La faillite de 3,4 milliards de dollars de Sydney Builder représente le premier véritable test pour le crédit privé… Et les banques sont à l’étape suivante.

Un constructeur situé de l’autre côté du monde a réussi à forcer l’autorité de régulation bancaire d’Australie à ouvrir sa base de données téléphonique. L’Australian Prudential Regulation Authority a…J’ai commencé à contacter les banques et les fonds de pension du pays.Il s’agit de savoir exactement dans quelle mesure ils sont exposés au risque de faillite du groupe Bathla Group. Le fait que les autorités régulatrices agissent ainsi est plus intéressant que la faillite elle-même, car cela indique que les problèmes vont au-delà des prêteurs privés, qui étaient considérés comme les seuls à être en danger.

Bathla est un développeur immobilier de la région de Sydney-Ouest, âgé d’environ 25 ans.Entré en administration volontaire le 25 aoûtIl s’agit d’une somme d’environ 3,4 milliards de dollars australiens. Ce qui attire l’attention, ce n’est pas le fait qu’une société de construction fait faillite – ce qui arrive constamment – mais la manière dont elle a été financée. Presque chaque dollar a été emprunté auprès des institutions de crédit privées : il s’agit d’un réseau d’emprunteurs non bancaires qui accordent des prêts directement aux emprunteurs. La plupart des banques ne s’intéressent pas à ces prêts, et les intérêts sont reversés aux investisseurs sous forme de rendement.

Cette histoire est l’un des sujets qui ont connu la croissance la plus rapide dans le domaine financier mondial. En effet, les marchés du crédit privé sont considérés comme diversifiés et générateurs de revenus ; ils ne sont pas étroitement liés aux actions en général. Selon Sarah Court, présidente de l’ASIC, Bathla est la première…“Test réel pour les crédits privés”Les résultats initiaux révèlent en même temps toutes les faiblesses du pitch.

La diversification qui n’a pas eu lieu…

Environ 40 fonds de crédit privésEn Australie et à l’étranger, il y avait des investissements dans Bathla, avec des montants individuels allant de 1,5 million de dollars australiens à 340 millions de dollars australiens. Quelques des fonds les plus importants – comme PAG, CVS Lane et Centuria – ont prêté ensemble plus de 1 milliard de dollars australiens. C’est là le principal mensonge de cette stratégie : chaque fonds pourrait certes prétendre être diversifié envers des dizaines de prêts. Mais en réalité, tous ces fonds visaient le même emprunteur. C’est donc une concentration déguisée en diversification. Aucune mesure de « dispersion » au niveau des fonds ne peut corriger cela, si tous les prêts visent finalement le même projet de construction.

De même, ces prêts ne constituaient pas des crédits corporatifs diversifiés qui dominent le marché américain. Les emprunts de Bathla concernaient des appartements en construction partielle, dans une région où les coûts de construction et les taux d’intérêt augmentaient constamment. La banque centrale australienne…Traversées de randonnée depuis févrierC’est précisément ce genre de pression qui transforme un projet en stand-by.

Les retraits qui ont cessé

C’est là que le risque devient concret. Lorsque les travaux de construction sont suspendus, les fonds ne peuvent pas être restitués aux investisseurs. CVS Lane, la société de crédit privée gérée par la famille riche Liberman, suspende les redevances.Deux fonds qui supervisent environ 2,1 milliards d’australiens.Après avoir divulgué neuf prêts à Bathla… Ce qui est encore plus significatif, c’est que MA Financial a limité les remboursements mensuels à 1 % des actifs gérés. C’est une mesure qu’elle a prise, même si elle avait…Zéro exposition directe à Bathla..

Lisez attentivement le deuxième texte, car c’est là la leçon structurelle. Un fonds qui ne prête jamais à Bathla est néanmoins contraint de ralentir les retraits d’argent, car la peur elle-même devient le problème. Ces instruments financiers promettent une liquidité périodique – écrire un chèque et retirer son argent à des intervalles réguliers – mais en réalité, les prêts sont liés à des projets qui ne peuvent pas être vendus rapidement. Lorsque les actifs ne peuvent pas être transférés, cette promesse est brisée. Ce déséquilibre, et non un seul prêt mal géré, est ce qui transforme les problèmes d’un développeur en une panique dans tout le secteur.

Pourquoi le régulateur appelle les banques

L’angle qui a fait l’objet de l’article – le régulateur qui interroge les banques – indique que ce n’était jamais seulement une affaire de crédit privé. Les grandes banques australiennes ont largement évité de prêter directement à Bathla.Plus de 1 000 sous-traitants et leurs travailleurs sont endettés auprès des quatre principaux prêteurs du pays.Et ces petites entreprises de construction doivent des centaines de millions de dollars au développeur qui a fait faillite. Les sous-traitants qui ne reçoivent pas de paiement deviennent des clients en défaut. Les clients des PME en défaut augmentent donc les dettes douteuses des banques, avant même que les résultats annuels soient publiés début novembre. C’est pour cette raison que l’APRA demande aux banques quelles dettes elles possèdent : la chaîne de risques qui se propage parmi les emprunteurs classiques est invisible dans les bilans financiers dénommés “crédit privé”.

La même situation a inquiété les observateurs au niveau mondial quelques mois avant Bathla. En mai, le Conseil de stabilité financière a averti que…L’industrie du crédit privé de 2 billions de dollars est encore non éprouvée en période de récession.Et les rapports ont confirmé queLes banques ont prêté plus de 300 milliards de dollars aux mêmes fonds.Ceux-ci ont remplacé les banques traditionnelles en tant que prêteurs corporatifs. Les risques que les banques encaissent envers ces prêteurs, ainsi que les risques que ces prêteurs encaissent vis-à-vis d’un seul emprunteur important, sont autant de facteurs qui rendent un développeur de Sydney, situé à des milliers de kilomètres de là, une source de préoccupations pour les régulateurs… et pour tous ceux dont les économies ou les banques se trouvent derrière lui, en silence.

Quel que soit l’enseignement qu’un investisseur américain puisse en tirer

Bathla est un développeur australien unique. Ce n’est pas une prévision selon laquelle le crédit privé s’effondrera demain. C’est plutôt une indication de ce que représentait en réalité le rendement du crédit privé. Les revenus provenant du crédit privé semblaient être une addition gratuite à un portefeuille d’investissements. En effet, les deux coûts réels – la concentration des emprunteurs et l’illiquidité – ne sont pas mentionnés dans les rapports de marché ; ils ne sont révélés que lorsque l’on essaie de sortir de cet investissement.

Pour un investisseur débutant, la question pratique est simple : si une stratégie offre un rendement plus élevé que celui d’une compte bancaire, il faut savoir ce qui se passe en cas de sortie de l’investissement, et si les prêts en question concernent un seul emprunteur ou plusieurs. Le risque lié à cette sortie est celui que la plupart des gens ne prennent jamais en compte, car c’est le défaut qui les effraie, et c’est aussi ce qui les fait perdre leur argent. Il s’agit donc d’une condition à surveiller : les régulateurs qui demandent désormais plus de transparence peuvent-ils vraiment améliorer la situation durablement ? Mais le problème n’est pas lié à la transparence, mais plutôt à des aspects structurels.