La reprise des bénéfices par Supermicro est réelle. Le problème, c’est le trou de flux de trésorerie.

Supermicro a communiqué queMarge brute de 17,5 % au cours du quatrième trimestre de la période financière 2026Cela représente environ un double du taux de 9,5 % constaté l’année précédente, et dépasse également la fourchette de prévision initiale de 15 %–17 %. L’action a augmenté de 9 % lors des transactions prolongées mardi.

Mais le chiffre de marge est la partie simple de cette histoire. C’est la conséquence naturelle d’un changement de stratégie d’une entreprise, qui passe d’une production de produits à faible marge à une production de produits à haute marge, utilisant des infrastructures AI refroidies par liquide. La vraie question pour les investisseurs n’est pas de savoir si l’amélioration du mix de produits est justifiée. C’est plutôt de savoir si une entreprise qui dépense 6,85 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuits, avec un endettement de 7,5 milliards de dollars, et qui doit faire face à des enquêtes de gouvernance non résolues, mérite autre chose qu’une petite participation au prix actuel.

La transition dans le mix produit est l’histoire.

Je pense que l’expansion des marges indique précisément où se situe Supermicro dans le développement de l’infrastructure de l’IA – et c’est du côté correct de la transition.

Les marges brutes chez Supermicro reflètent historiquement sa réputation de prestataire de services informatiques ayant des marges faibles. Dans les années 2020, avant l’avènement de l’intelligence artificielle, l’entreprise était connue pour sa capacité à assembler rapidement des serveurs et à livrer rapidement ses produits, plutôt que pour son pouvoir de fixation des prix. Marges brutesÀ plus de 15 % à la fin des années 2010.Ensuite, elle a été affectée par la crise réglementaire et comptable. Son taux est passé dans la fourchette de 6 % à 8 % au cours du premier semestre de l’année fiscale 2026.

Le résultat de Q4 de l’exercice 2026, à 17,5 %, reflète un changement structurel, et non une fluctuation saisonnière. Cela est dû au passage du canal de vente en tant que fabricant partiel vers des systèmes liquide-refroidisés vendus directement aux hyperscalers et aux entreprises spécialisées dans l’intelligence artificielle. Le retard de commandes constitue la preuve de cette demande.60 milliards de dollars en commandes nouvelles en un seul trimestreCela pousse le volume total des ordres à un niveau record. L’entreprise a confirmé que tous les ordres ne sont pas définis : certains pourraient être annulés ou retardés. Mais même avec un taux de conversion de 50 %, cela représente encore 30 milliards de dollars de revenus futurs.

C’est ce qui distingue le cycle actuel de Supermicro de ses cycles précédents : le marché des constructions de centres de données IA se développe si rapidement que, malgré les problèmes liés à la gouvernance et aux chaînes d’approvisionnement, l’entreprise peut encore réaliser des marges plus élevées.

La demande n’est pas le problème. C’est le profil de risque qui compte.

Le signal de demande est fort. Le livrable d’ordres est énorme. Les prévisions pour le premier trimestre de l’exercice 2027 sont de 14,5 à 15,5 milliards de dollars en chiffre d’affaires, contre 11,1 milliards de dollars au quatrième trimestre. Les prévisions pour l’année entière 2027 s’étendent entre 65 et 72 milliards de dollars, contre 39,1 milliards de dollars pour l’exercice 2026. La moyenne des estimations du marché pour le chiffre d’affaires de l’année entière 2027 était de 54,4 milliards de dollars.

Mais cette partie est importante : le chiffre du flux de trésorerie libre n’est pas négatif de 6,85 milliards de dollars en raison d’une erreur comptable. C’est parce que l’entreprise doit financer l’achat de composants tels que les GPU, la mémoire et les systèmes de refroidissement, pour des commandes qui ne peuvent être honorées sans recourir à des fonds supplémentaires. En juin 2026, Supermicro a annoncé…7 milliards de dollars en financement en actions et en financement lié à l’actionnariatPour couvrir environ 39 milliards de dollars en commandes de serveurs d’IA. C’est une influence démographique. C’est un avantage concurrentiel.

L’engagement concernant la chaîne d’approvisionnement représente un double signe : il prouve la force de la demande, mais il crée également des risques d’exécution. Si le stock de 60 milliards de dollars ne se transforme pas en revenus au rythme prévu, ou si les contraintes d’approvisionnement en GPU retardent les livraisons, ou si la composition des clients se tourne vers des ventes via des canaux à marge plus faible, alors l’augmentation des marges n’est pas durable.

Les problèmes de gouvernance ne vont pas disparaître.

Supermicro a été l’objet de rapports comptables révisés, de sanctions de la SEC, de démissions des auditeurs, ainsi que d’inculpations liées aux contrôles d’exportation pendant des années. L’enquête menée par le conseil d’administration indépendant, déclenchée suite à l’inculpation du cofondateur Wally Liaw et de deux associés par le département du Justice en mars 2026, est toujours en cours, sans horaire précis pour sa conclusion.EY a démissionné au milieu de l’audit en 2024En citant des problèmes de contrôle interne. La date limite pour le procès en action collective des titres a été fixée le 26 mai 2026.

Cela est important, car le chiffre du marge n’est que aussi crédible que les états financiers dont il provient. George Notter, analyste chez Wolfe Research, a souligné que les résultats liés à la marge étaient positifs, mais a prévenu que « les marges brutes ont historiquement été volatiles et sujettes à de grandes fluctuations liées au mix des clients ». En d’autres termes : le chiffre de 17,5 % pourrait baisser aussi rapidement que il avait augmenté si le mix des produits changeait.

Alors, qu’est-ce que cela signifie pour l’allocation ?

L’action est vendue à un prix de 0,6 fois les ventes récentes et de 16,4 fois les bénéfices récents. Cela semble un prix peu élevé. Mais ce prix bas par rapport à la croissance ne répond pas à la question de l’allocation des capitaux. La question est : mes capitaux sont-ils mieux utilisés chez Supermicro que dans les autres options ?

Dell Technologies, le principal concurrent de Supermicro dans le domaine des serveurs d’IA, est coté à un multiple bien plus élevé.Environ 34 fois les bénéfices réalisés.Et son stock de serveurs IA a augmenté à 45 milliards de dollars. Les serveurs IA représentent maintenant plus de 50 % de son stock total. La gouvernance de Dell est plus propre, ses relations avec Nvidia dans le domaine de la chaîne d’approvisionnement sont plus stables, et sa base de clients professionnels est plus diversifiée. HPE a connu une croissance de 103 % depuis le début de l’année, contre 8 % pour Supermicro.

À mon avis, la reprise des marges chez Supermicro est réelle et structurelle. Cependant, ce titre représente une opportunité de positionnement faible, et non un actif stratégique. Les flux de trésorerie négatifs, le financement dilutif, ainsi que l’enquête en cours sur la gouvernance signifient que le rapport risque/bénéfice est défavorable au risque. Je ne posséderais pas plus de 2–3 % d’une portefeuille investie dans cette société. Je réduirais ma participation si les prévisions de revenus pour le premier trimestre 2027 ne sont pas atteintes, ou si les marges brutes diminuent en dessous de 15 %.

La discussion ne porte pas sur le fait que Supermicro reste important dans la construction des infrastructures de l’IA. Elle concerne plutôt si le profil de retour sur investissement est toujours aussi intéressant que celui trouvé ailleurs, avec une gouvernance plus claire et une visibilité plus fiable sur la performance du projet. Pour l’instant, ce n’est pas le cas.