Synopsys : des hausses de prix, mais les 42 % de croissance représentent plutôt un calendrier de fusions, et non une augmentation des commandes en IA.

Synopsys (SNPS), la société de logiciels dont les outils d’automatisation du design électronique sont essentiels pour la conception de tous les circuits avancés, a publié ses résultats pour le troisième trimestre financier après la clôture de mercredi. Les chiffres sont très prometteurs.Revenus de 2,477 milliards de dollars, soit une augmentation de près de 42 %.Il y a un an ; les bénéfices non conformes aux critères GAAP s’élevaient à 3,91 dollars par action, ce qui est supérieur.Sa propre orientation de 3,63 à 3,69$.EtLes 3,67 dollars que la Street s’attendait à recevoirEt une autre augmentation vers les objectifs pour l’année fiscale 2026 : 9,715 milliards de dollars de chiffre d’affaires et 15,07 dollars de bénéfice par action en deçà des critères GAAP au milieu de la période. La direction affirme que l’IA entraîne une complexité sans précédent dans la conception des puces de nouvelle génération. C’est ce qui sera visible partout cette trimestre.

Attendez les 42 % avant d’accepter, en raison d’un problème dans le calendrier. L’entreprise de ce trimestre est comparée à une entité qui n’existait pas il y a un an : Synopsys a fermé ses activités pour environ 35 milliards de dollars.Acquisition de la société de développement de logiciels de simulation Ansys le 17 juillet 2025– Deux semaines avant la fin du trimestre d’il y a un an. Le rythme est réel, mais la croissance qui s’ensuit est un problème lié aux opérations de fusion, et non une simple estimation de la demande en IA.

Pour voir ce qui se trouve au sein d’un numéro, il faut séparer les deux activités. Les concepteurs de chips utilisent les logiciels EDA de Synopsys pour la synthèse, le placement et le routage, ainsi que pour la vérification – des outils qui permettent de transformer un design en une puce fabriquable. C’est pour cette raison que ces produits sont regroupés avec les produits liés à l’électronique de puissance. Ansys vend des logiciels de simulation – structurels, thermiques, électromagnétiques – aux entreprises qui fabriquent des voitures, des avions et des machines industrielles. Il s’agit donc d’une clientèle différente. L’fusion a transformé Synopsys en une société de logiciels d’ingénierie valant environ 9,7 milliards de dollars ; près d’un tiers des revenus proviennent désormais de la simulation, plutôt que de la conception de chips.

Maintenant, effectuons les calculs de comparaison. Le troisième trimestre budgétaire de l’année dernière a inclus environ 90 millions de dollars liés à Ansys. Il s’agit des données collectées pendant les deux semaines entre le 17 juillet et le 31 juillet, date de clôture annuelle. C’est le montant restant après les opérations liées à Ansys.Il a contribué 667,7 millions de dollars au quatrième trimestre 2025, et 756,6 millions de dollars pour l’ensemble de l’année.Cette troisième trimestre de cette année inclut trois mois complets d’utilisation de l’outil Ansys. Synopsys espère maintenant que cela contribuera aux activités de l’entreprise.Environ 2,96 milliards de dollars des revenus de l’année fiscale en cours.Faites le calcul de la différence : un trimestre complet dans Ansys coûte entre 650 millions et 700 millions de dollars. Donc, les activités historiques, qui représentent aujourd’hui 2,477 milliards de dollars, représentent maintenant près de 1,8 milliard de dollars, contre environ 1,65 milliard de dollars il y a un an. Cela signifie que la croissance organique se situe dans des chiffres très élevés – essentiellement…Le taux de croissance de 8 % pour les EDA, que l’entreprise elle-même a reconnu en mai.Que le marché a considéré comme une déception à l’époque.

Cette décomposition constitue tout l’argument. Le chiffre de 42 % combine deux vérités très différentes : une fusion qui a permis une augmentation immédiate de la base de revenus de un tiers, et un secteur principal qui se développe à des taux élevés, grâce à des facteurs technologiques réels, mais moins importants. Le troisième trimestre présente effectivement des signes indiquant une croissance durable ; mais cela ne décrit pas une accélération soudaine du développement commercial.

