Sweetgreen (SG) : Les transactions se remettent en ordre, mais les marges chutent et les directives réduisent la demande. Il faut être patient.

Les actions de Sweetgreen ont chuté après la clôture du marché le 6 août. Elles ont diminué d’environ 15 % avant la clôture du marché, après que l’entreprise a annoncé des résultats du deuxième trimestre qui montraient à la fois une véritable amélioration, mais aussi des signes évidents de la détérioration de la situation financière de l’entreprise. Je maintiens mon positionnement de « Hold ». L’amélioration continue des transactions clients est réelle, mais la perte de marge, les réductions des prévisions, et les incertitudes liées à la sécurité alimentaire signifient que le risque/rendement reste favorable à la patience plutôt qu’à la conviction.

Qu’est-ce qui a changé ?

Les revenus se sont élevés à…192,7 millions de dollars, soit une augmentation de 3,8 %En comparaison avec l’année précédente, et juste en dessous des estimations de Street. Cette croissance était entièrement due aux nouvelles boutiques ouvertes. Ces nouvelles boutiques ont apporté 18,4 millions de dollars, ce qui compense largement la baisse de 11,2 millions de dollars observée chez les restaurants similaires. Les ventes comparables ont diminué.6.2%Une division en deux catégories : une baisse de 2,0 % des transactions et une diminution de 4,2 % du mix de produits.

La pression liée au mélange des produits raconte une histoire plus intéressante. En mai, Sweetgreen a lancé les wraps à l’échelle nationale, afin de concurrencer Chipotle et Cava en offrant un prix plus bas. Les wraps représentaient environ 20 % du menu, et ont contribué à augmenter les transactions d’environ 500 points de base. Mais le prix bas des wraps a entraîné une dégradation du mélange des produits, et par conséquent, des marges moindres. La direction a reconnu que les wraps ont un prix neutre par rapport aux autres produits du menu, ce qui signifie qu’ils augmentent le volume de ventes sans apporter de profit proportionnel aux volumes de vente actuels.

Du côté positif, la tendance des transactions montre une reprise claire et séquentielle. Les transactions comparables ont diminué de 11,2 % au premier trimestre, puis ont chuté d’environ 3 % en avril et mai. En juin, elles sont restées à un niveau stable. Ce type de comportement – une baisse de deux chiffres pairs pour ensuite atteindre un niveau stable en deux mois – est un signe qui mérite l’attention, même si ce n’est pas encore un signal pour acheter.

Le problème de la marge

Le problème majeur du quartier n’est pas le trafic – c’est l’économie des unités commerciales. Le marge des restaurants, qui représente le bénéfice au niveau du magasin avant les frais généraux de l’entreprise, est tombée à…13,1 % contre 18,9 % l’année précédente.Une compression de 580 points de base. Les bénéfices des restaurants ont diminué de 9,9 millions de dollars, pour atteindre 25,2 millions de dollars.

Trois lignes de coût ont toutes été affectées négativement par l’entreprise :

• Les coûts liés aux aliments, aux boissons et à l’emballage ont augmenté de 29,8 % par rapport à 27,7 % du chiffre d’affaires. Cela est dû à une utilisation plus importante des ingrédients, aux investissements dans des portions plus grandes de poulet et de tofu, ainsi qu’aux activités de promotion.
• Le taux de main-d’œuvre est passé à 29,2 % contre 27,5 %, ce qui reflète à la fois l’inflation des salaires et le déleverage des ventes. Lorsque les ventes diminuent mais que les heures de travail ne diminuent pas au même rythme, le taux de main-d’œuvre augmente naturellement.
• Les autres dépenses opérationnelles (principalement les coûts liés aux services de base et à l’occupation des locaux) ont augmenté à 18,5 % par rapport à 17,0 %.

Dans le secteur “fast casual”, un taux de marge supérieur à 20 % est le critère qui permet une expansion économique – c’est approximativement là où opèrent des concurrents comme Cava. Avec un taux de 13,1 %, les magasins Sweetgreen génèrent suffisamment de liquidités pour subvenir à leurs besoins, mais pas assez pour justifier une expansion agressive ou pour créer des bénéfices durables au niveau de l’entreprise.

