Objectif : L’augmentation des tarifs fait l’objet de l’article principal, mais l’histoire opérationnelle a déjà été prise en compte.

Objectif : L’augmentation des tarifs fait la une des médias, mais l’histoire opérationnelle a déjà été prise en compte.

L’entreprise a publié ses résultats du deuxième trimestre mardi matin. Cela a entraîné une hausse de 4,3 % des actions, atteignant 159 dollars, ce qui représente un niveau supérieur aux records de 52 semaines. En apparence, le trimestre s’est déroulé de manière excellente : 26,5 milliards de dollars de ventes nettes.5,3 pour centAvec un bénéfice par action ajusté de 4,11 dollars – soit plus du double de 2,05 dollars l’année précédente. Les ventes comparables ont augmenté de 3,8 %, le trafic a augmenté de 3,6 %, et la direction a relevé les projections de bénéfice par action pour l’ensemble de l’année.$9.90–$10.90, entre $7.50–$8.50.

Mais les chiffres principaux méritent d’être analysés avant qu’ils ne deviennent des titres de presse.

Le remboursement des tarifs est important, uniquement pour cette fois, et a déjà été pris en compte.

994 millions de remboursements de taxes précomptéesa traversé le bénéfice net et les revenus d’exploitationDans ce quartanier, cet avantage unique a contribué à une augmentation de l’EPS d’environ 1,65 $. Sans cet avantage, l’EPS ajusté s’est élevé à environ 2,46 $ – ce qui représente toujours une hausse de 20 % par rapport à l’année précédente. Mais ce n’est pas une augmentation de 100 %, comme le suggère le chiffre principal de 4,11 $.

Plus important encore, la réduction tarifaire de 1,65 $ est déjà intégrée dans la nouvelle fourchette de prévisions pour l’ensemble de l’année. CibleIl est clairement indiqué que les directives futures excluent tout possible remboursement de tarifs à l’avenir.En d’autres termes, les clients attendent maintenant que le remboursement du Q2 soit effectué, mais ils évaluent les trois quarts restants en fonction de la qualité de l’exécution opérationnelle. C’est la manière correcte de penser les choses. Cela signifie que les recommandations améliorées reflètent une véritable dynamique opérationnelle – et non simplement un événement comptable lié au remboursement.

Le remboursement lui-même s’est fait grâce à la loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationales. Il s’agit d’un mécanisme commercial mis en place sous le règne de Trump. Target a réussi à contester ces remboursements pour des produits qu’elle avait importés auparavant et pour lesquels elle avait payé des droits de douane. On ne sait pas si davantage de remboursements arriveront au troisième ou au quatrième trimestre. La direction a indiqué qu’elle ne s’y attend pas.

Ce que les chiffres sous-jacents disent vraiment

En retirant l’annonce tarifaire, les résultats opérationnels sont vraiment encourageants. Cela représente un changement significatif par rapport à la situation sombre qui a conduit cette action à atteindre des prix aussi bas que 83 dollars au début de cette année.

Le taux de marge brute, sans compter les remboursements, était d’environ 30,0 %, soit une amélioration d’environ 1,0 point de pourcentage par rapport à l’année précédente. Le taux de marge opérationnelle, également sans compter les remboursements, était d’environ 5,9 %, avec une augmentation de 0,7 points de pourcentage. Le taux des coûts de gestion, d’acquisition et des services a augmenté de seulement 0,3 points de pourcentage, atteignant 21,6 %. Cela indique que les coûts de contrôle restent stables, plutôt que de augmenter de manière excessive.

Dans la ligne de tête, la croissance des ventes comparables, à 3,8 %, s’est accélérée sur une base de doublement annuel. Cela représente une augmentation de 30 points de base par rapport au premier trimestre. La croissance du trafic est le facteur le plus important : c’est ce qui détermine la santé financière à long terme d’un détaillant discount. Lorsque les clients reviennent dans les magasins en nombre plus élevé, les revenus suivent également.

La période préparatoire à l’école – qui représente actuellement le test d’exploitation de Target – se passe bien. L’administration a indiqué que la création des listes de souhaits utilisant l’IA a augmenté de plus de 50 % par rapport à l’année précédente. Le taux de conversion sur les pages clés liées à l’école est également en hausse de près de 20 %. De plus, 95 % des produits pédagogiques sont vendus à un prix égal ou inférieur aux niveaux de vente du dernier année. Les ventes numériques ont augmenté de 8,7 %, et les commandes livrées en une journée ont augmenté d’environ 30 %.

La mise en œuvre du marketing commercial s’est améliorée de manière visible. Le département des jouets et des produits liés à la culture populaire, entièrement réinventé cette année, a connu une croissance double digitale : les ventes de Lego ont augmenté de plus de 30 %, celles de les objets en peluche de plus de 20 %, et les ventes de écouteurs Heyday ont augmenté de plus de 35 %. Les ventes de snacks dans les magasins qui ont participé à la rénovation des rayons alimentaires ont augmenté de 15 %. Les revenus non liés au marketing commercial provenant de Roundel, Target Circle 360 et Target Plus augmentent de 20 à 40 % dans ces segments.

Mais l’état des choses n’est pas uniforme. Les ventes de vêtements ont connu une croissance faible, et la direction a exprimé ouvertement son mécontentement concernant les performances du département de ventes en ligne. Ces deux catégories représentent une part importante des activités commerciales de Target. Le PDG a reconnu que ces catégories nécessitent des délais de préparation plus longs, ce qui implique des changements à plusieurs saisons. C’est une évaluation juste, mais cela nous rappelle également que la réforme n’est pas encore complète.

