Suède a failli basculer vers la gauche. Les investisseurs devraient surveiller le budget, et non le bloc.

Il semble que les électeurs suédois aient obtenu le changement de gouvernement dont ils avaient été promises, et même plus : l’opposition de centre-gauche a remporté la victoire par la marge la plus faible possible.Le 16 septembre, la chaîne publique SVT a déclaré gagnante le bloc dirigé par la sociale-démocrate Magdalena Andersson, après que le pourcentage de votes obtenus a atteint 99 %.. La gauche dispose de 175 sièges au sein du Parlement suédois de 349 sièges, contre 174 pour la droite., Separés par seulement 26 169 voix.Dans le bloc de droite en place, qui avait inclus les Suédois Démocrates d’extrême droite dans son pouvoir, il n’y a plus de place pour eux. L’extrême droite ne participera pas au gouvernement. Andersson devrait revenir en tant que Premier ministre une fois qu’un gouvernement sera formé – un poste qu’elle occupait en 2021-22.

C’est tentant de voir cela comme un changement dans la direction économique. Mais résister. Le premier indice, le plus discret, est que le marché n’a presque pas bougé.L’indice OMXS a clôturé la première journée de trading avec une baisse d’environ 1 %, en accord avec la chute du marché mondial.Cela est attribué aux prix énergétiques plus élevés et à la ralentissement de l’IA, et non à celui qui a remporté les élections au Riksdag. Une élection qui aurait réellement changé le cours économique de la Suède devrait normalement se refléter dans sa monnaie ou ses obligations. Mais ce n’est pas le cas, car les décisions budgétaires importantes ont été prises avant les votes, et aucun des vainqueurs ne propose de les annuler.

L’histoire est une contrainte, pas une promesse. Toutes les parties concernées sont engagées.Une augmentation significative des dépenses de défense : de 2,5 % du PIB en 2025 à 3,5 % en 2030, et à 5 % en 2035.Les crédits alloués à la défense en Suède pour l’année 2026 sont…Elle a déjà augmenté de 18 %, atteignant 2,8 % du PIB.Pendant ce temps, le déficit du budget général-gouvernement est estimé à 2,5 % du PIB cette année, contre 1,3 % l’an dernier. La dette publique a également augmenté.environ 35 % du PIBPrès du plafond du cadre budgétaire national, qui a été suspendu afin de permettre les emprunts liés à la défense. De plus, cette politique économique a entraîné des réductions d’impôts et des subventions sociales d’environ 80 milliards de couronnes. En outre, 50 milliards de couronnes ont été allouées à la défense et à l’Ukraine, conformément aux règles habituelles. Le FMI a averti que…Les engagements de défense non financés créent une “sécurité permanente”.Cela augmente les coûts de base. Celui qui gouverne hérite de cette situation.

Les deux blocs ne diffèrent que sur la manière de financer cette dépense. Les sociaux-démocrates d’Andersson proposaient d’augmenter les impôts sur la richesse et les revenus élevés, ainsi que d’imposer des taxes sur les intérêts nets des banques. Les partis de droite, quant à eux, préféraient emprunter pour réduire les impôts. Ce sont des positions opposées, mais tous deux aboutissent au même résultat : un déficit structurel plus important, et une monnaie nationale dont la dette augmente vers le niveau qui permettait autrefois de bénéficier d’un avantage de valeur relative. C’est pourquoi le rendement sur dix ans de la Suède, près de 3 %, est plus élevé par rapport à celui de l’Allemagne.Les investisseurs étrangers, qui détiennent environ 28 % des obligations gouvernementales suédoises.Les investisseurs de titres à intérêt fixe et de devises ne se souciaient jamais du facteur variable ; ce qui comptait, c’était la direction du déficit.

Ici, la particularité de ce résultat est paradoxalement en faveur du marché. Le parti de gauche a obtenu une majorité, mais une majorité fragile et divisée internelement. Sous le « parlementarisme négatif » suédois, le gouvernement doit simplement éviter d’être renversé. Les partis les plus probables à former un gouvernement – les Sociaux-Démocrates, les Verts et le Parti du Centre – se trouvent sur des positions idéologiques opposées. Le parti de gauche, qui est plus à droite, est éloigné du pouvoir. Les promesses fiscales agressives nécessitent des lois ; le nouveau cabinet formé en octobre dispose d’un délai limité pour présenter un budget, jusqu’en novembre 12 environ. Les crédits de dépenses sont approuvés rapidement ; mais la nouvelle loi fiscale prend du temps à être mise en œuvre. La taxe bancaire proposée, qui coûterait seulement environ 4 milliards de couronnes par an, contre environ 6,7 milliards que la taxe de risque actuelle génère, ne peut même pas être mise en œuvre avant 2028, car l’enquête du gouvernement ne sera conclue qu’en janvier 2027. Les points les plus effrayants du programme d’Andersson sont ceux qui ont le moins de chances de devenir loi.

La conséquence en termes de dépenses est la suivante. Les entreprises qui bénéficient d’une allocation budgétaire plutôt que d’un impôt sont celles que favorise un gouvernement lent et axé sur les dépenses.Le champion de la défense suédoise, Saab, avec un retard de paiement de près de 318 milliards de couronnes.Et environ 60 % seront livrés dans un délai de deux ans et demi.Les noms des entreprises de construction comme Skanska, dont la valeur de la commande enregistrée atteint près de 300 milliards de couronnes.Et les entreprises spécialisées dans la fabrication de grilles et de composants nucléaires, qui profitent des crédits budgétaires pluriannuels… Les banques, en revanche, représentent un risque lent à se manifester, plutôt qu’un risque iminente. C’est une perspective limitée et spécifique ; ce n’est pas une raison pour poursuivre tout le marché. Mais c’est là que réside le véritable contenu des investissements liés aux élections.

La leçon générale vaut plus que les détails suédois. Lorsque les médias financiers présentent un changement de gouvernement comme un événement pour les marchés, la question n’est pas de savoir quel bloc a gagné, mais ce que le nouveau gouvernement peut vraiment faire, et contre quelles contraintes il doit se soumettre. Les électeurs suédois ont choisi un autre gouvernement ; le marché des obligations suédois a, depuis des mois, considéré les deux blocs comme des variations d’une même réalité budgétaire. Les investisseurs qui ont réussi ne ont pas prédit le résultat du vote. Ils ont simplement observé la valeur de la krone et la différence entre ses taux d’intérêt et ceux de l’Allemagne. Cela indiquait déjà le résultat avant même que le vote soit compté. Les investisseurs ont donc considéré le programme du vainqueur comme un projet en cours d’élaboration par une coalition fragmentée, plutôt que comme une politique à mettre en œuvre.