une réaction modérée face à une telle performance est l’essentiel de l’histoire en miniature : les investisseurs ont ignoré le chiffre principal, car ils comprenaient exactement d’où il venait.

En gros, 1,65 du montant de 4,11 en EPS – soit environ 994 millions de dollars avant impôts – correspond à un remboursement unique des droits d’importation. C’est un effet secondaire de…La Cour suprême annule les tarifs d’urgence imposés par l’administration en févrierEt les autorités douanières ouvrent un portail pour traitement des réclamations en avril. Si on retire cet élément, l’état des choses est vraiment meilleur, mais pas de manière significative de 75 %. Je préconise donc une position de « Hold ». La reprise est réelle, comme le prouve la croissance continue du trafic au cours des deux trimestres précédents. De plus, la direction a relevé à nouveau les prévisions annuelles cette année. Mais après avoir augmenté de 56 % depuis janvier, le multiple de Target a atteint le niveau de récupération nécessaire. Les profits faciles ont été gagnés avant ce rapport.

Le quartier où le marché se déroulait…

Derrière cette remise, l’activité commerciale est la plus forte que Target ait connue depuis la baisse des ventes en 2023-2024. Les ventes comparables ont augmenté de 3,8 %, contre une prévision de 2,4 %. De plus, les transactions récurrentes ont augmenté de 3,6 %. Les six catégories de produits principaux ont toutes augmenté : les produits en ligne ont augmenté de deux chiffres, les produits alimentaires et de beauté ont augmenté de près d’un chiffre. Les ventes numériques ont augmenté de 8,7 %, les livraisons en un jour plus de 25 %. Quant aux activités non liées aux produits, comme les services publicitaires Roundel Advertising, les abonnements Target Circle 360 et le marché Target+, elles ont augmenté de plus de 20 % au total.

Cette dernière catégorie de produits est plus importante que l’annonce principale. Les détaillants ont passé des années à lutter pour obtenir un taux de marge brute par dollar. Le flux de produits non commerciaux qui offre une marge élevée chez Target constitue donc le moyen de couvrir les réductions de prix qu’ils font. L’entreprise affirme avoir abaissé les prix sur plus de 10 000 produits au cours de l’année dernière afin de reconquérir les clients conscients du coût des produits. En excluant les remboursements liés aux taxes, le taux de marge brute a augmenté d’environ 100 points de base par rapport à 29 % l’an dernier. Le taux de marge opérationnelle, quant à lui, a augmenté d’environ 0,5 point.

Le point important à noter est l’état des deux dernières années : les ventes nettes au cours de ces deux années…compensé à un taux annuel de seulement 2,1 %Cela représente une accélération de 30 points de base depuis le premier trimestre ; donc, la dynamique s’améliore. Cela indique également que l’objectif fixé est en train de se réaliser. Après environ quatre ans de revenus stables, les deux catégories de produits les plus faibles, les vêtements et les produits de maison, n’ont fait que peu d’augmentation. En termes de plan stratégique de l’entreprise, il s’agit donc d’un “défi à long terme”.

Enlever le remboursement

Il est utile de s’habituer à l’arithmétique liée aux remboursements, car le marché devra s’y adapter au fil du temps. Le chiffre d’affaires après impôts réel et ajusté est resté identique : 4,11 dollars. Cependant, ce chiffre inclut 1,65 dollar en avantage de remboursement, sans autres éléments distincts. Certains fournisseurs de données le font déjà.Reformuler les revenus principaux de la société à 2,46 dollars par action.Après l’enlever, on obtient environ 2,46 dollars par quart. Cela représente une augmentation de 20 % par rapport aux 2,05 dollars de l’année dernière. C’est une amélioration modeste, mais réelle, par rapport aux 2,33 dollars attendus par les analystes. Le résultat sur le tableau des revenus est identique : un taux de marge opérationnelle de 9,6 %, contre 5,2 % l’année précédente. Cela semble impressionnant, sauf si l’on prend en compte les 994 millions de dollars de remboursements avant impôts. En excluant ceux-ci, la hausse du taux de marge est d’environ 50 points de base.

Le remboursement se fait en espèces, conformément à une décision judiciaire ; il ne s’agit pas de revenus récurrents. La direction le sait bien – la prévision pour l’ensemble de l’année exclut tout remboursement futur. Donc, le facteur important est la croissance des activités non liées aux produits, ainsi que l’avantage coûteux lié à une meilleure rentabilité générée par une plus grande chiffre d’affaires. Jusqu’à présent, cet avantage fonctionne bien : le ROIC après impôts a été de 15,4 % au cours des douze derniers mois, contre 14,3 % l’an dernier. De plus, le flux de trésorerie libre s’est élevé à environ 4,5 milliards de dollars au cours de l’année écoulée, soit une augmentation de près de 50 %.

Une barre levée – et l’horloge suivante

La direction est là où la conviction se manifeste. Target anticipe désormais une croissance des ventes nettes sur l’ensemble de l’année d’environ 5 %, soit un point d’intégration supérieur à ses prévisions précédentes et à sa deuxième augmentation des objectifs pour l’exercice 2026. En ce qui concerne les bénéfices, elle avait estimé une fourchette de 9,90 à 10,90 dollars par action en termes de GAAP et de EPS ajusté. Cette fourchette inclut également le remboursement de 1,65 dollar au deuxième trimestre. Le point médian se situe donc autour de 8,75 dollars, soit environ 75 centimes de plus que la fourchette ancienne de 7,50 à 8,50 dollars. Cela représente donc une véritable amélioration opérationnelle, en plus du remboursement obtenu, et non simplement un chiffre calculé pour donner une impression positive.

