Objectif : La reprise est réelle, mais les actions sont cotées à un prix élevé avant les résultats du deuxième trimestre.

Objectif : La reprise économique est réelle, mais les actions sont cotées à ce niveau avant les résultats du deuxième trimestre.

L'appel

Les rapports concernant les résultats du deuxième trimestre financier devraient être publiés mercredi matin, avant l’ouverture du marché. Pour la première fois depuis des années, cela se fait à un moment où il y a une véritable dynamique opérationnelle, plutôt que de chercher à réparer les dégâts. Les ventes comparables ont augmenté de 5,6 % au premier trimestre financier. Le détaillant a donc relevé ses prévisions de ventes pour l’année entière en fonction de ces résultats. C’est un progrès réel, et cela doit être reconnu comme tel.

Le problème auquel est confronté l’investisseur, c’est le prix auquel ces progrès sont remboursés. La valeur de l’action a augmenté de près de 56 % au cours de l’année, soit environ 80 % par rapport au niveau bas de 83 $ atteint au cours de l’année dernière. Cela représente seulement quelques points en dessous de son plus haut niveau sur 52 semaines. Il y a un an, c’était une action à risque/rendement élevé : une entreprise en mauvais état, avec un ratio de valuation qui était environ dix fois supérieur aux revenus futurs. La valorisation de l’entreprise avait déjà été affectée par de nombreuses mauvaises nouvelles. Aujourd’hui, à 152,89 $, la reprise de la valeur de l’action est payée à l’avance. Je classe Target comme une action à tendance stable : la situation est réelle, mais le désavantage initial est disparu. Le rapport publié mercredi doit donc contenir un multiple qui ne comporte pas de désavantage.

Cinq ans après que le cours a atteint 250 dollars à la fin de 2021, il est toujours en baisse de environ 40 % par rapport à ce record. Le marché ne se demande plus si Target peut remettre son entreprise sur pied. Il se demande plutôt si cette solution est arrivée suffisamment rapidement pour justifier le prix actuel.

La reconstruction est réelle.

Le premier trimestre fiscal, rapporté le 20 mai, a clairement été un trimestre de réussite.Les ventes nettes ont augmenté de 6,7 % pour atteindre 25,44 milliards de dollars.. Les ventes comparables ont augmenté de 5,6 %Le trafic a augmenté de 4,4 % ; cela signifie que les clients sont revenus aux magasins, et l’amélioration ne provient pas entièrement de hausses de prix. Les ventes numériques ont augmenté de 8,9 %, grâce aux livraisons en journée offerte aux membres payants de la plateforme Target Circle 360, qui est une plateforme de livraison de box par abonnement.

Le bénéfice par action s’est élevé à 1,71 $, ce qui est supérieur aux attentes.Estimations de consensus : de 1,47 à 0,24. Les revenus d’exploitation ont augmenté de 27 % par an, atteignant 1,15 milliard de dollars.Le bénéfice opérationnel a augmenté à 5 % par rapport à environ 4 % l’an dernier. Cela place la rentabilité de Target au-dessus de celle de Walmart et de Costco, dont les marges se situent à environ 4 %. La marge brute est également montée à environ 29 %, grâce à une meilleure productivité dans le chaine d’approvisionnement et à des baisses de prix plus faibles que les coûts supérieurs. La direction a donc relevé les prévisions de chiffre d’affaires annuel à une croissance d’environ 4 %, tout en estimant que les bénéfices se situeront dans la partie haute de la fourchette de 7,50 à 8,50 dollars.

La réaction du marché à ce rapport vous indique exactement comment les actions de la société sont actuellement cotées : les actions de Target ont chuté d’environ 4 % le jour où le rapport était publié. Les investisseurs ont respecté les résultats, mais ont immédiatement craigné que la fin de l’année ne soit pas aussi bonne que cela. C’est cette tension qui joue un rôle important en ce moment – c’est une preuve concrète d’un changement, avec un prix qui ne montre aucune patience pour que le changement ralentisse.

Le moteur opérant derrière le rebond des marges

Ce qui rend le chiffre du premier trimestre supérieur à une simple coïncidence est la composition de la reprise des marges. Les activités de Target ayant les marges les plus élevées ne se rapportent pas à la vente de chemises ou de serviettes en papier ; il s’agit plutôt de la vente d’un accès aux clients de Target. Les revenus non liés aux ventes – le réseau publicitaire Roundel, l’abonnement payant Target Circle 360, et le marché tiers Target Plus – ont augmenté d’environ 25 % au cours du trimestre.Les ventes non commerciales ont augmenté de plus de 25 %.Encore une fois, dans le quart de temps férié qui se termine en fin d’année fiscale 2025. Les frais d’publicité et les frais de membre dépendent du nombre de magasins que Target possède déjà. Ainsi, ces fonds se transforment en bénéfices à un taux très élevé. Les services de livraison en journée, qui font partie des services offerts aux membres, ont connu une augmentation de plus de 27 %.

