Cible : La circulation est de retour, mais un rallye de 60 % laisse peu de marge pour les erreurs – Attendre.

Objectif : Le trafic est de retour, mais avec 60 % de trafic, il reste peu de marge pour les erreurs – Attendre.

Target a enregistré une amélioration significative au deuxième trimestre : les ventes ont diminué de manière stable, contrairement aux deux années précédentes. Cependant, les actions de l’entreprise ont déjà dépassé cette nouvelle. Les valeurs boursières ont augmenté de plus de 60 % depuis le début de l’année, atteignant environ 159 dollars. Cela indique une reprise durable avant la saison des fêtes – le moment où les résultats réels seront vérifiés. Les indicateurs opérationnels montrent une tendance positive. Mais acheter à ce prix signifie devoir supporter presque aucune défaillance dans la mise en œuvre des plans stratégiques.

Je le classe comme un « Hold ». L’entreprise n’est plus en chute libre. Mais la valeur de l’entreprise dépasse ce qui a été prouvé.

Le remboursement des tarifs n’est pas le point essentiel. Ce qui compte, c’est les coûts.

RapportéBénéfice par action de 4,11 dollarsOn dirait des monstres en apparence. Mais en réalité, ce n’est pas le cas.$994 millions de remboursements de droits de douane avant impôtsLes fonds restitués à Target en vertu de la loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationales, concernant les taxes payées pour les biens importés, ont contribué à augmenter le EPS de 1,65 $. En retirant ces facteurs, l’EPS ajusté du secteur principal reste à environ 20 % de plus qu’il y a un an, ce qui est une bonne performance. Mais il ne s’agit pas d’une croissance de 100 % comme indiqué initialement.

Ce qui est plus important, c’est que les ventes comparables ont augmenté.3.8%Cela dépasse les estimations des analystes, et ce est le deuxième trimestre consécutif où les ventes sont positives, après deux années de chutes. Le trafic comparable a augmenté de 3,6 %, ce qui constitue le principal facteur d’impact. Quant au prix moyen du produit, il est resté pratiquement stable. C’est ce modèle que l’entreprise devrait suivre, et non une remise exceptionnelle. Le retour du trafic est l’indicateur clé que l’entreprise peut influencer par des mesures liées aux prix, à la gamme de produits et à l’expérience en magasin.

Revenus26,5 milliards de dollarsLe chiffre d’affaires a augmenté de 5,3 % par rapport à l’année précédente, et ce chiffre est légèrement supérieur au consensus. L’amélioration du chiffre d’affaires est suffisante pour être considérée comme réelle, même si les catégories de biens discrétionnaires que les investisseurs surveillent le plus – les meubles et les vêtements – n’ont connu qu’une croissance limitée.0.1%Les catégories Hardlines (« Fun 101 », qui couvrent les snacks, les jouets et les fournitures pour fêtes) ont augmenté de 10,5 %. Les produits alimentaires et boissons ont progressé de 7,2 %, tandis que les produits de beauté ont augmenté de 7,1 %. Les catégories problématiques ne sont pas actives, mais restent en état de latence.

L’expansion des marges est réelle, mais pas si importante.

Le taux de marge brute est indiqué comme suit33.7%Le taux est monté de 29,0 % l’an dernier à 30,0 %. Ce bond de 4,7 points s’explique principalement par les remboursements tarifaires de 3,7 points. En les excluant, le bénéfice net a augmenté d’environ 100 points de base, pour atteindre 30,0 %. C’est une amélioration réelle, mais pas une véritable transformation.

Le bénéfice d’exploitation a suivi le même schéma :9.6%Le chiffre d’affaires est en hausse de 5,2 % par rapport à l’année précédente, mais il y a environ 70 points de base d’expansion en dehors des remboursements. Les dépenses de vente, générales et administratives ont augmenté de 7 %, ce qui a entraîné un ratio SG&A de 21,6 % contre 21,3 % l’an dernier. La direction a investi dans les heures de travail des équipes sur le terrain et dans les incitations financières, ce qui représente le coût attendu pour une période de retour à la normale.

L’histoire plus intéressante concerne les revenus non liés aux produits physiques. Ces sources de revenus à marge plus élevée ont augmenté de 20,1 %. Les ventes publicitaires via Roundel ont augmenté de près de 20 %, les revenus liés aux abonnements Target Circle 360 ont augmenté de plus de 40 %, et la valeur des produits vendus sur le marché Target Plus a dépassé 40 %. Les revenus non liés aux produits physiques ne nécessitent pas les mêmes coûts de transport, de stockage et de traitement que les produits physiques ; donc, chaque dollar généré ici contribue directement aux revenus d’exploitation. C’est une amélioration structurelle si cela se maintient.

La guidance a eu un pic.

La direction a augmenté l’objectif de croissance des ventes sur toute l’année à environ 5 %, contre 4 % auparavant. L’objectif de bénéfice par action sur toute l’année se situe désormais entre 9,90 et 10,90 dollars. Cette fourchette inclut également les avantages liés aux tarifs du deuxième trimestre, soit 1,65 dollar. Ainsi, le point médian de 8,75 dollar reflète une augmentation de 0,75 dollar par rapport au point médian de 8,00 dollars précédent. L’entreprise a clairement indiqué qu’aucun remboursement de tarifs futur n’est attendu.