La ligne EBITDA ajustée – les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, une approximation des bénéfices en espèces – est passée àune perte de 0,2 million de dollarsIl y a un an, les dépenses générales et administratives représentaient 6,4 millions de dollars par an. Au niveau de l’entreprise, cette discipline a partiellement compensé la détérioration des résultats au niveau des magasins. Les dépenses générales et administratives ont diminué à 29,7 millions de dollars, contre 34,5 millions de dollars auparavant, en raison de la baisse des avantages en action et des salaires réduits. Mais le fossé entre les économies réalisées par l’entreprise et la destruction des marges au niveau des magasins est trop grand pour être comblé.

La nuée de Cyclospora

Sweetgreen ne utilise pas la laitue d’iceberg. C’est ce produit qui est lié à l’épidémie de cyclospora dans plusieurs États, qui a commencé à la mi-juillet et a causé la maladie de milliers de personnes.15 ÉtatsMais l’entreprise est néanmoins affectée par cette situation. La direction estime que l’anxiété des consommateurs liée à la cyclospora a entraîné une baisse de près de 600 points de base des ventes comparables en juillet. Une retraitement de certains produits contenant du jalapeño fourni par un fournisseur – Sweetgreen a volontairement retiré les jalapeños de deux produits dans les régions touchées – ajoute encore à l’incertitude. La direction ne peut pas encore évaluer l’impact de cette mesure.

Ce n’est pas une faille de sécurité alimentaire de la part de Sweetgreen. C’est un problème lié au timing des données. Lorsque les consommateurs sont anxieux au sujet des produits frais, la marque qui propose des salades en premier place se retrouve dans une situation difficile, même si ses produits ne sont pas responsables. La question est la durée de cette situation. L’enquête menée par le CDC est toujours en cours, et de nouvelles états et cas ont été signalés à partir du début du mois d’août. Les directives de Sweetgreen prennent maintenant en compte l’hypothèse la plus pessimiste pour le reste de l’année. Si la confiance des consommateurs revient rapidement au troisième trimestre, ces directives pourraient sembler trop conservatrices, et les actions de la société pourraient augmenter. Si l’anxiété persiste pendant la saison des rentrées scolaires, ce facteur négatif continuera à exister.

La réduction des conseils

Les prévisions pour l’ensemble de l’année ont été revues à la baisse.

• Ventes comparables : -7 % à -8 % (prévisions antérieures : -2 % à -4 %)
• Marge au niveau du restaurant : 10,5 %–11,0 % (précédentement indiqué : 14,2 %–14,7 %)
• EBITDA ajusté : de (−$27M) à (−$23M) (objectifs précédents : $1M–$6M)

Les précédentes prévisions avaient déjà pris en compte une année difficile : l’estimation de -2 % à -4 % pour l’économie en octobre 2025 reflétait une réaction aux taux de demande en déclin. Les nouvelles prévisions font que l’entreprise doit engager des dépenses en liquidités significatives. Le bilan financier peut supporter cela : Sweetgreen disposait de 142,6 millions de dollars en liquidités au 28 juin, et les pertes nettes du deuxième trimestre s’élevaient à 26,3 millions de dollars. Mais un EBITDA annuel négatif dans la fourchette de -23 millions à -27 millions de dollars signifie que l’entreprise doit dépenser des liquidités à un rythme qui sappe ses ressources, même avant les dépenses de construction de nouveaux magasins et les frais généraux de l’entreprise.

Évaluation et le prix de la peur

Les actions de Sweetgreen sont en baisse d’environ…86 % par rapport à son pic à la fin de 2024.Et la baisse après les résultats financiers a fait que le prix est passé entre 5,80 et 6,00 dollars. La capitalisation boursière se situe à environ 650 millions de dollars. Le ratio prix/ventes est d’environ 1,0x par rapport aux revenus annuels.