Cette modification de la combinaison des facteurs est la raison pour laquelle la reprise du bénéfice brut semble être d’ordre structurel, plutôt que le résultat d’une fluctuation aléatoire. C’est aussi pour cette raison que le nouveau PDG investit dans cette situation, plutôt que de simplement en tirer profit. Michael FiddelkeEst devenu officiellement PDG.Le 1er février, après avoir terminé ses opérations, et lors de sa conférence pour investisseurs en mars, il a présenté…Investissements incrémentaux de 2 milliards de dollars en 2026Plus de 1 milliard de dollars supplémentaires pour les salaires, la formation et le marketing des magasins ; en plus de cela, plus de 1 milliard de dollars d’investissements de capitaux supplémentaires, ce qui fait que le total des investissements à long terme atteint environ 5 milliards de dollars. Il s’agit de travaux de rénovation des plans de magasin, de correction du personnel et de reconstruction de l’équipe chargée de la commercialisation, qui avait été affaiblie au fil des années. Target a ouvert sept nouveaux magasins au cours du trimestre, y compris sa 2 000ème succursale. Plus de 100 projets de rénovation sont en cours.

La direction est suffisamment humble quant au rythme des choses. Fiddelke a qualifié le premier trimestre de « point de départ pour les données », sans dire que l’objectif était de réaliser un bon trimestre. Cette humilité est le résultat d’un travail acharné : après avoir atteint son apogée en 2021, Target a traversé une période difficile. Selon une estimation des médias économiques en décembre 2025, cette période s’étendait sur…12 trimestres consécutifs avec des ventes principalement stables ou en baisse.Car cela a été marqué par des erreurs dans le domaine des produits, une pression de coûts due aux tarifs douaniers, ainsi qu’une série de boycotts des consommateurs. L’important est que les projections ne sont plus des spéculations – les résultats du premier trimestre sont bien documentés : les marges, le trafic et les prévisions se dirigent tous dans la même direction.

Évaluation : Le décalage sur le prix a disparu.

C’est là que provient la notation de l’action. La partie “bon marché” du profil de Target a déjà été prise en compte. L’an dernier, le cours de l’action était proche de 83 $, ce qui signifie qu’il était évalué à environ dix fois les revenus futurs de l’entreprise, selon les critères définis par l’entreprise elle-même. Aujourd’hui, avec un cours de 152,89 $, le multiple futur est plus proche de 18 fois. Les revenus récents sont environ à 20 fois, et le ratio EV/EBITDA – c’est-à-dire la valeur entière de l’entreprise par rapport aux revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – est d’environ 10 fois. L’action a été reclassée de manière significative, soit environ 80 %, tandis que les estimations des revenus futurs n’ont augmenté que de environ 10 % au cours de la même période. Ce changement se traduit principalement par une augmentation du multiple, et il ne convient pas aux investisseurs de payer autant pour une transformation qui ne dure que un trimestre.

L’enquête menée par les analystes de vente souligne également ce point de manière plus directe. Le prix cible moyen pour Target se situe près de 145 dollars – en dessous du prix actuel. Seuls trois analystes ont donné une recommandation « acheter » sur les dix analystes suivis par Visible Alpha. La plus prudente des recommandations a été donnée par Truist au cours du mois en cours.a poussé sa cible à 147Pendant ce temps, l’action était considérée comme survalorisée d’environ 5 %. Pour contextualiser, Dollar General, son concurrent le plus proche dans le secteur du retail à faible prix, se négocie à environ 17 fois les bénéfices historiques. Le prix premium de Target reflète le fait que le marché paie un prix élevé pour une marque dont la crédibilité est plus importante que les chiffres ne le montrent encore. Les investisseurs optimistes – Oppenheimer à 170 $, UBS à 166 % – auront raison uniquement si Target réussit dès le début et continue à augmenter ses résultats. Wolfe Research a reclassé l’action en fin de juin…Une note de « Outperform » et un label « Top Pick ».C’est un timbre qui a contribué à faire progresser la phase de rallye au printemps. Cependant, en moyenne, on estime que la reprise de performance a dépassé, voire légèrement surpassé, ce que les analystes pensent être le niveau de performance possible.

Qu’est-ce qui pourrait encore rompre le tour de force ?

La récupération est réelle, mais elle est fragile sur quatre aspects mesurables.

