Cible : Les acheteurs sont de retour, mais les stocks ont déjà été valorisés à leur juste prix.

Cible : Les clients sont de retour, mais les stocks ont déjà été évalués correctement après une année complète.

Target a rapporté son deuxième trimestre consécutif de croissance des ventes comparables. Le trafic est en hausse, les ventes numériques augmentent également, et le PDG Michael Fiddelke dit que l’entreprise “vient juste de commencer”. Les actions de la société ont augmenté de près de 6 % aujourd’hui, atteignant 161,46 dollars, soit juste en dessous de leur plus haut niveau sur 52 semaines.

Le problème pour les investisseurs est simple : l’action a augmenté de 65 % en un an, par rapport à son niveau le plus bas au cours des 52 semaines, qui était de 83,44 dollars. La reprise est réelle, mais le multiple a déjà joué un rôle important dans cette progression. À ces niveaux, la marge d’erreur est presque inexistante.

Je maintiens une position de hold. Le processus de reprise est en cours, mais le cours de l’action reflète une exécution parfaite, malgré un contexte consommateur défavorable, des dépenses d’investissement importantes, et des projets qui, comme l’admettent les dirigeants eux-mêmes, nécessitent plusieurs années pour être réalisés.

La restauration du Comp est réelle.

Il n’est pas nécessaire de sous-estimer les améliorations opérationnelles. Les ventes comparables ont augmenté.3.8%Dans le quatrième trimestre, il s’agit du deuxième trimestre consécutif de baisse, après cinq trimestres de hausse. Les prix des magasins ont augmenté de 2,7 %, tandis que les prix des produits numériques ont grimpé de 8,7 %. Cela est dû à une augmentation de la livraison en même jour de plus de 25 %. Le trafic a augmenté de 3,6 %, tandis que le prix moyen du produit est resté stable. En d’autres termes, la croissance provient plutôt de davantage de visites que de volumes de ventes plus importants.

Toutes les six catégories de produits principaux ont augmenté. Les produits alimentaires et boissons, les produits de beauté et les jouets, électroniques et cartes de collection ont connu des gains à deux chiffres. Les revenus non liés aux produits, y compris les publicités de Roundel et les abonnements Target Circle 360, ont également augmenté.Presque 25 %, soit 553 millions de dollars.Seulement au premier trimestre.

Ce n’est pas un simple échec de catégorie unique. Les réformes liées au marketing sont présentes dans tous les domaines. Durant ce trimestre, Target a réalisé le plus grand nombre de transferts en magasin depuis plus d’une décennie : près de la moitié des produits alimentaires et 75 % des accessoires décoratifs ont été transférés dans les magasins.

Ce que la reprise de compétences signifie pour la thèse : l’argument fondamental selon lequel Target a perdu son identité en tant que destination privilégiée s’est estompé. Les consommateurs reviennent.

Les bénéfices atteignent un niveau supérieur… C’est une histoire différente.

C’est là que le marché doit faire preuve de discipline. Target a annoncé un EPS ajusté de 4,11 dollars, bien supérieur au chiffre moyen attendu de 2,33 dollars. Les revenus nets ont atteint 1,87 milliard de dollars, contre 935 millions d’avant dernière année.

À proposLes 994 millions de cette amélioration des revenus proviennent de remboursements uniques liés aux tarifs.D’après les données de l’IEPA, cela représente une contribution de 1,65 $ par action aux bénéfices. En enlevant ces remboursements, le taux de marge brute augmente d’environ un point de pourcentage, et le taux de marge opérationnelle augmente d’environ 70 points de base par rapport à l’année précédente. C’est un progrès réel, mais ce n’est pas une explosion des bénéfices.

Le taux de marge d’exploitation pour ce trimestre, excluant les remboursements, était d’environ 5,9 %, contre 5,2 % l’an dernier. La direction prévoit que la marge d’exploitation ajustée sur l’année sera environ un demi point de pourcentage supérieure à celle de 2025, qui était de 4,6 %. Avec des revenus s’élevant à près de 110 milliards de dollars, cela correspond à un revenu d’exploitation additionnel d’environ 550 millions de dollars – c’est une augmentation significative, mais pas transformatrice.

