Objectif : Les conseils de vente confirment la reprise des activités – le prix reste inférieur à celui du commerce de détail de qualité.

Objectif : Les conseils de vente renforcés confirment la reprise de performance – les prix restent inférieurs à ceux des détaillants de qualité.

Je recommande d’acheter Target (TGT) après le rapport du deuxième trimestre financier de cette matinée. La raison est plus simple que les chiffres publiés ne le laissent supposer.Les ventes comparables ont augmenté de 3,8 %.En raison d’une augmentation de 3,6 % du trafic, les clients achètent plus souvent, et non seulement ils paient davantage. La direction a donc augmenté ses prévisions de chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’année de un point, jusqu’à environ 5 %. C’est la première confirmation, donnée par la direction, que cette amélioration est réelle. Cependant, le chiffre annoncé mérite une analyse sceptique : le EPS ajusté de 4,11 dollars inclut un avantage exceptionnel de 1,65 dollar. Les actions de la société, ce matin, ont chuté au début, puis ont repris leur progression avec une hausse de plus de 5 %. Cela montre que le marché est divisé quant à la véracité de ces résultats pour ce trimestre.

Le trimestre d’exploitation a été vraiment excellent. Les ventes nettes ont atteint 26,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 5,3 %. Cela est légèrement supérieur aux 26,1 milliards de dollars estimés par les analystes. Les ventes dans les magasins ont augmenté de 2,7 %, tandis que les ventes en ligne ont augmenté de 8,7 %. Les livraisons en une journée ont augmenté de plus de 25 %. Les six catégories de produits principaux ont toutes augmenté, avec une croissance de deux chiffres dans les produits fragiles, et une croissance de un chiffre seul dans les produits alimentaires et de beauté. Cela suit un premier trimestre où…Le trafic comparable a augmenté de 4,4 %.Donc, c’est donc deux trimestres consécutifs de croissance due au trafic, et non une seule opération chanceuse. Il est également important que Target finance cela en faisant des réductions de prix : la chaîne fait des promotions pour attirer les clients.Plus de 10 000 articles achetés fréquemmentC’est une attitude promotionnelle que je traiterais normalement comme une situation nuisible pour les marges. La différence, c’est que la marge brute continue de croître : la marge brute rapportée est passée à 33,7 % contre 29,0 %. Même après avoir retiré les 3,7 points de avantage liés aux remboursements tarifaires, la marge reste en augmentation d’environ un point de pourcentage.

La raison pour laquelle les mathématiques fonctionnent, c’est le fait que les revenus provenant des activités non liées aux produits commerciaux augmentent de plus de 20 % au cours du trimestre. Ces sources de revenus offrent des marges bien plus élevées que les produits vendus dans les magasins. Les réductions de prix sont financées par ces revenus à marge élevée, et non par les marges sur les produits eux-mêmes. Cela est contraire à ce que l’on observe généralement lorsque des réductions de prix entraînent une chute des ventes, ce qui signifie qu’il s’agit d’une situation qui ne mène à aucun résultat positif pour le commerce de détail.

La ligne des bénéfices est là où les choses deviennent compliquées. Veuillez donc me laisser être précis. Les bénéfices d’exploitation selon les normes GAAP et les bénéfices par action ajustés ont été de 4,11 $.75,8 % supérieur au consensusMais cette figure comprenait environ 994 millions de dollars en avant-impôts liés aux remboursements tarifaires – des droits payés conformément aux tarifs de l’IEEPA et qui ont ensuite été restitués – enregistrés comme réduction des coûts de vente, pour une valeur d’environ 1,65 dollar par action. En excluant cela, le EPS s’élève à environ 2,46 dollars, soit une augmentation de 20 % par rapport à l’année précédente. C’est toujours un trimestre solide, mais un chiffre très différent de celui indiqué dans l’annonce principale.$2.33 consensusIls n’avaient pas intégré le processus de remboursement dans leur modèle de fonctionnement. C’est probablement ce qui a provoqué les fluctuations du marché avant la correction : cette « surchauffe » était principalement un phénomène ponctuel, et tout le monde pouvait le voir.

Les directives sont le signal le plus important. Le objectif actuel est de planifier pour l’année entière.Croissance des ventes nettes d’environ 5 %Cela représente un point complet au-dessus de son objectif précédent. La recommandation sur le bénéfice par action ajusté est relevée à 9,90–10,90 dollars, une fourchette qui inclut également les 1,65 dollars restitués au deuxième trimestre. En excluant cela, la moyenne tombe à environ 8,75 dollars, soit environ 0,75 dollar, ou 9 %, supérieur à la fourchette précédente de 7,50–8,50 dollars. L’estimation du taux de marge opérationnelle sur toute l’année, d’environ 6 %, inclut environ 90 points de base de réduction des coûts. En excluant cela, l’amélioration par rapport au taux de 4,6 % de l’année dernière n’est que d’environ un demi point. La direction a clairement exclu tout potentiel de récupération de fonds futurs dans les prévisions, donc elle ne se basse pas sur cette récupération pour augmenter les résultats de l’année. En réalité, l’augmentation des ventes est le signe clair de l’amélioration réelle, mais modeste, de la marge. Il s’agit d’une reprise des ventes et de la part de marché au troisième année, avec une amélioration de la marge encore en phase initiale.

