Tamarack Valley Energy : Le flux de trésorerie est intéressant, mais la phase à bas coût est terminée.

Une nouvelle initiation à Buy de la part de Jefferies.Portant un cible de 17 C$La semaine dernière, l’action de Tamarack Valley Energy a fait un grand bond. Ce résultat n’est pas surprenant : le marché a été constructif envers cette entreprise canadienne pendant longtemps, et les actions ont récompensé cette patience. Le chiffre en question constitue donc une bonne nouvelle pour les investisseurs.Fermé lundi, environ C$13,54En gros, il y a un quart de pourcentage en dessous de la valeur que Jefferies estime. Un an plus tôt, une entreprise qui avait autrefois une valeur basse est devenue une entreprise dont la valeur est stable et en croissance. C’est justement à ce moment-là qu’un analyste des flux de trésorerie arrête de lire les titres de presse et commence à vérifier si la croissance que le marché paie pour est réellement durable.

Commencez par la dette, car pour une société de exploration et de production, c’est toujours la première question qui se pose. La réponse à cette question a changé tout le caractère du titre de valeur. TamarackIl a vendu ses actifs liés à Charlie Lake en juin pour 804 millions de dollars canadiens en espèces.La clôture a eu lieu deux semaines avant la date prévue. Les fonds récoltés ont été utilisés pour éliminer la dette nette. Les états financiers du deuxième trimestre montrent une quantité de liquidités nette de 132,6 millions de dollars canadiens. La dette totale a diminué de 55 % par rapport à l’année précédente, passant de 717,4 millions de dollars canadiens à 319,6 millions de dollars canadiens.7,25 % de notes senior remboursées en avrilEt 1,3 milliard de dollars canadiens en liquidité totale, dont 508 millions de dollars canadiens en espèces. Aucune de ces choses n’est contestée, et aucune ne représente une nouveauté sur le marché – c’est pourquoi cela ne fait plus partie des facteurs qui influencent les actions.

L’importance réside dans ce que cela permet d’éliminer. Une entreprise qui dispose de liquidités nettes, avec ses obligations anciennes remboursées et sa ligne de crédit étendue jusqu’en 2030, n’est plus une entreprise en situation de survie. La question qui préoccupe le plus les investisseurs dans le secteur pétrolier – peut-ce que ce bilan permettra à l’entreprise de survivre face à une période de récession ? – est simplement résolue ici. Ce qui reste, c’est de garantir le flux de trésorerie en soi.

Maintenant, parlons de ce flux de trésorerie. En effet, « croissance attractive » peut signifier deux choses très différentes, et elles méritent des prix différents. Les chiffres rapportés sont solides : le flux de fonds ajusté – c’est la mesure utilisée au Canada pour déterminer la quantité de liquidités que un producteur génère réellement –Un record de 255,1 millions de dollars australiens a été atteint au deuxième trimestre, soit une augmentation de 29 % par rapport à l’année précédente.Avec un flux de trésorerie d’exploitation de 313,3 millions de dollars, et un flux de fonds libres de 154,8 millions de dollars après les dépenses de capital, on obtient une valeur annuelle pour ce seul trimestre. Les actions sont donc vendues à environ six fois le flux de fonds. Pour une entreprise qui dispose de liquidités nettes et dont les besoins en reinvestissement diminuent, ce n’est pas un chiffre coûteux.

La partie intéressante, c’est ce qui se trouve sous cette forme de production. En effet, la croissance se fait en deux étapes, et une seule d’entre elles est fictive. La première étape est opérationnelle et durable. La production de Clearwater a augmenté de 15 % par an, atteignant plus de 54 000 barils d’équivalent pétrole par jour. 92 % de cette production est en liquide. L’entreprise transforme progressivement cette production en production via l’utilisation de l’eau pour maintenir la pression dans le réservoir et ralentir la diminution naturelle des rendements des puits. Les volumes d’injection sont près de 45 000 barils par jour, et deviendront près de 70 000 barils à la fin de l’année. La direction espère que la méthode de production par eau permettra à Clearwater de réaliser jusqu’à la moitié à trois cinquièmes de sa production d’ici cinq ans, contre environ 16 % aujourd’hui. Le coût supplémentaire lié à cette technique est inférieur à 1 dollar par baril. Le chiffre le plus intéressant est celui des investissements nécessaires : les capitaux nécessaires pour maintenir la production stable aux prix de mi-cycle devraient être inférieurs à 20 % du flux de trésorerie, à un prix du pétrole de 75 dollars. Une productrice de pétrole lourd qui nécessite moins d’un cinquième de son flux de trésorerie pour maintenir sa production stable ne se comporte plus comme une entreprise d’exploration, mais plutôt comme une machine à générer de l’argent.

La deuxième couche est là où je ralentis, car il s’agit de prix plutôt que de structure. Le prix est la couche qui peut transformer quelque chose en « acceptable » sans préavis. Le trimestre qui a généré des flux financiers records s’est déroulé dans un environnement favorable : le prix du pétrole brut américain a atteint son niveau le plus élevé depuis 2022 au printemps. Les perspectives à court terme de l’EIA prévoient que les perturbations autour du Strait of Hormuz continueront, ce qui entraînera une hausse du prix du pétrole Brent.Environ 85 dollars américains par baril au cours du trimestre en coursAvant une baisse progressive vers 69 dollars américains en 2027, à mesure que les stocks se reconstituent. Pour un producteur de pétrole lourd, le chiffre plus pertinent est la différence de prix entre ces barils et le pétrole léger américain – et cette différence se creuse, plutôt qu’elle se réduit.