La direction a également relevé les prévisions de bénéfice par action pour l’ensemble de l’année à un intervalle de 9,90 à 10,90 dollars, contre 7,50 à 8,50 dollars. De plus, la prévision de croissance des ventes est passée à environ 5 %, contre 4 %. Cependant, cette nouvelle fourchette de bénéfice par action inclut également la réduction de 1,65 dollar par action. En excluant les remboursements, le point médian de cette nouvelle fourchette représente environ 0,75 dollar de plus que les prévisions précédentes.

L’impact de cette évaluation est crucial. Au prix actuel de 161 dollars, l’action se négocie à un multiple de 18,6 fois les revenus futurs. Si l’on utilise le niveau moyen des nouvelles prévisions de 10,40 dollars, le multiple devient 15,5 fois. Mais si l’on ignore l’avantage lié aux tarifs douaniers et que l’on utilise un chiffre proche de 8,75 dollars pour représenter les revenus réels, le multiple futur est presque de 18,5 fois. L’action n’est donc pas bon marché, compte tenu des revenus ajustés qui seront réellement récurrents.

Le grand projet d’investissement

La récupération de Target n’est pas gratuite. L’entreprise dépense des sommes conséquentes pour cela.2 milliardsCette année, en plus de son plan existant, il y aura plus de 1 milliard de dollars de dépenses de capital supplémentaires. Ainsi, les dépenses de CAPEX pour l’ensemble de l’année atteindront 5 milliards de dollars. De plus, environ 1 milliard de dollars seront investis dans des activités opérationnelles liées aux salaires, à la formation et au marketing des magasins.

Les dépenses de gestion, d’administration et de marketing ont représenté 21,9 % du chiffre d’affaires annuel au premier trimestre, contre 21,7 % l’année précédente. Cela s’explique par des coûts de rémunération plus élevés, des heures de travail supplémentaires sur le terrain, des coûts liés aux incitations et des dépenses de marketing. Ces investissements sont nécessaires pour que la stratégie fonctionne, mais cela signifie que l’expansion des marges sera limitée pendant la phase de transformation.

L’objectif est de planifier plus de 130 rénovations complètes des magasins cette année, et l’entreprise espère ouvrir plus de 30 nouveaux magasins. Cela permettra d’atteindre 300 nouveaux magasins d’ici 2035. L’entreprise a déjà ouvert 24 magasins au cours de l’année, et a réalisé plus de 100 rénovations de magasins en seulement le deuxième trimestre.

Ce n’est pas une année facile pour l’exploitation. L’entreprise dépense des centaines de millions d’euros pour la formation des équipes et les salaires, tout en disposant de plans de magasin pour 2 000 magasins. Le risque de non-exécution est réel, et les coûts supplémentaires se manifestent déjà dans les dépenses de gestion, de ventes et d’administration.

Le contre-courant pour les consommateurs

La reprise de la performance de Target se produit au moment où la situation globale du secteur des consommateurs se détériore. Les ventes en magasin ont diminué.0,6 % en juillet, la première baisse en neuf moisLes progrès récents, favorisés par les remboursements d’impôts, ont disparu. Les données du Département du Commerce montrent la plus grande baisse mensuelle depuis mai 2025 ; les volumes de ventes réelles ont diminué de 0,7 %. L’indice de sentiment des consommateurs de l’Université du Michigan est devenu plus pessimiste en raison des prix élevés persistant.

L’entreprise a déjà pris en compte ce risque. Le directeur financier Jim Lee a déclaré que l’entreprise continue d’investir dans la baisse des prix ; au cours de l’année dernière, les prix de plus de 10 000 produits ont été réduits. La direction anticipe que la situation sera plus lente dans la seconde moitié de l’année, et la discipline tarifaire de l’entreprise sera mise à l’épreuve si la pression concurrentielle s’intensifie.

Le contexte saisonnier est également important. La deuxième moitié de l’année concerne les périodes de rentrée scolaire et des vacances – c’est pendant ces périodes que les magasins en ligne gagnent la plupart de leurs bénéfices annuels. Si la croissance du trafic ralentit, ou si le prix moyen des produits diminue, car les clients deviennent plus réfléchis sur le choix de leurs achats, alors la deuxième moitié de l’année pourrait être moins prometteuse par rapport aux prévisions déjà élevées.

