Sweetgreen : Dommages au statut de la marque et réinitialisation de la valeur. Une entrée risquée mais captivante.

Sweetgreen : Des dommages au réputationnel et un réajustement de la valeur. Une entrée risquée mais captivante.

Sweetgreen (NYSE: SG) a perdu plus de 45 % de sa valeur par rapport à son pic des 52 semaines. La valeur de l’action est désormais autour de 5,82 dollars, après une chute de 15 % suite au rapport financier du deuxième trimestre. L’entreprise a annoncé une baisse de 6,2 % dans les ventes par rapport à la même période de l’année précédente. De plus, elle a révisé ses projections pour l’ensemble de l’année. Elle a également indiqué qu’une épidémie de maladies alimentaires liées à la cyclosporiase dans plusieurs États avait commencé à diminuer la demande des consommateurs pour les aliments frais préparés.

L’impulsion immédiate pour l’investisseur qui observe cette baisse des valeurs est de se retirer. Et il y a des raisons légitimes pour être prudent. Mais la question que je pose sur les actions qui ont connu une chute aussi importante est toujours la même : l’évaluation des actifs a-t-elle été révisée plus loin que ce dont le déclin de l’entreprise le justifie ? Avec une capitalisation boursière inférieure à 700 millions de dollars et une valeur d’entreprise soit 0,8 fois les ventes, le marché indique essentiellement que la marque Sweetgreen, ses 287 magasins dans des zones urbaines densément peuplées, ainsi que sa plateforme numérique en croissance, sont presque sans valeur. C’est une affirmation qui mérite d’être testée.

Qu’est-ce qui s’est passé mal ?

Les problèmes existaient avant les titres de presse concernant la sécurité alimentaire, mais ces titres ont finalement scellé la situation. Sweetgreen a fait état de…192,7 millions de dollars de revenus au deuxième trimestreIl y a eu une augmentation de 4 % par an, due à l’ouverture de nouvelles boutiques plutôt qu’à les performances des établissements existants. Les ventes de restaurants comparables ont diminué de 6,2 % : une baisse de 2,0 % pour le nombre de clients, et une diminution de 4,2 % pour le mix de produits vendus. Les clients ont opté pour des produits moins chers en réponse aux activités promotionnelles intensives. La mise en place du nouveau concept de restaurant, proposé à des prix d’environ 10,45 dollars, a contribué à stabiliser le nombre de clients, mais a également renforcé cette dynamique négative du mix de produits.

Les bénéfices au niveau du restaurant – qui constituent la mesure de l’économie des établissements avant la phase d’entreprise – ont chuté de 600 points de base par rapport à l’année précédente, atteignant un taux de marge de 13,1 %, contre 18,9 % l’année dernière. Le BEBIDA ajusté, c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, est passé de 6,4 millions de dollars l’an dernier à un déficit de près de 0,2 million de dollars.

Puis vint la prévision de chiffre d’affaires en baisse pour l’ensemble de l’année. La direction a révisé cette prévision à une diminution des ventes par rapport à l’année précédente.7,0 % à 8,0 %Comparé à une plage précédente de seulement 2,0 % à 4,0 %. Le taux de profit des restaurants est tombé à 10,5 % à 11,0 %, contre des niveaux implicites d’environ 14 %. Les prévisions pour le EBITDA ajusté ont changé : une petite estimation positive de 1 million de dollars est passée à une perte moyenne de 25 millions de dollars.

De plus, l’épidémie de cyclosporiase – causée par des légumes de l’iceberg contaminés provenant d’un fournisseur que Sweetgreen ne utilise pas – a créé une demande qui dépassait les capacités de la société à la quantifier. La direction a admis cela…Appel concernant les bénéficesLe rythme et le moment de la reprise restent inconnus. C’est un type d’annonce qui fait baisser les actions de 15 %.

Ce que le marché ne prend pas en compte

Voici ce que la baisse des ventes a caché. Le trafic – le nombre réel de clients qui entrent dans l’entreprise – est stabilisé. La baisse de 2,0 % du trafic au deuxième trimestre représente une amélioration significative par rapport à la baisse de 11,2 % au premier trimestre. Les transactions en juin sont restées stables pour la première fois depuis plusieurs mois. Le lancement du nouveau produit a permis de maintenir…environ 20 % d’incidence sur le menuEt cela a permis d’obtenir une amélioration de 500 points de base dans les tendances des transactions. Ce ne sont pas des signes d’un concept en déclin ; c’est plutôt le signe d’une marque qui doit faire face à des problèmes difficiles à résoudre.