L’avenir de CIBC pour l’année 2026 était…L’écart entre le Western Canadian Select et le WTI se situe en moyenne à environ 14,25 dollars américains cette année.contre 11,30 dollars en 2025, sous la pression de l’effort américain pour reconstruire l’industrie pétrolière lourde du Venezuela, dont la production concurrence directement celle d’Alberta. Le marché a déjà commencé à se diriger dans cette direction : le différentiel…Acheté pour 16,65 dollars américains en avril, c’est la plus grande vente depuis le début de l’année 2024.Même alors que les prix de référence aux États-Unis montaient en flèche. Pour un producteur qui a 92 % de produits liquides, quelques dollars supplémentaires représentent la différence entre un succès et un échec.

Cela fait du prochain rapport d’information le risque le plus important à communiquer au cours de ce trimestre. La direction fait cela délibérément.Réduire la taille du « hedge book » à environ 20 % de la production.Le taux est passé de 45 % à 50 % par rapport à l’historique, en espérant que le bilan de liquidités peut absorber davantage les risques liés aux prix sur le marché ouvert. En termes simples, le flux de trésorerie que le marché est maintenant tenu de payer devient de plus en plus exposé aux fluctuations des prix, et non moins. Le volume est réel et structurel ; la partie liée aux prix est temporaire et cyclique. L’entreprise donne consciemment au marché tous les avantages et tous les risques associés à cette partie.

Du point de vue de la valeur relative, il est intéressant de noter que l’estimation de la valeur par le marché était déjà obsolète avant que Jefferies ne intervienne. Une enquête de consensus effectuée au printemps montrait que…Les cibles se trouvent près de C$14 ; cela représente environ 3 % de plus que le prix en vigueur à l’époque.C’est le signe d’un marché qui a pleinement évalué les réparations nécessaires au bilan financier, et qui attend des preuves concernant les flux de trésorerie. Jefferies fait une déclaration contraire ; il n’est pas le seul à avoir cette opinion à cet égard. Un cadre de calcul basé sur les flux de trésorerie indépendants a indiqué un objectif de 15 dollars canadiens en mai. Ce qui soutient cette proposition est une histoire que le marché se souvient déjà partiellement. La direction a racheté plus de 80 millions d’actions depuis début 2024, à un prix moyen de 5,39 dollars canadiens par action. Cela a réduit la quantité d’actions en circulation de près de 15 %, et a clairement montré aux actionnaires que l’action était la meilleure opportunité d’acquisition possible. Lorsque la réponse à la question « Que faisons-nous avec les liquidités ? » est « Acheter davantage de nos propres actions au tiers du prix actuel », c’est là le signal de valeur le plus fort que le marché peut produire.

Les multiples de Peer multiples ne sont pas très utiles pour évaluer le chiffre en question ; c’est en soi instructif. Baytex est cotée à environ 3,6 fois son EV/EBITDA par rapport aux autres entreprises. Vermilion, quant à elle, est cotée à près de 13,5 fois ce ratio – un écart suffisamment important pour être sans signification. De plus, les deux entreprises présentent des résultats négatifs au cours de l’année où il y a eu de nombreuses réductions de valeur, selon les données du marché. Lorsque les multiples principaux d’une entreprise sont aussi fluctuants, la comparaison honnête se fait sur les flux de trésorerie. Et en termes de flux de trésorerie, Tamarack est l’entreprise qui possède les meilleurs indicateurs : un bilan de trésorerie positif et une intensité de réinvestissement en baisse.

L’examen des risques est court, mais il doit être pris au sérieux. Le marge de sécurité qui faisait de cette action une opération valeur est disparue ; l’action…environ 66 % jusqu’à présentEt environ 148 % en l’an dernier. Cette performance a déjà permis de réparer le bilan financier et de réévaluer de nombreux éléments du bilan. Ce qui reste, c’est une mise en péril sur deux choses : l’exécution des projets – que les bénéfices liés aux projets soient réellement conformes aux promesses faites – et le risque lié aux hedge, avec tous les risques associés. Une faiblesse dans ce trimestre mérite une mention honnête : les revenus en espèces ont dépassé largement la moyenne attendue.Le EBITDA est légèrement inférieur de 1%.La production industrielle a diminué, car les produits de Charlie Lake ont chuté en quantité. C’est un moment opportun, pas une dégradation, mais c’est justement ce genre de détails qui distingue une histoire durable d’une histoire parfaite.

En somme, je considère ces actions comme des actions à acheter, en raison de leur durabilité. La croissance des flux de trésorerie est intéressante pour une raison évidente : un déclin plus faible, une base de production moins investie, basée sur les activités liées à l’exploitation des sources d’eau ; un bilan financier très sain, de sorte que la survie de l’entreprise ne pose plus de problème ; et un multiple de flux de trésorerie modéré pour une entreprise dont le fardeau d’investissements est en diminution. Même si la valeur du titre diminue plus rapidement que prévu, la durabilité de l’entreprise et son bilan financier permettent encore de financer les dividendes et les rachats d’actions. Ce que ce titre ne propose plus, c’est cette valeur élevée qu’il avait autrefois ; cette valeur a disparu avec les rachats d’actions à 5,39 CAD. La différence par rapport à l’objectif nouveau n’est plus un indice de sécurité, mais plutôt l’argument principal pour acheter ces actions. Achetez donc ces actions, en tenant compte de leur durabilité, et considérez l’enthousiasme des investisseurs comme une confirmation des flux de trésorerie, plutôt que comme une raison pour payer un prix supérieur pour elles.