Le compromis suisse qui pourrait résoudre la question de 20 milliards de dollars de capital d’UBS

Cette semaine, les parlementaires suisses ont approché un compromis concernant les exigences de capital de UBS, en envoyant à la chambre haute une version de cette règle qui permettrait à la banque de récupérer ses filiales étrangères.à peine 50 %Le gouvernement exige que le capital coûteux soit utilisé à des fins précises. Dans la plupart des cas, le prix d’une banque géante est lié à la liquidité – c’est une question qui concerne les banques centrales et l’offre de monnaie. Pour UBS, c’est une question qui se règle au sein du comité de Berne. Cela compte plus pour les actionnaires ordinaires que n’importe quel chiffre de résultats, car cela détermine combien de bénéfices de la banque parviennent à leurs comptes.

La crise a commencé par une sauvetage qui n’aurait pas dû être nécessaire. En mars 2023, Credit Suisse a fait faillite, et UBS l’a absorbée, en situation de crise, avec le soutien du gouvernement. Le sauvetage a fonctionné, mais cela a laissé la Suisse avec un seul banque dont bilan est…Nettement plus que la totalité de la production économique annuelle du pays.En plus de cela, UBS contrôle maintenant environ un quart des dépôts et des prêts en Suisse, contre environ 15 % avant cet accord. On obtient donc une situation politique difficile : une banque que le pays ne pourrait jamais financer à nouveau. La réponse immédiate serait de forcer cette banque à détenir autant de capitaux qu’il est possible, afin qu’elle ne puisse pas faire faillite sans que les contribuables doivent payer pour ça. C’est la loi que Bern a cherché à établir.

Le mécanisme qui se trouve derrière cela n’est pas aussi technique qu’il y paraît. Le capital d’une banque est en réalité une série de couches. La couche la plus forte et la plus coûteuse est le capital propres – CET1, c’est-à-dire l’argent des actionnaires. En dessous se trouve une couche hybride appelée AT1 : des obligations qui versent des intérêts, mais qui peuvent être transformées en actions ou réduites de valeur dès que la banque devient instable. Bon marché en période de bonne santé économique… Mais dangereuses pour leurs détenteurs lorsque la situation devient critique.

Le ministère des Finances de la Suisse souhaite que UBS apporte un soutien complet à ses filiales étrangères – à 100 % – en utilisant ces capitaux propres à niveau parent, contre environ 60 % actuellement. Selon les calculs du gouvernement, cela représente…environ 20 milliards de dollars supplémentaires, en capital de la plus haute qualitéEt c’est la plus grande partie unique, pas tout le montant : selon les estimations d’UBS, l’ensemble du montant correspond à une gestion plus rigoureuse des actifs difficiles à évaluer, ainsi que aux montants déjà identifiés lors de l’acquisition par Credit Suisse.Environ 37 milliards de dollars de capitaux de haute qualité supplémentairesIl s’agit de pousser le coussin qui doit rester en place, en tant que partie des actifs pondérés par le risque. La proportion actuellement de 14 % devrait augmenter vers 18 %. Il s’agit donc d’argent qui est mis de côté sans être utilisé, afin de calmer les régulateurs. Les règles ont été conçues pour être progressivement appliquées au fil des années.

Maintenant, le compromis qui vient d’être proposé – la version de 50 %. Il fonctionne en permettant à UBS de financer la moitié des besoins de ses filiales étrangères grâce à des dettes AT1 moins coûteuses, plutôt que par des capitaux propres. Les analystes de JPMorgan ont utilisé cette même structure lorsque celle-ci est apparue pour la première fois à la fin de l’année dernière : le montant des capitaux propres diminue donc…environ 20 milliards de dollars à environ 400 millions de dollarsLe reste a été réglé grâce à une émission de titres AT1 d’environ 16 milliards de dollars.

