Le rallye de Tandy représente une bonne rémunération, mais pas une histoire de croissance.

Tandy Leather Factory, Inc. (TLF) est une action valant 2,60 dollars par action. Cette entreprise a permis à ses actionnaires de réaliser une petite fortune. En février, le conseil d’administration a décidé de verser un dividende spécial de 75 centimes par action, pour une valeur totale d’environ 2,60 dollars. Cela correspond à environ un quart du prix d’achat de l’action. Au cours des trois derniers mois, la valeur de cette action a augmenté de environ 15 %, transformant ce simple versement en une véritable opportunité d’investissement. Il convient donc de se pencher davantage sur ce point, car c’est là que provient réellement l’argent utilisé pour ce dividende : Tandy a vendu son propre siège social, et les fonds obtenus sont maintenant restitués aux actionnaires.

L’entreprise en elle-même est petite et ancienne. Tandy Leather Factory distribue des cuirs, des outils, des boucles, des colorants, ainsi que des kits pour faire soi-même.101 magasins dans 40 États américains, six provinces canadiennes et un magasin en Espagne.— Un détaillant spécialisé dont l’histoire remonte à 1919. La croissance n’est pas le point clé. Le chiffre d’affaires était…76,3 millions pour toute l’année 2025, soit une augmentation de 2,6 %.Et au cours des deux premiers trimestres de 2026, elle a augmenté.3.2%puis1.5%Le taux de marge brute est très bon – il a atteint…64,8 % au deuxième trimestre— mais le bénéfice d’exploitation non. L’année entière 2025 s’est terminée avec un bénéfice d’exploitationpertede1,0 million de dollars, et seulement 0,6 million de dollars d’EBITDA ajusté provenant des activités opérationnelles.Les revenus d’exploitation ont été récupérés, à peu près…0,4 millions de dollars au premier trimestre 2026et0,5 millions de dollars au deuxième trimestreC’est la capacité de revenus qui est offerte : une chaîne de magasins à l’échelle de vente de environ 76 millions de dollars, générant une marge opérationnelle d’environ un million de dollars sur six mois.

Le nombre que aucun titre ne mentionne

Maintenant, c’est la part que le cours de l’action rend facile à manquer. Tandy a déclaré un bénéfice net de9,1 millions de dollars pour l’année 2025, soit 1,10 dollar par action.— Une situation qui semble chaotique, jusqu’à ce qu’on réalise que cela inclut la vente du siège social et du centre de distribution de l’entreprise, qui a été fermé au début de l’année 2025. Le premier trimestre 2025 a déjà enregistré…11,6 millions de bénéfices nets, soit 1,36 dollar par action.Presque entièrement basé sur cet avantage unique. Si l’on en retire ce facteur, l’entreprise de base n’a gagné presque rien cette année-là.

C’est pourquoi les dividendes ne vous disent pas autant que ce qu’ils semblent. L’entreprise a payé environ…12,7 millions de dividendes spéciaux en 2025, puis a déclaré queÉmission spéciale de 75 cents en février 2026En plus de cela. Ces paiements ne représentent pas une source de revenus en augmentation qui est partagée avec les propriétaires ; en grande partie, il s’agit d’une vente d’actifs qui est redistribuée vers eux.

La trace de l’argent liquide le confirme. L’argent liquide et ses équivalents ont été utilisés.16,1 millions à la fin de 2025, 10,1 millions à la fin du premier trimestre 2026, et6,4 millions à la fin du mois de juinCette réduction n’est pas un phénomène comptable anodin ; l’entreprise l’a dépensé intentionnellement.Environ 6 millions de dollars en dividendes au premier trimestre.Environ 4 millions de dollars sont nécessaires pour renforcer les stocks, installer un nouveau système de caisse enregistreuse, et ouvrir une nouvelle boutique à Waco, au Texas. Sur un total d’environ 8 millions d’actions, l’argent restant représente encore une valeur significative de 75 à 80 cents par action. Mais cette somme est limitée, et elle tend vers un niveau où le bénéfice réalisé ne suffit plus à soutenir le prix des actions.

Comment lire les précédentes données/renseignements

Il convient de tester les performances des trois derniers mois selon les critères habituellement utilisés pour justifier l’achat d’une entreprise en mauvais état. Dans ce cas, cette entreprise ne réussit pas à respecter les critères importants. En tant que entreprise à croissance, Tandy offre une croissance des revenus inférieure à un chiffre unique, par rapport au marché général qui croît plus rapidement. Son marge d’exploitation est proche de zéro, et son programme de réinvestissement est modeste, compte tenu du solde de trésorerie qui diminue. Un investisseur en croissance veut une entreprise dont la croissance dépasse son coût de capital ; c’est une entreprise qui rende de l’argent, mais sans avoir de meilleures utilisations pour cet argent. C’est donc une description de la catégorie d’entreprises, et non une critique de la gestion de l’entreprise.

L’approche contraire arrive à la même conclusion : le marché est plutôt correct, plutôt que faux. Les actions sont déjà vendues à un prix inférieur au prix de vente en raison de raisons structurelles. La hausse récente des prix ressemble plutôt à un soutien pour renflouer les capitaux, plutôt qu’à une revalorisation d’une entreprise en croissance rapide. Acheter ces actions, c’est donc parier sur le fait que la direction continuera à envoyer de l’argent, mais cet argent devra venir des activités opérationnelles ou du bilan, et non de la vente d’actifs déjà vendus. Et les activités opérationnelles, avec une croissance faible et quelques points de marge opérationnelle, ne constituent pas une source de grande rentabilité.

Tout cela ne rend pas Tandy inutile. Un investisseur de valeur qui croit que la direction saura continuer à générer des revenus en cash a une théorie solide, bien que limitée. Le niveau de liquidité et la notoriété de la marque permettent de se protéger contre les risques, contrairement à la plupart des actions de petite taille. Mais c’est une stratégie différente de celle que l’annonce mentionne. La performance des actions sur trois mois est le résultat d’une vente d’actifs qui apporte des profits aux propriétaires. Ce qui motive cette performance, c’est le solde restant : à mesure que cet argent s’épuise, les revenus liés à cette performance diminuent également. Si les chiffres qui comptent pour vous sont le taux de croissance et la multiplication des bénéfices, rien dans les trois derniers mois ne change la situation pour ceux qui possèdent ces actions pendant une période de hausse des prix.