Tapisserie : Le coach porte le poids de tout cela, alors que Kate Spade diminue…

Tapisserie : Le coach porte le poids de la situation alors que Kate Spade diminue…

La valeur de TAPESTRY a chuté de 4,2 % aujourd’hui, après avoir présenté les résultats du quatrième trimestre de l’année fiscale 2026 : les revenus et les bénéfices ont été inférieurs aux attentes. La société a enregistré des revenus pour l’ensemble de l’année.8 milliardsEn hausse de 14 % au niveau des données rapportées, et le bénéfice par action dilué non GAAP s’est élevé à 7,05 $, soit une augmentation de 38 % par rapport à l’année précédente. Mais c’est le quatrième trimestre qui a dépassé les attentes. Les revenus…188 millions de dollarsLes résultats ont été bien inférieurs aux attentes du consensus, soit 2,09 milliards de dollars. De plus, le EPS non GAAP s’est établi à 1,32 dollar, loin du chiffre prévu de 1,62 dollar.

Cette baisse des actions n’est pas un réflexe. Elle reflète un problème structurel qui persiste depuis deux trimestres : Tapestry est en réalité une entreprise dépendante d’une seule marque. La autre marque, quant à elle, continue de souffrir de difficultés.

Le coach et Kate Spade se séparent

La société Coach a affiché une performance remarquable au quatrième trimestre. Les revenus du quatrième trimestre ont atteint 1,64 milliard de dollars, soit une hausse de 15 % par rapport à l’année précédente. Le revenu par unité de produit – c’est-à-dire le prix moyen par sac – a augmenté à un taux de plus de 13 %. C’est cette capacité à fixer des prix qui permet aux investisseurs de rester patients. Au cours de l’année entière, Coach a généré 6,91 milliards de dollars en chiffre d’affaires, soit une hausse de 24 %. Une croissance à deux chiffres dans chaque trimestre de l’année fiscale 2026.

Pendant ce temps, Kate Spade a annoncé que les revenus du quatrième trimestre étaient de 235 millions de dollars, soit une baisse de 7 % par rapport à la période précédente, en utilisant des taux de change constants.20,7 millions de dollars de perte d’exploitation du segmentEn troisième trimestre, les revenus de Kate Spade ont chuté de 10 % pour atteindre 1,07 milliard de dollars. Coach représente maintenant environ 86 % des revenus de Tapestry. Kate Spade, qui était autrefois l’élément clé de l’identité de cette entreprise, fait désormais partie d’un ensemble d’activités qui ne croissent plus.

La divergence était déjà visible dans le rapport du troisième trimestre, oùCoach a augmenté de 31 %, tandis que Kate Spade a chuté de 10 %.Les résultats du quatrième trimestre confirment que ce n’est pas une fluctuation cyclique liée à Kate Spade. Il s’agit plutôt d’une contraction durable. L’entreprise a acquis environ 11 millions de nouveaux clients au cours de l’exercice 2026, dont environ 35 % appartiennent à la génération Z. Mais ces clients provenaient principalement de la marque Coach.

Ce que les dirigeants n’ont pas fait, c’est proposer un plan crédible pour arrêter la chute de Kate Spade. Les communiqués de presse et les documents concernant les résultats financiers mettent en avant les forces de Coach, les gains de part de marché mondial, ainsi que la stratégie Amplify. Il n’y a pas de plan similaire pour Kate Spade, à part des références générales aux choix intentionnés et à une exécution disciplinée. Une entreprise valant 1,07 milliard de dollars, qui connaît une diminution de ses activités de deux chiffres, mérite bien plus qu’un simple geste de non-action.

L’histoire de la marge – et où elle mène…

Marge brute atteinte83,3 % au quatrième trimestre, selon les normes GAAP.Le chiffre d’affaires a augmenté de 700 points de base par rapport à l’année précédente, et le taux de marge opérationnelle a atteint 23,6 %. La marge brute pour toute l’année a augmenté à 77,8 %, tandis que le taux de marge opérationnelle est passé à 23,9 %. Le flux de trésorerie libre a atteint 1,86 milliard de dollars au cours de cette année, contre 1,35 milliard de dollars en 2025.

Ces chiffres sont impressionnants, et ils méritent des félicitations. Mais l’augmentation des marges est en partie une conséquence mathématique du développement de Coach et du déclin de Kate Spade. Coach opère avec des marges plus élevées ; donc, à mesure que sa part de revenus augmente, le résultat global devient meilleur. C’est là une forme simple d’effet de levier opérationnel. Mais cela signifie que l’évolution des marges dépend de plus en plus que Coach soit celui qui effectue toutes les tâches complexes.

Les prévisions pour l’année fiscale 2027 indiquent que l’expansion de la marge d’exploitation ne sera que de environ 50 points de base, en fonction des revenus compris entre 8,4 et 8,5 milliards de dollars. C’est une augmentation modeste. La fourchette du bénéfice par action, entre 7,80 et 7,90 dollars, signifie une croissance faible, soutenue en partie par le programme de rachat agressif de la société : 1,35 milliard de dollars de rachats d’actions, accompagnés d’une augmentation du dividende de 16 %, soit 1,85 dollar par action.