En isolation, un multiple de revenus de 1x pour une marque qui possède 287 magasins et un nom reconnaissable semble préoccupant. Le marché considère cette entreprise comme étant en phase de déclin critique. C’est trop extrême. Mais ce n’est pas non plus une bonne opportunité à prendre, à moins que les indicateurs opérationnels ne changent. Un multiple bas sans perspective de croissance ou de marge n’est qu’une opportunité mauvaise – pas une bonne affaire à acheter.

La justification pour la patience repose sur trois signes observables. Premièrement, la trajectoire de reprise des transactions, passant de -11,2 % à une valeur constante en trois mois, est un signe positif pour l’entreprise. Deuxièmement, les produits vendus par ces étapes constituent une réponse logique à la concurrence sur le marché portable. Le taux de retour des produits dans un délai de 30 jours atteint plus de 50 %, ce qui indique que ces produits vont contribuer à l’adoption régulière par les clients, et non simplement à des achats ponctuels. Troisièmement, l’offre « Créez votre propre prix » consistant à intégrer les protéines dans le prix de base est mise en œuvre depuis Indianapolis jusqu’à D.C. et le sud de la Californie. Si cette stratégie permet d’augmenter le ticket moyen sans diminuer les marges, elle résout à la fois les problèmes liés au mix de produits et au trafic.

Mais aucun de ces signaux n’est pris en compte dans les directives actuelles. L’évolution des revenus à -7 % à -8 %, ainsi que les prévisions de marge sur les restaurants entre 10,5 % et 11 %, indiquent que l’entreprise continue de diminuer ses activités, et ne peut même pas couvrir ses coûts de fonctionnement. Pour qu’une réévaluation de la valeur actuelle soit possible, il faudrait au moins un trimestre où les revenus et la marge soient positifs, avec une valeur supérieure à 15 %. Il n’y a aucune raison de penser que cela se produira avant le quatrième trimestre 2026.

Risques

• La nuée de Cyclospora pourrait se propager jusqu’au automne, si l’enquête du CDC s’étend ou si d’autres problèmes liés à la sécurité alimentaire affectent la chaîne d’approvisionnement en produits alimentaires.
• Les produits en format “wraps” pourraient continuer à être considérés comme moins compétitifs si l’entrée à bas prix se transforme en visites régulières à des prix faibles, plutôt que dans des ventes de produits à marge plus élevée.
• Un marge de 10,5 % à un niveau de restaurant pour l’ensemble de l’année ne laisse pratiquement aucune opportunité de croissance pour la rentabilité au niveau de l’entreprise. Cela fait que l’entreprise reste dans une situation où les ressources en liquidités sont dépensées sans aucun retour positif.
• Sweetgreen n’a pas augmenté les prix des produits depuis plus d’un an. Les augmentations de prix qu’elle a apportées sont inférieures de plus de 13 points de pourcentage à l’inflation du secteur depuis 2019. Une réévaluation des prix est possible, mais cela comporte le risque de nouvelles pertes commerciales dans un environnement de demande déjà tendu.

Points clés pour les investisseurs

Je maintiens une position longue. Les actions ont chuté suffisamment pour refléter de nombreuses mauvaises nouvelles, y compris les problèmes liés à la sécurité alimentaire que Sweetgreen n’a pas causés. La reprise des transactions est le véritable signe qui se cache derrière tout cela. Mais l’effondrement des marges et les réductions dans les prévisions sont trop importantes pour justifier une position d’achat.

J’aurais besoin de voir que les résultats du troisième trimestre deviennent positifs, que le taux de marge des restaurants revient à plus de 15 %, et qu’une estimation annuelle révisée montre que l’EBITDA ajusté est à nouveau positif avant que je puisse changer ma position. Le prochain rapport financier, attendu au début du mois de novembre, sera la première épreuve réelle pour voir si les difficultés liées à Cyclospora peuvent être surmontées et si la situation économique permet une reprise. Jusqu’à then, la valeur actuelle est bon marché, mais le modèle d’exploitation n’est pas vérifié… C’est pourquoi il ne faut pas acheter, mais plutôt rester vigilant.

Note :Tenir