L’aspect qui compte maintenant, c’est la durabilité. Les ventes comparables ont diminué, passant de 5,6 % au premier trimestre.Les ventes nettes ont augmenté de 6,7%.Et le chiffre positif pour la même catégorie a été enregistré pour la première fois en cinq trimestres, à 3,8 %. Donc, les choses deviennent de plus en plus difficiles… Les deux catégories les plus importantes restent les points faibles. Le nouveau PDG, Michael Fiddelke, travaille en faveur de ce plan.Environ 5 milliards de dollars pour les magasins et la chaîne d’approvisionnement.Les dépenses de capital ont augmenté de 27 % au cours du trimestre. En revanche, l’autorisation de rachat de 8,3 milliards de dollars donnée par le conseil d’administration est restée inchangée, car il n’y a pas eu de rachat durant ce trimestre. Il est raisonnable d’être patient face à un tel plan ; payer pour celui-ci avant la saison des vacances montre donc la différence entre garder le plan en suspens et l’accomplir.

Évaluation : plus pas l’option bon marché

Le risque/rendement de l’action a été réinitialisé au début de cette année, et non cette semaine. L’action a augmenté d’environ 56 % sur la période actuelle ; elle est plus de 80 % inférieure à son niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était d’environ 83 $. Elle se négocie à environ 152 $, contre un maximum de 52 semaines à environ 156 $. En termes de revenus futurs, le prix de l’action correspond à environ 17,6 fois les revenus récents, soit environ 10 fois le EV/EBITDA. Le taux de rendement est d’environ 3 %, avec un ratio de distribution des dividendes d’environ 60 %. De plus, il y a eu 23 années consécutives de hausses de dividendes. Par rapport aux concurrents, l’action se situe dans une position défendable, mais pas très attrayante : elle est plus chère que Dollar General (environ 17 fois les revenus récents, 9 fois le EV/EBITDA), et moins chère que TJX Companies (environ 29 fois et 19 fois). En même temps, elle offre le taux de rendement le plus élevé parmi les trois actions.

Ce n’est pas un prix exigeant pour un détaillant qui dispose de marges en augmentation, de prévisions plus favorables, et d’un flux de trésorerie gratuit de 4,5 milliards de dollars. Ce n’est pas non plus la situation qui a rendu Target attrayante lorsque ses prix étaient inférieurs à 100 dollars, alors que le multiple de valorisation était de seulement quelques dizaines, et que le marché n’avait pas encore pris en compte les changements dans le trafic des clients. La raison pour laquelle les actions de Target valent 152 dollars est que les résultats supérieurs aux attentes et les prévisions améliorées confirment cette reprise. Avec ce multiple, cette confirmation ne constitue pas une bonne occasion pour acheter des actions. Les analystes de Deutsche Bank comprennent bien l’atmosphère du marché.ils restent en marge.Voulant des preuves que la croissance des ventes est durable et que c’est un gain de parts de marché, et non juste une fluctuation temporaire.

Qu’est-ce qui changerait l’appel ?

Pour obtenir une analyse plus constructive, il faut que l’une des deux choses se produise. Soit les actions tombent vers un niveau autour de 130 $, ce qui ferait que le multiple de valorisation devient environ 15 fois, et cela permettrait de restaurer un certain niveau de sécurité pour les consommateurs en situation de pression réelle. Soit, l’entreprise montre une reprise progressive : les ventes comparables restent supérieures à environ 4 % au cours du trimestre estival, les ventes de vêtements et de produits de maison augmentent, et les revenus non liés aux marchandises continuent de croître de 20 %. Il faut surveiller les résultats de l’exercice estival et les données comparatives au début de la période fiscale 2027, afin de déterminer si Roundel et la croissance des membres continuent à soutenir les réductions de prix dans un contexte de vente au détail promotionnel. Le problème n’est pas que Target soit en mauvais état ; c’est plutôt que la croissance sur deux ans n’est encore que d’environ 2 %, et un multiple de 17 fois pour une entreprise de commerce de détail dont les revenus ne ont quasiment pas augmenté pendant quatre ans ne représente qu’une protection limitée en cas de difficultés des consommateurs.

En résumé

Je détien des actions de Target. Les résultats du trimestre confirment que la reprise est réelle : croissance comparable due au trafic, augmentation des marges après remboursements, deux hausses supplémentaires des prévisions, et flux de trésorerie gratuits en hausse significative. Cependant, les fonds provenant des remboursements, bien que non récurrents, représentent une bonne situation pour le bilan. Mais le marché a payé le prix de cette reprise. Les résultats principaux sont entourés de revenus exceptionnels qui ne se reproduiront pas. Avec un ratio risque/rendement d’environ 17,6 fois les bénéfices futurs, le risque/retour est équilibré, mais pas suffisamment attrayant pour acheter davantage. Le moment opportun pour acheter était plus tôt cette année. Il faudrait attendre que le ratio soit réajusté ou que la saison des vacances montre que la croissance se consolide réellement.