Le flux de trésorerie libre au cours du premier semestre s’est élevé à 2,12 milliards de dollars : 4,52 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel moins 2,40 milliards de dollars d’investissements en capitaux. Sur une base sur les douze derniers mois, le flux de trésorerie libre a atteint 4,46 milliards de dollars, soit une augmentation de 51 % par rapport à l’année précédente. C’est un niveau de génération de trésorerie qui permet d’obtenir un rendement des dividendes de 2,9 %, et qui laisse également de la place pour des rachats d’actions.

Ce que le marché a déjà payé.

À environ 159 $, Target se situe avec un multiple P/E à 18,3 fois, un multiple P/E à long terme de 16,4 fois, et un multiple EV/EBITDA d’environ 8,9 fois. Le multiple entre la valeur entière et les ventes est de 0,76 fois. Sur le papier, ces multiples ne semblent pas être excessifs. Un ratio P/E de 0,67 fois et un multiple EV/EBITDA en dessous de 10 sont ceux que l’on attend d’un détaillant traditionnel, et non d’une action à croissance.

Mais l’action a déjà accompli une grande partie du travail nécessaire. Les 62 % de gains en termes de croissance sur la période d’un an, ainsi que les 38 % de variation au cours des 120 derniers jours, signifient que le marché a pris en compte une réussite dans la reprise économique, au moins pendant la saison des vacances. Le objectif de prix moyen établi par les analystes, d’environ 145 dollars – mentionné avant les résultats du deuxième trimestre – est en fait inférieur à la valeur actuelle de l’action.

C’est ce qui fait que cette situation représente un « Hold » plutôt qu’un « Buy ». L’activité de l’entreprise s’améliore. Le trafic est revenu à la normale. Les marges augmentent de manière modérée. Le flux de trésorerie est solide. Mais pour voir des gains significatifs, il faut une exécution parfaite au cours du trimestre le plus compétitif de l’année, dans des catégories de ventes où les choses ne se sont pas encore améliorées.

Qu’est-ce qui pourrait mal se passer ?

Les articles de décoration intérieure et les vêtements ont généré une revenu trimestriel d’environ 7,8 milliards de dollars, avec une croissance de seulement 0,1 %. Ce sont ces catégories qui détermineront si une reprise modeste se transformera en une véritable récupération économique. Si les consommateurs restent réticents à investir dans des dépenses discrétionnaires, le taux de croissance global diminue, et les prix actuels atteints par ces produits deviennent difficiles à maintenir.

Le ratio SG&A est en hausse. L’augmentation de 30 points de base dans ce ratio reflète des dépenses réelles : équipes sur le terrain, incitations, travaux de rénovation… Mais si la croissance des ventes ralentit, ces dépenses ne diminueront pas facilement. L’expansion du marge opérationnelle dépend donc de la poursuite de la croissance des ventes.

Le bilan financier est acceptable, mais il est soumis à une structure de dettes élevée. Les dettes totales s’élèvent à 43,4 milliards de dollars, contre 5,4 milliards de dollars en liquidités. La dette nette est donc d’environ 10 milliards de dollars. Le ratio dette/equité de 86 % est bien supérieur à ce qui serait nécessaire pour un vendeur de produits de consommation qui essaie encore de prouver sa capacité de croissance. Les flux de trésorerie gratuits de 4,46 milliards de dollars suffisent pour couvrir les charges de dettes et les dividendes. Cependant, cela ne laisse pas beaucoup de marge pour des actions de rachats de dettes agressives ou pour des programmes de dépense d’investissement importants, si la reprise économique ralentit.

Il y a aussi la question de savoir si le remboursement des taxes est vraiment un événement unique, ou s’il crée des attentes. La direction a déclaré que cela ne concerne pas les remboursements futurs, ce qui est une bonne décision. Mais si les investisseurs se fixent sur le chiffre d’activité par action de 4,11 dollars pour cette trimestre, alors la fourchette de 8,75 à 9,00 dollars par action pour l’année suivante sera considérée comme décevante, même si cela représenterait une croissance solide sur une base normale.

Le prochain point de preuve.

Le trimestre estival – le quatrième trimestre financier de Target, qui représente généralement près d’un tiers des revenus annuels – constitue un test important. La croissance du trafic en deuxième trimestre, de 3,6 %, est encourageante. Cependant, la période du Black Friday jusqu’à Noël permettra de déterminer si la reprise économique est générale ou limitée aux produits essentiels et aux articles de grande valeur. La direction affirme que les ventes sur l’année entière se déroulent bien mieux que prévu, ce qui signifie que les efforts sont encore en cours.

Points clés pour les investisseurs.

L’objectif n’est plus de capturer les actions qui devraient être vendues en cours de descente. Les résultats sont positifs, le trafic est revenu à la normale, les marges augmentent, et le flux de trésorerie libre a presque doublé. L’entreprise met en œuvre sa réforme stratégique : 10 000 nouveaux produits, 17 nouvelles marques, plus de 100 magasins qui subissent des rénovations, et les chiffres digitaux ont augmenté de 8,7 %, avec une livraison en même jour qui a augmenté de plus de 25 %.

Mais le ratio de 60 % sur l’année actuelle montre bien que la reprise économique est en train de se produire. Avec un P/E à environ 18 fois, et étant donné que les performances liées aux vacances ne sont pas encore prouvées, et que les secteurs dépendants des événements spéciaux restent stables, le risque-rendement pour les nouvelles investissements n’est pas très attrayant. Il vaut mieux garder les positions existantes. Attendre une baisse qui permettrait à la valeur actionnelle de retrouver un certain niveau de soutien avant d’ajouter des investissements. Si les ventes diminuent de plus de 2 % au troisième trimestre, ou si le cours de l’action descend vers 140 $, alors les calculs commenceront à être pertinents à nouveau.