Le « Leveraged Flush » de Taïwan n’est pas un désastre – c’est plutôt une stratégie pour éliminer les risques.

Les titres de presse disent que les courtiers de Taïwan augmentent leurs activités alors que le marché plonge. Les données indiquent quelque chose d’autre : ils sont forcés à sortir du marché.Le rythme le plus rapide depuis avril 2025.

Cette distinction est importante. Le fait de « doubler les efforts » implique une conviction et un choix. Ce qui se passe réellement à Taïwan, c’est une déleveraging forcée – une sorte de liquidation rapide des actifs, ce qui laisse derrière lui les éléments spéculatifs, et souvent permet une reprise plus saine.

Le déficit de marge qui a provoqué cette hausse s’effondre rapidement.

À la mi-juin, les dettes liées aux marges de vente au détail à Taïwan avaient augmenté.600 milliards de NT$ (environ 19 milliards de dollars américains)Cela dépasse le plus haut niveau jamais atteint pendant la bulle des technologies de l’information il y a plus d’un quart de siècle. Les prêts marginaux ont augmenté de 160 % au cours des 12 derniers mois, même si le TAIEX a doublé. Les défauts de paiement dans le commerce ont atteint…62 millions à ce jour en juinUne augmentation de 300 % en seulement deux mois, ce qui représente le montant mensuel le plus élevé depuis que les données ont été collectées en 2019. Ce n’était pas une situation durable ; même si cela ne semblait pas le cas pendant que les produits étaient continuellement disponibles.

Puis, le rapport d’activité de TSMC du 16 juillet est sorti. L’entreprise a augmenté ses prévisions de dépenses de capital.60 milliards à 64 milliardsEt le marché a interprété les dépenses plus importantes comme une charge pour les bénéfices, plutôt que comme une preuve de demande. Le lendemain, le Taiex a chuté.2 953 points – une baisse de 6,47 %C’est la plus grande baisse en un seul jour dans l’histoire de l’indice. TSMC a chuté de 7,3 %. Plusieurs entreprises ont atteint leurs limites quotidiennes.

C’était le déclencheur. Au cours des six jours de trading suivants, les prêts de marge de Taïwan…Il est tombé de six jours consécutifs à son niveau le plus bas depuis mai.Le chiffre d’affaires en une seule journée, le 19 juillet, s’élevait à près de 896 millions de dollars – c’est la plus élevée depuis l’appétit des ventes liées aux tarifs du mois d’avril dernier. Le montant des dettes à moyen terme a diminué de 7 % par rapport à son niveau maximal, pour atteindre 18,2 milliards de dollars.

La narration du « double down » est fausse. Ce ne sont pas des traders qui essaient courageusement de réduire leurs positions. Il s’agit plutôt d’une situation où le levier se effondre sous son propre poids.

Ce que cela signifie pour les actions sous-jacentes

L’effet de la levier n’a pas autant d’importance pour les activités de TSMC que pour la détermination des prix sur le marché. En supprimant les ventes forcées, la question revient aux fondamentaux : y a-t-il eu des changements dans la demande sous-jacente ?

Les résultats de TSMC pour le deuxième trimestre ont montré une augmentation des revenus de 36%.40,2 milliards de dollars, avec un bénéfice de22 milliards de dollarsLes chiffres étaient bien supérieurs aux prévisions. La direction a augmenté ses projections de croissance des revenus sur l’année entière à plus de 40 %, et a également amélioré les projections concernant les dépenses d’investissement. Le PDG, C.C. Wei, a déclaré que l’entreprise ne pourrait pas satisfaire la demande des clients américains « pendant des années ». Ce n’est pas le langage d’une entreprise en difficulté.

Même avec cette baisse des prix des actions, les calculs de valorisation restent favorable à la croissance de l’entreprise. Les actions de TSM cotées aux États-Unis sont évaluées à un P/E de environ 41 fois. Cela semble intéressant en soi… mais il faut aussi prendre en compte le ratio PEG (prix/taux de croissance des bénéfices). Le ratio PEG est calculé en divisant le P/E par le taux de croissance des bénéfices. Un ratio PEG inférieur à 1,0 signifie que le marché paie moins d’un dollar pour chaque pourcentage de croissance des bénéfices. Pour une entreprise dont le taux de marge opérationnelle est de 56 %, dont le rendement sur les capitaux investis est de 29,7 % et dont le flux de trésorerie libre est de 34,7 milliards de dollars, la valeur actuelle des actions est sans aucun doute attrayante.

