Le engagement de 20 milliards de dollars américains de Taïwan n’a pas de nom précis. Il est préférable de suivre le capital engagé plutôt que celui-ci.

Ce chiffre ressemble à une décision. Lors de l’ouverture du pavillon américain au salon SEMICON à Taipei, en Taïwan, le ministre de l’Économie a déclaré que son gouvernement avait compté des entreprises intéressées par encore 20 milliards de dollars d’investissements américains. Ces entreprises étaient attirées par ce qu’il appelait…Extrêmement vivantCommandes pour l’IA et les puces. Puis vient la partie à laquelle un lecteur attentif devrait prêter attention : il a mentionné…Aucune entreprise, aucun projet, et aucun calendrier..

C’est la différence entre une annonce et un plan concret. Les 20 milliards de dollars représentent une estimation du gouvernement – une évaluation que le ministère poursuit depuis que Taïwan a participé au sommet SelectUSA en mai. L’objectif est…Des entreprises en dehors du fabricant de puces phare du paysConsidérez cela comme une information concernant la demande, et non comme une dépense à engager. Rien de tout cela n’a encore été inclus dans le tableau des flux de trésorerie.

Les 265 milliards de dollars qui ont vraiment un fondement financier.

TSMC se situe en dehors de cette estimation ; son propre chiffre correspond à celui qui inclut les flux de trésorerie. L’investissement total prévu par le fabricant de chips aux États-Unis est actuellement de…265 milliards de dollars, répartis sur 12 installations.– Des usines de fabrication avancées de 2 nanomètres et inférieurs, ainsi que des processus d’emballage avancés – en Arizona. Ce n’est pas une liste de souhaits. La première usine de Phoenix a déjà été construite.En production en volume depuis la fin de 2024Et cette construction nécessite un financement de 6,6 milliards de dollars, conformément à la loi CHIPS and Science Act. Les composants sont produits sur une ligne de fabrication aux États-Unis ; il s’agit donc d’une construction sérieuse, et non d’une décision qui est prise à l’improviste par un ministre.

Du point de vue du bilan financier, la survie n’est pas la question principale. Cela est important avant de discuter du fait que les actions sont bon marché. Au cours des douze derniers mois, TSMC a généré environ 80,6 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnel. Elle a dépensé environ 46 milliards de dollars en investissements de capital. Malgré cela, elle possède encore une position nette en trésorerie d’environ 80,6 milliards de dollars. Le développement aux États-Unis est considérable, mais il est financé par l’une des entreprises les plus performantes en termes de génération de trésorerie dans le secteur manufacturier, et non par des emprunts destinés à assurer la survie de l’entreprise. C’est la différence avec une entreprise qui utilise des instruments de financement : les coûts sont réels, et la capacité de les payer n’est pas mise en doute.

Lorsque le coût apparaît

Maintenant, pour la partie qui devrait tempérer l’enthousiasme… Construire et gérer des usines de fabrication avancées aux États-Unis nécessite plus de capitaux que dans Taïwan. La diminution des marges est le prix à payer pour suivre les investissements à travers l’océan Pacifique. Le bénéfice net de TSMC était toujours…Un taux record de 67,7 % au quatrième trimestre de juin, avec des revenus record de 40,2 milliards de dollars.Mais la même période a poussé…Indicateurs de dépenses de capital pour l’année entière : entre 60 et 64 milliards de dollars.Un montant de travail correspondant à environ 80 milliards de dollars de flux de trésorerie annuel. Par conséquent, le flux de trésorerie libre restant après la construction se situe dans une fourchette de 30 milliards de dollars. Le plus grand acteur du secteur réduit ses dépenses liées à la conversion des liquidités pour acheter des capacités aux États-Unis.

Cette dilution de marge est précisément pourquoi l’écosystème qui suit TSMC vers Phoenix est important pour le reste de l’histoire. Des intégrateurs de systèmes tels que Foxconn, Quanta et Wistron…Accélérer leurs propres empreintes américainesLes produits sont placés près du centre de production, ce qui permet de transformer les biscuits en serveurs informatiques finis. Ce processus de migration de la chaîne d’approvisionnement est ce qui transforme les souhaits en commandes réelles pour une grande partie de l’économie taïwanaise – c’est la demande durable qui sous-tend les ordres de 20 milliards de dollars du ministre. Mais ces fournisseurs suivants opèrent toujours sur le même territoire américain à coûts plus élevés. Les analystes alertent déjà sur la pression sur les marges à court terme pour ce groupe.

Que fait un investisseur avec un titre de journal comme celui-ci ?

La leçon pratique est de garder ces deux chiffres distincts dans son esprit. Les 20 milliards de dollars représentent simplement une erreur de arrondi ; les 265 milliards de dollars représentent des capitaux engagés dont le fonctionnement est déjà en cours. Lorsqu’un chiffre entier est annoncé sans qu’il y ait une entreprise correspondante, il s’agit d’une répétition de la demande, et non d’une décision investissable.

Le jugement plus difficile concerne TSMC elle-même, car le marché a déjà pris en compte une grande partie des coûts de valorisation. Avec un ratio EV/EBITDA de 21x sur une période de 21 mois et un ratio revenus sur une période de 31x, ainsi qu’un rendement du dividende inférieur à 1 %, il s’agit d’une entreprise magnifique qui se vend à un prix élevé, ce qui reflète les années de croissance liées à l’IA. La construction de sites aux États-Unis permet aux principaux clients de TSMC – Apple, NVIDIA, AMD, Broadcom – d’obtenir une sécurité de fournissement, mais au prix de marges plus faibles et de capitaux nécessaires, uniquement parce que ses flux de trésorerie opérationnels sont énormes. C’est un compromis entre durabilité et coût, et non une question de prix abordable. Si vous possédez déjà l’action, la question est de savoir si le prix reflète bien l’optimisme lié à l’IA. Si vous envisagez d’acheter l’action, c’est le calcul des marges et des capitaux qui décidera de votre décision, et non le chiffre de 20 milliards de dollars.