Ce “avant et après” constitue en réalité l’ensemble de la guerre de deux ans. Les lobbyings, les audiences interminables à Berne, les menaces murmurées concernant le transfert de la banque… Tout cela se résume à la question de savoir si UBS doit lever 20 milliards de dollars en capitaux propres payés par les actionnaires, ou presque rien.

Pourquoi ce mouvement est-il bénéfique pour un investisseur en ligne ? Parce que l’entreprise qui se trouve derrière cette stratégie est simplement performante. UBS a fait…7,8 milliards de dollars en 2025, soit une augmentation de 53 %.Et une distribution de dividendes de 1,10 dollars par action, soit une hausse de 22 %. Bénéfices du deuxième trimestre 2026Le cours a augmenté de 17 % et dépassé les attentes.Retour sur le capital investi par les actionnaires – RoCET1 – indique avec quelle efficacité la banque transforme ce capital en bénéfices.15,4 % au-dessus de son objectif de douze pour cent.Et UBS a effectué une reprise d’actions d’une valeur de 3 milliards de dollars, avant d’en effectuer une autre de même taille. Le modèle qu’elle utilise est le suivant : reprendre les actions aux investisseurs.environ 5 % de la valeur marchande de l’entrepriseChaque année, cette somme est répartie à peu près équitablement entre les dividendes et les rachats d’actions. Pour un investisseur américain, c’est une valeur actionnable sur la Bourse de New York – pas une simple abstraction liée à un indice.

Sous ces règles strictes, c’est ce modèle qui échoue. UBS estime que le coût supplémentaire de cet arrangement se situe autour de 3 milliards de dollars par an – une somme suffisante pour ralentir les rachats d’actions, limiter les investissements dans des technologies et des activités de croissance, et faire en sorte que les rendements ne soient pas suffisants pour couvrir le multiple de valorisation du titre. Le compromis, s’il est réussi, permettra de sauver presque entièrement la situation financière de l’entreprise.

Le marché a voté exactement sur cela. Lorsque les premiers signes d’un accord ont été révélés en décembre, les actions d’UBS…A atteint un niveau record de 17 ans.Lorsque le gouvernement a renforcé ses propositions finales au printemps, les actions de l’entreprise ont augmenté.Environ 18 % de baisse pour l’année.Dans la fin du mois de mars. Les revenus n’ont pas varié pendant cette période. Les probabilités liées à la politique, en revanche, ont changé.

Maintenant, il s’agit de l’aspect honnête : car il s’agit d’un marché, pas d’un cadeau. Le compromis consiste à transférer les risques des actionnaires aux détenteurs d’obligations AT1 – la même famille de titres qui a été détruite lors de l’aide fournie par Credit Suisse. La Banque nationale suisse s’y oppose ouvertement ; son vice-président a affirmé, quelques jours avant cette mesure, que…Tout ce qui est moins que un soutien financier complet représente un risque de stabilité.Et les voix des partis centristes qui détermineront en réalité le résultat de l’assemblée restent vraiment incertaines. C’est un signal, mais pas une décision définitive.On ne s’attend pas à ce que le processus soit terminé avant l’année prochaine..

Maintenant, tout le monde suppose que ce compromis fonctionne. C’est justement le moment de vérifier l’autre côté de la situation. Il est possible que cela fonctionne – les incitations sont en effet favorables. Mais l’asymétrie reste un problème : si cela persiste, une période de deux ans de déduction réglementaire sur UBS commence à se produire, et les calculs liés aux retraits pour les actionnaires retournent à ceux qui étaient déjà indiqués par les résultats financiers. Si cette situation se dégrade, le plan strict reprend son rôle, et le paiement de 5 % – qui est la raison principale d’acheter ces actions – est à nouveau menacé. Jusqu’à ce que les votes de l’automne soient rendus publics, le montant le plus important dans les résultats financiers d’UBS ne concerne pas ses revenus. C’est plutôt celui que le comité à Berne cherche à réduire.