Le fossé entre TSMC et ses concurrents est intact : l’avantage de plusieurs décennies que TSMC possède dans la fabrication de nœuds avancés, ses relations avec les clients liées à CUDA via Nvidia, ainsi que le complexe industriel d’Arizona d’une valeur de 265 milliards de dollars qui assure un soutien politique important des États-Unis. Le problème réel est plutôt lié aux prix, et non aux fondamentaux économiques.

Où se trouve le niveau des prix

Le cours de TSM s’est clôturé à 414 dollars mercredi. Ce chiffre est inférieur à sa moyenne mobile sur 50 jours, qui est de 426 dollars, mais bien supérieur à sa moyenne sur 200 jours, qui est de 359 dollars. Le RSI sur 14 jours (un indicateur de momentum où un niveau inférieur à 30 signifie que l’action est sous-achat, et un niveau supérieur à 70 signifie qu’elle est sur-achat) se situe à 49,9. Cela indique une situation neutre : l’action n’est pas encore en état de sous-achat, mais ne montre pas non plus de signes de panique. Le cours de l’action a diminué de 5,3 % au cours des 20 séances écoulées, mais reste en hausse de 36 % sur la période d’un an.

Le phénomène que je observe est une correction qui a commencé trop rapidement. L’effet de levier a encore aggravé cette baisse, au-delà de ce que les résultats financiers réels pourraient justifier. Ce n’est pas une “trappe de marché” – c’est plutôt le contraire. Les vendeurs forcés ont disparu, ce qui signifie que la pression de vente qui a causé cette baisse est structurelle, et non fondamentale. Elle a donc été éliminée.

La posture de l’investisseur

Je ne pense pas que les investisseurs doivent chercher un point bas ici. Mais le risque/retour pour TSM, et pour le complexe des semi-conducteurs taïwanais en général, s’est déplacé en faveur des acheteurs qui peuvent supporter une certaine volatilité.

Le marché semble craindre que les dépenses de développement des technologies de l’IA dépassent la rentabilité, et que les coûts croissants liés aux équipements n’affectent négativement les marges de TSMC. Ce sont des préoccupations réelles, mais elles sont considérées comme des problèmes immédiats plutôt que comme des questions de gestion à long terme. TSMC a annoncé une pression sur les prix sur les marchés destinés aux consommateurs, mais les revenus liés aux centres de données – qui constituent le cœur des activités liées aux technologies de l’IA – ne montrent aucun signe de ralentissement.

Le cycle de déleveragement est sain. Comme l’a dit un gestionnaire de fonds, le déleveragement à grande échelle constitue une « réinitialisation nécessaire du marché » lorsque il est motivé par des décisions de positionnement plutôt que par des facteurs fondamentaux. La vente forcée est le moyen du marché pour éliminer les excès spéculatifs. Une fois cela fait, les détenteurs restants ont généralement des horizons temporels plus longs.

Ma position concernant TSM est constructive, mais sans hâte. Le cours se trouve en dessous de la moyenne mobile de 50 jours, et il n’a pas encore confirmé de pattern de rebond. Un retrait vers la zone de 380–400 dollars – où se trouvent les niveaux de soutien précédents pour TSM – serait une opportunité plus favorable pour entrer dans le marché. Pour ceux qui sont déjà positionnés, cela ne signifie pas qu’il soit nécessaire de réduire ses positions. Les fondamentaux du titre ne sont pas brisés.

Je réévaluerai la situation si le prochain rapport trimestriel de TSMC montre que la croissance des revenus liés aux centres de données ralentit en dessous de 20 %, ou si l’inflation des investissements capables de générer des revenus compresse significativement les marges opérationnelles en dessous de 50 %. Jusqu’à alors, cette situation est plutôt une caractéristique positive, et non un problème.

Ne laissez pas cette configuration passer inaperçue.