Les actions ont commencé la journée avec une baisse de près de 3 % par rapport à la clôture précédente. Elles ont atteint une baisse de près de 4 %. Cela indique que les résultats trimestriels insuffisants et les indicateurs de marge ne suffisaient pas pour soutenir le cours des actions. Mais vers midi, le cours a rebondi de plus de 5 %, atteignant 161 $, soit presque le plus haut niveau des 52 semaines, à 161,65 $. Ce rebond montre que le marché a accepté les recommandations de rajeunissement des indicateurs de marge et que la partie durable de l’action est réelle. Le cours de l’action a presque doublé par rapport au plus bas de 52 semaines, à 83,44 $. Il y a donc une hausse de environ 65 % sur la période actuelle, avec un rendement d’intérêt d’environ 2,8 %. La phase de baisse est terminée ; la question reste de savoir si le ratio de valorisation permet encore de poursuivre la hausse.

En termes de valorisation, c’est le cas, avec des bases claires indiquées. Tous les multiples sont basés sur les bénéfices récents, sauf indication contraire. La valeur du titre se situe près de 16,6 fois les bénéfices récents – ce qui est relativement bas, car ces bénéfices récents incluent également les remboursements. Ainsi, le multiple plus approprié serait d’environ 18,5 fois les bénéfices actuels, sans tenir compte des remboursements. En comparaison, les entreprises de vente au détail de qualité comme TJX se situent près de 28 fois les bénéfices récents et 18 fois le EV/EBITDA ; Costco se situe près de 49 fois et 30 fois ; Home Depot se situe à environ 24 fois et 15,6 fois. Le EV/EBITDA de Target est d’environ 9 fois – c’est la valeur d’entreprise divisée par les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements. C’est le plus bas dans le groupe. Une partie de cette réduction est due au fait que le taux de rentabilité opérationnelle de Target, d’environ 5 %, est bien inférieur à celui de TJX et Costco. Mais cette différence reflète également les problèmes persistants dans l’exploitation des activités de Target. Dollar General se situe également à un multiple d’environ 9 fois, mais avec une situation opérationnelle bien plus fragile. Cela nous rappelle que un multiple de vente au détail réduit doit être accompagné d’une bonne performance opérationnelle. Enfin, Target dispose d’une performance opérationnelle suffisante. Un dividende de 2,8 %, avec un ratio de distribution d’environ 60 %, et un flux de trésorerie libre d’environ 4,5 milliards de dollars – soit un rendement de trésorerie d’environ 6 %, avec un dividende couvert deux fois par an et une dette nette d’environ 10 milliards de dollars – donnent au titre un niveau de valeur qui n’existait pas il y a un an.

Le secteur de la vente au détail dans ce secteur d’activité soutient cette affirmation. Les résultats sont divisés en deux catégories : Home Depot a enregistré une augmentation des ventes de 5,7 %, maisLes ventes comparables ont augmenté de 1,7 %.Une activité immobilière limitée en raison des contraintes liées au logement ; quant à la croissance des ventes comparables de 3,8 % pour Target, elle provient uniquement du trafic.84 % des entreprises du S&P 500Selon FactSet, les résultats de la section consommateurs ont dépassé les prévisions de Q2 jusqu’à présent cette saison. Il est donc probable que la situation s’améliore dans la seconde moitié de la saison.

Cinq des plus grands détaillants du paysDes rapports ont été publiés au cours des trois derniers jours de cette semaine. Le prochain sujet à analyser sera Walmart, avec des rapports prévus pour jeudi. Cela nous permettra d’avoir une vision plus complète des dépenses des personnes à faible et moyenne revenu, ainsi que de vérifier si la popularité de Target est due à des facteurs spécifiques à l’entreprise ou à des facteurs qui concernent tout le marché des consommateurs.

Les risques sont réels, et ils déterminent les conditions de la notation. L’expansion du bénéfice opérationnel n’est que d’environ un demipoint cette année, ce qui signifie que l’argument lié au levier de profit reste non prouvé, à part en raison du changement dans la structure des coûts. Les coûts de gestion et de communication ont été réduits grâce aux coûts de capital et aux dépenses de compensation. La base de ventes comparables diminue dans la seconde moitié de l’année – une croissance de 5,3 % en deuxième trimestre ne peut pas se reproduire. Donc, une estimation pour l’année entière de 5 % implique une décroissance pendant le trimestre des fêtes, qui est également le moment où les chiffres les plus importants sont obtenus. Et avec des prix à des plus hauts depuis 52 semaines, le risque d’erreur est plus faible qu’à 100 $. Si Walmart indique une baisse des revenus des consommateurs le jeudi, ou si la croissance des ventes non-merchandises ralentit, ou si les chiffres du quatrième trimestre ne correspondent pas aux attentes, alors le multiple sera moins élevé qu’il y a un an.

Ma conclusion : c’est un bon investissement. Les directives de vente permettent de transformer une transaction de récupération en une situation viable, à un prix qui reste inférieur à celui des concurrents du secteur du retail de qualité comme Target. Le chiffre de 1,65 $ est une donnée importante, mais ce n’est pas la véritable raison d’investir. En regardant plus loin, on constate que ce trimestre a été marqué par une croissance due au trafic, avec un ratio de marge d’environ 2,46 $ par action, et des instructions de vente améliorées. Les indicateurs que je surveillerai sont : les résultats de Walmart publiés jeudi, avec une croissance non liée aux produits, supérieure à 20 %, et un rapport comparatif pour le quatrième trimestre qui maintient une progression des ventes annuelles d’environ 5 %. Si tout cela se confirme, la différence entre Target et TJX et Costco semble moins être une démarche de rabais, et plus une opportunité.