Le problème de la valorisation

C’est là que l’offre de hold se cristallise. Le produit Tapestry est évalué à 4,1 fois le EV par ventes, et à environ 28 fois le EV/EBITDA. Pour comparer, Ralph Lauren – une marque de style de vie ayant sa propre réseau de magasins mondiaux et des franchises pour accessoires – est évalué à 2,8 fois les ventes et à 16 fois le EV/EBITDA. Le premium est donc important.

Un actif dont le prix est à niveau de Tapestry nécessite une histoire de croissance à travers plusieurs marques, ou au moins une marque qui se développe suffisamment rapidement pour justifier un multiple de luxe. Coach a connu une croissance de 24 % sur l’année entière, ce qui est bon, mais la baisse de Kate Spade annule une part significative de cette croissance. Sur une base consolidée, les revenus ont augmenté de 14 %, et 18 % selon les prévisions. C’est solide, mais pas encore au niveau d’une marque de luxe.

Le ratio P/E de 169 fois est un phénomène lié à l’alignement de l’exercice financier de l’entreprise avec les estimations calendaire. Cela rend la valeur actuelle de l’entreprise extrêmement élevée, en termes de ce ratio. Mais même en retirant cet élément, les multiples EV/sales et EV/EBITDA racontent la même histoire : Tapestry est évaluée comme si la chute de Kate Spade était temporaire, et que la dynamique de Coach continuera de se renforcer.

L’entreprise a remboursé 1,7 milliard de dollars aux actionnaires au cours de l’exercice 2026, par le biais de dividendes et de rachats d’actions. Elle prévoit de rembourser encore 1,7 milliard de dollars au cours de l’exercice 2027. C’est une véritable discipline en matière de gestion des capitaux. Le taux de rendement des dividendes de 1,05 % constitue un petit soutien. Mais les rachats d’actions ne peuvent pas remplacer la croissance des revenus, lorsque la valeur actuelle de l’entreprise est déjà élevée.

Le Clocher du Catalyseur

Les prévisions pour l’année fiscale 2027 prévoient une croissance des revenus à un rythme moyen de un chiffre unique. Il est demandé au groupe Coach de continuer à gérer cette franchise. L’analyse de la direction suppose qu’il n’y aura pas de détérioration significative de la confiance des consommateurs ou de pressions inflationnistes. De plus, une taux de taxe de 20 % pour les commandes américaines est prévue, avec un impact net neutre sur les résultats annuels.

Le prochain rapport financier pour le premier trimestre de l’année fiscale 2027 devrait montrer une croissance des revenus à un chiffre unique élevé, avec un EPS d’environ 1,55 $. Ce rapport sera donc une première épreuve pour voir si l’entreprise peut maintenir son dynamisme après le trimestre des fêtes. La région de la Grande Chine, qui a connu une croissance de 28 % au quatrième trimestre et de 35 % sur l’ensemble de l’année, sur une base monétaire constante, sera étudiée de près. Le Japon, quant à lui, a connu une baisse de 4 % au quatrième trimestre et de 7 % sur l’année, ce qui indique que la situation est moins positive.

Risques

Kate Spade n’est pas une petite entreprise, selon les critères habituels : ses revenus annuels s’élèvent à 1 milliard de dollars. Mais c’est un obstacle pour une entreprise dont la valeur est basée sur la croissance de son portefeuille de marques. Si Kate Spade continue de décliner à ce rythme, Coach devra augmenter ses ventes de plus de 10 % pour que le chiffre d’affaires de Tapestry reste en dessous du niveau des dizaines. Cela est possible, mais pas garanti.

Le deuxième risque est lié aux tarifs et aux coûts. Les prévisions indiquent un taux de tarif de 20 % à moyen terme. Cependant, une augmentation rapide ou des troubles commerciaux plus importants pourraient affecter les bénéfices nets, qui sont déjà très élevés pour une entreprise de consommation.

Le troisième risque est celui de la concurrence. Le marché des accessoires premium est très concurrentiel. Le pouvoir de prix de Coach – reflété dans la croissance de son AUR à environ dix-neuf ans – dépend de la demande continue pour ses produits. Une diminution de la demande des consommateurs, en particulier parmi les acheteurs de la génération Z, qui représentent 35 % des nouveaux clients, serait un problème pour Coach.

Le verdict

Tapestry est une entreprise bien gérée, avec une marque dominante dans le secteur de la mode, des revenus en espèces solides, et un équipe de direction qui a permis une augmentation des marges et des rendements financiers. Cependant, les actions sont évaluées comme si la chute de Kate Spade n’était qu’une situation temporaire, plutôt que comme un obstacle structurel. De plus, on suppose que la trajectoire de croissance de Coach est suffisamment durable pour permettre à l’entreprise de maintenir un ratio de multiples de 86 % sur ses revenus.

Selon cette estimation, il y a trop peu de marge pour les erreurs. Une position longue est appropriée jusqu’à ce que Kate Spade se stabilise ou que Coach prouve qu’elle peut croître suffisamment rapidement pour que le multiple soit justifié. Si les actions tombent en dessous de 130 dollars en cas de correction du marché, le rapport risque/rendement sera réinitialisé et la situation pour l’achat s’améliorera. Pour l’instant, l’écart entre le prix et les preuves disponibles est trop grand.