Premièrement, la base de croissance reste essentiellement plate. Les revenus des douze derniers mois ne ont augmenté que de seulement 0,5 %. Les analystes ne prévoient pas que le deuxième trimestre soit plus prometteur : la majorité des estimations estime que l’augmentation des ventes sera de seulement 2,6 %, ce qui représente une baisse significative par rapport aux 5,6 % en premier trimestre. Une légère décélération est normale – le premier trimestre avait bénéficié d’une situation favorable et du caractère nouveau des produits. Mais une réduction vers zéro signifierait que le bon premier trimestre n’était qu’un sursaut, et non une tendance durable. Or, c’est exactement ce que ne peut supporter un ratio de cours à 18 fois.

Deuxièmement, les dépenses excessives du nouveau PDG sont une manière de diluer les marges. Le plan de investissement de 5 milliards de dollars, ainsi que les dépenses liées aux salaires et à la formation des employés, constituent une décision visant à diluer les marges en échange de bénéfices supplémentaires. Les marges au premier trimestre ont augmenté, car les gains en marge brute ont compensé les pertes. Mais le ratio des coûts de vente, d’administration et de gestion par rapport aux ventes est déjà en hausse. L’année prochaine permettra de voir si les investissements réalisés permettront de générer des ventes comparables plus rapidement que cela ne détériorerait la rentabilité. Si ce calcul est corrigé, alors les marges opérationnelles de 5 % – une métrique qui se situe au-dessus de Walmart et Costco – pourront être réévaluées positivement.

Troisièmement, le flux de trésorerie libre n’est pas encore suffisant. L’entreprise cible a généré environ 3 milliards de dollars de flux de trésorerie libre au cours de l’année écoulée, soit une baisse de 14 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge sur le flux de trésorerie est inférieur à 3 %. De plus, les dépenses de capital ont augmenté à environ 5 milliards de dollars. Le rendement des dividendes, d’environ 3 %, est couvert, avec un ratio de distribution d’environ 60 % des bénéfices. Mais cette protection s’affaiblit à mesure que chaque dollar est consacré aux rénovations. Un changement de situation qui ne se transforme pas en flux de trésorerie libre est un type de narratif qui ne peut pas être considéré comme investissable.

Quatrièmement, le bilan financier présente moins de déficits que celui de l’année 2021. Le montant total du passif est d’environ 41,6 milliards de dollars, contre environ 3,5 milliards de dollars en liquidités et équivalents. Le ratio dette/actif est d’environ 94 %, et le ratio actif/capitaux propres est légèrement inférieur à 1,0. Avec environ 12,3 milliards de dollars en stocks – la même situation qui a causé la crise de réduction des prix en 2022 – tout ralentissement dans la demande pendant la saison des fêtes se transforme rapidement en risque pour les marges, plus vite que ce que la direction ne souhaiterait pas.

Le test Q2 – Et les conclusions

Le catalyseur sera disponible demain, et non l’année prochaine. Les dirigeants de Wall Street attendent avec impatience le rapport pré-marketing du mercredi.En gros, entre 2,25 et 2,31 dollars par action.Les revenus s’élèvent à environ 26,1 milliards de dollars. Le marché des options indique une variation d’environ 7 % autour du niveau de base. Target a dépassé les prévisions de chiffre d’affaires dans trois des quatre derniers trimestres. Donc, les attentes pour le rapport sont élevées… Mais le risque est que ce modèle ne permette pas aux entreprises qui ont réussi au cours du trimestre de progresser également au cours de l’année entière.

Je veux être précis sur ce qui pourrait changer ma note de notation. Les éléments qui me poussent à acheter sont : les ventes comparables du deuxième trimestre qui restent au-dessus de la moyenne de 2,6 %, une augmentation de l’indicateur d’évolution annuelle, un taux de marge brute qui reste autour de 29 % alors que les dépenses augmentent, et un flux de trésorerie libre qui ne diminue plus. Cette combinaison signifierait que le premier bon trimestre depuis des années marque le début d’une phase durable, plutôt qu’un répit temporaire. De plus, le multiple de 18 fois semblerait raisonnable, plutôt que généreux. Ce qui annule cette situation, c’est que les ventes comparables tombent vers zéro, le trafic diminue après le rebond promotionnel, le taux de marge brute diminue à nouveau en raison des rabais, ou bien une estimation plus basse pour le trimestre de vacances.

En termes simples, Target a fait le travail difficile : elle a cessé de perdre des clients. Mais le marché paie déjà pour les deux ou trois trimestres à venir. Les estimations de valeur juste proposées par Wall Street sont bien inférieures au prix actuel. Attendre à 153 dollars pour obtenir une confirmation sur le prix est une décision logique ; c’est ce que mérite une estimation équitable. La leçon à retenir sur cinq ans, c’est que un bon trimestre chez Target ne signifie jamais autant que une série de résultats positifs.