La pénétration numérique continue de croître. Les revenus numériques totaux ont atteint 66,3 % des ventes, contre 60,8 % l’année dernière. Les revenus numériques générés via le programme de fidélité SG Rewards ont augmenté à 38,8 %, contre 33,4 % l’an dernier. Cela est important car les canaux numériques propres offrent des marges plus élevées, réduisent les frais de livraison liés aux tiers, et permettent à l’entreprise d’obtenir les données nécessaires pour personnaliser les offres et retenir les clients qui n’utilisent plus le service. Le moteur de personnalisation basé sur l’IA mis en place dans le canal CRM est encore en phase initiale, mais l’infrastructure est maintenant prête.

L’entreprise dispose également d’une certaine capacité de résilience sur son bilan financier. Les liquidités et équivalents se montaient à 142,6 millions de dollars à la fin du deuxième trimestre, grâce à…160,6 millions de dollars de bénéfices provenant de la vente de SpyceLa division de restauration robotisée a été liquidée au premier trimestre. Cette vente n’était pas une distraction ; c’était plutôt une déstabilisation délibérée avant que les pires effets ne se produisent. La technologie Spyce est désormais utilisée pour l’automatisation du système “Infinite Kitchen” dans les nouveaux magasins de Sweetgreen. Ce qui signifie que cet actif a été récupéré et réutilisé. Les dépenses générales et administratives ont diminué de 34,5 millions de dollars à 29,7 millions de dollars par an, en raison de la baisse des compensations liées aux actions et des réductions des salaires de la direction.

La question de l’évaluation

C’est là que se trouve en réalité le calcul du risque-remboursement. La capitalisation boursière de Sweetgreen est d’environ 693 millions de dollars. La valeur d’entreprise, tenant compte des dettes et des liquidités, est de 550 millions de dollars. Cela donne un multiple EV/ventes d’environ 0,81. Pour comparaison, CAVA, son concurrent le plus proche dans le secteur du fast-casual, est coté à environ 5,9 fois les ventes, pour une capitalisation boursière de 8 milliards de dollars. Restaurant Brands International, l’opérateur mature et rentable du secteur QSR, est coté à 2,7 fois les ventes.

Un multiple de 0,81 fois l’EV par vente pour une entreprise qui dispose de 287 magasins situés en zones urbaines stratégiques, avec 66 % de revenus liés aux activités numériques et une base de fidélité en croissance, ne signifie pas seulement que c’est bon marché par rapport aux concurrents. C’est vraiment bon marché en termes absolus. Le marché évalue Sweetgreen comme si la marque n’avait aucune valeur résiduelle une fois que la crise de sécurité alimentaire serait passée. Si la marque se remet en partie de ses erreurs – et les épidémies de cyclosporiase, bien que dévastatrices, sont historiquement des chocs de demande temporaires – alors seul le retour à ce multiple représente une opportunité importante.

Le point négatif est que les ventes dans les magasins existants restent très négatives jusqu’à la fin de l’année 2026. Les dommages causés à la réputation de la marque persistent jusqu’en 2027. De plus, l’entreprise dépense son argent plus rapidement que prévu. Le flux de trésorerie net est négatif de 123,7 millions de dollars sur les douze derniers mois. Le flux de trésorerie opérationnel est également négatif de 27,6 millions de dollars, et les dépenses de capital s’élèvent à 96 millions de dollars. L’entreprise dépense beaucoup d’argent pour construire de nouveaux magasins Infinite Kitchen. Cela permet d’économiser 700 points de base en coûts de main-d’œuvre et 100 points de base dans les coûts de vente. Mais ces avantages ne se manifesteront que lorsque les nouveaux magasins seront ouverts et commenceront à fonctionner normalement. La durée de trésorerie est le critère le plus important à surveiller.

La horloge du catalyseur

Le prochain point de réflexion important sera le rapport d’éarnings pour le troisième trimestre, attendu à la fin du mois de novembre ou au début du mois de décembre. Ce rapport nous indiquera si l’épidémie de cyclosporiose a effectivement réduit significativement la demande, et si les initiatives de personnalisation numérique se déroulent bien. Le « Plan de transformation de croissance saine » mis en place par la direction – une stratégie composée de cinq piliers : excellence opérationnelle, innovation des menus, pertinence de la marque, expérience personnalisée et investissements disciplinés – a besoin d’au moins un trimestre sans aucun problème de sécurité alimentaire pour démontrer son efficacité.