Cette distinction n’est pas purement académique, car le marché a déjà évalué cette situation, récemment. À la fin du mois de mai, Synopsys a procédé à une levée d’argent similaire, et les actions ont chuté de 8,7 % le lendemain. Pendant l’été, les actions ont encore diminué de près de 21 %, atteignant environ 400 dollars à la fin du mois d’août. Cependant, les analystes continuaient à élever leurs prévisions. Le facteur déclencheur était justement la composition de la croissance : la ligne de produits EDA a augmenté de près de 8 %, bien en dessous des chiffres doublement positifs attendus. Le président-directeur général, Sassine Ghazi, a utilisé sa présentation lors d’une conférence en juin pour parler de une croissance durable plutôt que d’une croissance plus rapide. De plus, les craintes liées aux contrôles sur les exportations pour la Chine compliquent encore les choses.environ 16 % des revenusAprès que Huawei a présenté une nouvelle méthode de conception de puces IA, ainsi que des informations internes et des ventes de fonds, les actions de cette entreprise ont été affaiblies. Le résultat du trimestre de mercredi, ainsi que la deuxième augmentation trimestriale consécutive, montrent donc qu’une action qui avait déjà été sous-évaluée en raison d’un avenir moins prometteur, est maintenant plus faible.

Alors, qu’est-ce qui a vraiment changé au cours de ce trimestre ? Ce n’est pas le niveau des revenus, qui étaient déjà connus. Deux choses ont changé : premièrement, c’est le chiffre d’affaires qui est concerné par cette augmentation. Le chiffre d’affaires moyen pour l’ensemble de l’année, en dehors des critères GAAP, est passé de 14,42 dollars au début de l’exercice fiscal à 15,07 dollars actuellement – soit une augmentation de 4,5 %. Cette augmentation est due aux synergies liées aux coûts et à l’expansion des marges opérationnelles, qui dépassent 300 points de base. Cela signifie que le chiffre d’affaires pour l’exercice 2026 sera environ de 17 % supérieur à celui de l’exercice 2025, qui était de 12,91 dollars. C’est donc la croissance du chiffre d’affaires motivée par les marges, et non par une accélération organique, qui est ce qui se vérifie réellement au cours de ce trimestre. Deuxièmement, l’identité de l’entreprise : qualifier Synopsys de “fabricant de puces IA” sous-estime sa véritable activité. Environ un tiers de ses revenus proviennent du logiciel de simulation pour voitures, avions et systèmes AI physiques. La demande est financée par des budgets différents de ceux utilisés pour les services de calcul haute performance. Il ne s’agit ni d’une accélération pure dans le domaine de l’EDA, comme le pensaient les investisseurs, ni d’une fusion qui disparaît progressivement. Il s’agit plutôt d’une entreprise de logiciels d’ingénierie, avec un multiple de valorisation réduit.

Les calculs de valeur àLe cours de Wednesday s’approche de 409 $, avec une capitalisation boursière de 78 milliards de dollars., atteint environ 27 fois le seuil de BEP non GAAP pour le trimestre fiscal 2026. Le P/E GAAP récent…environ 86Cela semble alarmant, jusqu’à ce qu’on comprenne pourquoi : les comptes de l’acquisition – en particulier l’amortissement des actifs intangibles d’Ansys – sont la raison pour laquelle les résultats selon les normes GAAP ont fluctué, passant de 0,09 $ par action il y a deux trimestres à 2,84 $ cette année. La mesure non conforme aux normes GAAP est, quant à elle, une mesure plus honnête du résultat opérationnel. Après la baisse de notation au cours de l’été, la cible moyenne des analystes se situe toujours autour de 560 $, soit environ un tiers de plus que la valeur indiquée en août.

L’augmentation des revenus est planifiée à l’avance ; c’est ce chiffre qui doit être surveillé. Les calculs basés sur les points médianes augmentés indiquent que les revenus pour le quatrième trimestre seront d’environ 2,55 milliards de dollars, et le bénéfice par action non conforme aux critères GAAP sera d’environ 4,04 dollars. C’est un trimestre record, et une amélioration par rapport aux 3,91 dollars constatés au cours du trimestre précédent. Cependant, un seul trimestre ne suffit pas pour reestimer la valeur de l’action. Ce qui est déterminant, c’est la croissance organique : il s’agit de savoir si les 11,4 milliards de dollars de solde en stock se transforment en une croissance réelle, permettant à l’entreprise de générer des revenus à un niveau proche des dizaines de millions de dollars, à mesure que les clients intègrent les agents d’IA de Synopsys dans leurs processus de conception.Il a organisé une journée d’investisseurs en septembre.Et c’est là que la direction devra défendre l’algorithme de croissance qui ne nécessite plus de quelque chose comme un “27 fois” pour être considéré comme héroïque. Entre les augmentations rétroactives, un quart de croissance qui dépend davantage des événements liés aux fusions et acquisitions que de l’accélération de l’IA, et un régime de contrôle des exportations pour la Chine…La direction suppose que rien ne s’intensifiera davantage.Le rythme de mercredi est une confirmation de l’exécution – ce n’est pas de nouvelles preuves que la reprise de la croissance du marché, après avoir été vendue à un prix initial, est en train d’arriver.