Les catégories qui nécessitent encore des améliorations

Les dirigeants ont été honnêtes au cours de l’entretien concernant les problèmes qui n’ont pas été résolus jusqu’à présent. Le secteur de la literie et de la mode – les deux domaines les plus importants pour Target – continue de présenter des performances insuffisantes. Le directeur marketing a déclaré que le secteur de la literie nécessite une « transformation sur plusieurs années ». Le redémarrage de la marque Threshold est prévu pour l’été. L’entreprise lance également des boutiques intégrées dans 200 magasins, mais ce n’est pas une solution rapide.

Le prix moyen des ventes est resté constant au deuxième trimestre. Cela signifie que Target augmente le volume de ventes sans augmenter la taille du panier d’achats des clients. Dans un contexte où les clients réduisent leurs activités d’achat, maintenir la fréquence des visites tout en réduisant la taille du panier d’achats pourrait être la situation de base pour les prochains trimestres.

Évaluation par rapport aux pairs

Les transactions cibles se situent à un ratio de 0,68 par rapport aux ventes récentes, et à 16,7 fois les bénéfices récents. Le ratio EV/EBITDA est de 9,1 fois. On peut comparer cela avec Lowe’s, qui se négocie à un ratio de 1,38 par rapport aux ventes et à 18,8 fois les bénéfices récents. Mais c’est une entreprise complètement différente. La comparaison la plus pertinente serait avec Walmart, qui bénéficie d’un trafic plus important dans le domaine des produits alimentaires, ainsi que d’une mix de clients plus défensif.

Le rendement d’intérêt de 2,8 % du dividende de Target offre une certaine protection en cas de baisse des valeurs. De plus, le rapport de distribution des dividendes, qui est d’environ 60 %, est acceptable. Cependant, les 65 % de performance au cours du trimestre écoulé ont réduit la valeur relative de l’action. À 161 $, le marché suppose que la prévision de croissance des ventes de 5 % est réaliste, que la marge bénéficiaire reste stable, et que les consommateurs restent actifs pendant la saison des fêtes.

Qu’est-ce qui changerait ma façon de penser ?

D’un autre côté, un troisième trimestre consécutif de croissance forte du chiffre d’affaires – surtout si le prix moyen des produits augmente – indiquerait que la réforme du marketing a véritablement permis une augmentation de la valeur des produits vendus. Les catégories comme l’ameublement et les vêtements devraient montrer une amélioration significative au niveau des catégories entières, et non seulement des résultats stables, qualifiés de « projets à long terme ». Si Target parvient à atteindre les limites supérieures de sa estimation de bénéfices par action de 9,90 à 10,90 $, sans autres avantages exceptionnels, alors le multiple actuel commence à être justifiable.

Du côté négatif, une défaillance dans le troisième quartnier serait un signe grave. Les données concernant les consommateurs se détériorent déjà, et l’action ne peut pas être en deçà des sommets atteints au cours des 52 semaines précédentes. Si la croissance du trafic ralentit significativement ou si le chiffre d’affaires moyen devient négatif, le multiple de 18,5x par rapport aux bénéfices réels apparaît excessif pour un détaillant qui investit encore beaucoup dans sa transformation.

En résumé

L’objectif est de reconquérir les clients. La reprise des performances, les augmentations du trafic et l’expansion des catégories de produits sont précisément ce que les investisseurs attendaient après une longue période de mauvaises performances. La question est de savoir si la hausse de 65 % du cours de l’action a absorbé tous les signaux positifs.

Oui, c’est le cas. Les bénéfices supérieurs aux attentes sont soutenus par les remboursements de taxes qui ne se reproduiront pas. L’amélioration des marges, en excluant ces remboursements, est limitée. Le consommateur devient moins exigeant. Les catégories de produits qui définissent l’identité de Target ont encore du mal à se développer. L’entreprise mérite des félicitations pour sa capacité à se redresser, mais les actions sont actuellement évaluées comme étant parfaites.

Attendez. Attendez un retrait ou les prochaines deux trimestres pour voir si la reprise est durable sans aucune aide exceptionnelle.