La nomination deCindy Olsen, ancienne dirigeante de Chipotle, en tant que directrice des stratégies.Cela augmente la crédibilité opérationnelle des efforts de transformation. Cependant, les changements de leadership ne suffisent pas à augmenter les ventes dans les mêmes magasins. La construction des boutiques Infinite Kitchen, prévue pour environ la moitié des 13 nouveaux magasins en 2026, permettrait une expansion des marges sur le long terme. Mais cela ne contribue pas à améliorer les performances au cours des deux prochaines trimestres.

Risques qui pourraient faire échouer la thèse

Je ne vais pas adoucir ces points, car ils sont fondamentaux. Premièrement, la crise de la sécurité alimentaire pourrait mettre plus de temps à être résolue que quiconque ne l’espère. Les épidémies de cyclosporiose…2013, 2018 et 2022Il s’est avéré que la peur des consommateurs envers les restaurants de salades peut persister pendant plusieurs mois. De plus, le positionnement de la marque Sweetgreen en tant que fournisseur de produits frais rend cette entreprise particulièrement vulnérable. L’entreprise a déclaré que le temps nécessaire pour retrouver la situation normale est inconnu… Cela signifie donc que « nous n’avons pas de réponse pour l’instant ».

Deuxièmement, la dépense en liquidités est insoutenable sous sa forme actuelle. Un flux de trésorerie net négatif de 124 millions de dollars, par rapport à 143 millions de dollars de liquidités, signifie que l’entreprise doit soit générer des liquidités opérationnelles, soit lever des fonds au cours des 12 prochains mois, si les conditions ne s’améliorent pas. Avec une capitalisation boursière de 693 millions de dollars, les levées de capitaux seraient nuisibles pour l’actionnaire.

Troisièmement, l’environnement concurrentiel dans le secteur des restaurants rapides n’a pas évolué positivement. CAVA se développe de manière agressive, et ses prix sont élevés. Cela indique que le marché croit que seules les marques les plus fortes de ce secteur pourront survivre à la pression actuelle du consommateur. Si Sweetgreen ne parvient pas à prouver qu’elle fait partie de cette catégorie, alors le faible multiple de valeur ne sera pas un seuil de sécurité, mais plutôt une piège financière.

Quatrièmement, l’intensité des promotions est déjà nuisible pour la mix et les marges bénéficiaires. Si l’entreprise doit continuer à offrir des réductions pour attirer les clients, les marges bénéficiaires des restaurants ne pourront peut-être pas se remettre en place, même si le trafic reste stable.

L'appel

Je rate Sweetgreen comme une valeur à acheter aux niveaux actuels. Mais il faut comprendre que c’est une position à haut risque et à haute volatilité, adaptée aux investisseurs avec une horizon de 12 à 24 mois et qui acceptent la volatilité.

La action a été vendue à perte en raison d’une combinaison de problèmes structurels liés aux opérations et d’une crise sévère en matière de sécurité alimentaire. Les problèmes structurels sont réels : baisse des revenus, pression sur les marges, dégradation des liquidités… Il faudra du temps pour les résoudre. Mais la partie liée à la crise est temporaire, même si sa durée est incertaine. Avec un ratio entre la valeur d’entreprise et les ventes de 0,8, et une capitalisation boursière inférieure à 700 millions de dollars, l’action est évaluée comme ayant un déficit permanent, ce que les preuves ne confirment pas.

Les indicateurs qui confirmeraient cette thèse seraient une amélioration continue des ventes dans la même catégorie de produits au troisième trimestre, un retour à une situation positive pour le trafic, ainsi que des signes indiquant que les marges des restaurants se stabilisent au-dessus de la fourchette de 10 % à 11 %. Les indicateurs qui pourraient remettre en question cette hypothèse seraient une diminution accélérée du trafic, une détérioration supplémentaire de la situation financière, ou des signes indiquant que les dommages causés par l’épidémie sont de nature structurelle plutôt que cyclique.

Pour une entreprise qui avait autrefois des cours proches de 11 dollars, et qui disposait d’un multiple qui reflétait son potentiel de croissance, le prix actuel représente une épreuve pour la patience des investisseurs. Mais lorsque une action dont l’entreprise possède 287 établissements, avec une plateforme numérique en développement, et un plan clair pour la reprise de la performance, se vend à un prix inférieur au double du prix de vente initial, le rapport risque/bénéfice commence à être favorable aux investisseurs. La reprise ne sera pas immédiate, et les prochains trimestres pourraient être difficiles. Mais la valeur actuelle de l’action a déjà fait beaucoup de travail.