La question de l’évaluation : l’amélioration a-t-elle été suffisante pour justifier cette évaluation ?

C’est là que la notation devient complexe. L’action a augmenté de 63 % depuis le début de l’année, et de 38,5 % au cours des 120 derniers jours. Elle est actuellement en hausse à un niveau record de 52 semaines, soit 159 dollars.

À ces niveaux, Target a un ratio de prix aux ventes de 16,4 fois les bénéfices historiques, 18,3 fois les bénéfices prévisionnels, et 8,9 fois le ratio EV/EBITDA. Son ratio de prix aux ventes est de 0,67, ce qui est le plus bas parmi les grands détaillants – bien inférieur à celui de Home Depot (2,0) et de Lowe’s (1,37). Le rendement des dividendes est de 2,9 %, après 24 années consécutives de hausse.

Ces multiples sont attrayants en isolation. Mais la comparaison nécessite un contexte. Target est une entreprise de vente de produits généralistes à marge faible et cyclique, et non une entreprise spécialisée dans les améliorations dommages pouvant offrir des prix compétitifs. Un multiple de prix sur ventes de 0,67 semble bas par rapport au multiple de 1,37 de Lowe’s. Cependant, Target ne génère qu’une fraction du niveau de marge et du rendement sur le capital investi. Le multiple EV/EBITDA de 8,9x est raisonnable pour une entreprise qui dispose d’une marge EBITDA de 7,5 %, d’une marge opérationnelle de 4,5 %, et dont l’effet de levier opérationnel est encore en construction.

Le ratio P/E de 18,3x indique que le marché s’attend à un EPS d’environ 8,70 dollars par action. Les prévisions de 9,90–10,90 dollars par action sont bien supérieures à cette valeur. Mais souvenez-vous : la valeur moyenne de 10,40 dollars inclut également le remboursement de la taxe de 1,65 dollar pour le deuxième trimestre. La valeur moyenne annuelle attendue est plutôt de 8,75–9,25 dollars par action. Avec un prix de 159 dollars, l’action est cotée de manière à atteindre cette valeur moyenne sans erreur.

L’entreprise possède un endettement total de 43,4 milliards de dollars, contre 17,8 milliards de dollars en capitaux propres. Le ratio dette/capital est donc de 86 %. Les flux de trésorerie libres de 4,5 milliards de dollars sur les douze derniers mois permettent de couvrir les dividendes, et soutiennent également le plan annoncé de reprendre les rachats d’actions au cours du second semestre, à condition de maintenir une note de crédit moyenne. Mais le bilan ne constitue pas un levier pour des investissements agressifs en capital.

La montre catalytique

Le retour aux écoles est une épreuve immédiate, et elle est encore en cours. La discipline de tarification de Target concernant les fournitures scolaires – 95 % des prix inférieurs ou égaux à ceux de l’année dernière – indique que la direction privilégie le trafic et les conversions plutôt que de maximiser les marges. C’est une bonne décision pour une entreprise qui cherche à restaurer la confiance des clients.

Le prochain rapport d’éarnings en novembre sera le point de vérification réel. Le marché voudra voir si la croissance des ventes se maintient pendant la saison des fêtes, si les marchés de vêtements et de produits domestiques montrent des signes de amélioration, et si le bénéfice net peut augmenter sans dépendre des tarifs. L’objectif de la direction pour le bénéfice opérationnel sur l’année entière – sans compter les remboursements de tarifs – est d’environ 5,3 % (soit environ 0,5 point de pourcentage de plus que 4,6 %). Cela constitue donc un critère concret à suivre.

L’objectif de croissance des ventes nettes sur l’année, d’environ 5 %, représente également une contribution significative pour une entreprise dont le chiffre d’affaires s’élève à 108 milliards de dollars. Cela nécessite donc environ 5,4 milliards de dollars de revenus supplémentaires, soit environ 1,35 milliard de dollars par trimestre, sur toute la période du quatrième trimestre.

Qu’est-ce qui changerait cette appelée ?

Je maintiens mon objectif. La dynamique opérationnelle est réelle, les prévisions améliorées reflètent une véritable amélioration. Le remboursement des taxes, bien que non récurrent, ne cache pas une mauvaise performance du trimestre – les chiffres fondamentaux sont meilleurs qu’il y a un an. Mais la hausse de 63 % des actions depuis le début de l’année a joué un rôle important. À 159 $, le risque/rendement est considérablement réduit.

Je préférerais passer à l’option « Acheter » si les actions tombent en dessous de 130 $, ce qui correspondrait à environ 15 fois les bénéfices futurs par action. Cela permettrait également d’obtenir une marge de sécurité pour les catégories de vêtements et de meubles qui nécessitent encore des améliorations. À ce niveau, la valeur actuelle des actions ne correspondrait plus vraiment aux progrès opérationnels de l’entreprise.

En revanche, je deviendrais plus prudent si les affluences liées au retour à l’école ne se passent pas bien en septembre, ou si les résultats du troisième trimestre montrent une diminution des marges, car l’entreprise doit lutter pour obtenir une part de marché pendant les fêtes. La période de remboursement des tarifs est déjà terminée ; l’entreprise doit maintenant se concentrer uniquement sur ses activités opérationnelles. Les attentes des investisseurs ont également augmenté.