Super Hi (HDL) à 13 $ : L’histoire des marges s’est inversée, mais l’histoire de la croissance n’a pas changé.

Super Hi (HDL) à 13 $ : L’histoire des marges s’est inversée, mais l’histoire de la croissance n’a pas changé.

La valeur de cette action a chuté de 33 % au cours de l’année écoulée ; elle se négocie actuellement à 13,26 $, soit environ 37 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 21,20 $. Lorsque Super Hi International rendra ses résultats…Résultats Q2 2026 le 26 aoûtLe marché a déjà fait de son mieux : il a fixé les prix en supposant que l’opérateur international Haidilao était toujours l’entreprise confrontée à des contraintes financières, comme c’était le cas à la fin de l’année 2025. Mais ce n’est plus le cas aujourd’hui.

Cela dit, le fait que les actions soient bon marché en termes de EV/EBITDA ne signifie pas pour autant qu’elles soient des valeurs intéressantes. Chaque action figurant sur la liste de suivi doit avoir un rôle défini au sein du portefeuille. Le rôle d’HDL dépend du fait que les résultats du deuxième trimestre confirment ou non que la situation financière s’améliore, ou bien si le moteur de croissance sous-jacent est trop faible pour être important.

Travaillons sur la pile de facteurs.

Évaluation : Grade A

HDL se négocie à un ratio de 4,7 fois son EV/EBITDA, inférieur au 1,0 fois ses ventes. Le P/E futur est de 15,2x. Pour comparer, Domino’s Pizza – l’autre opérateur international de restauration rapide dans ce groupe de concurrents – se négocie à un ratio de 15,2 fois son EV/EBITDA. Cela représente plus du triple. On ne paierait pas un tel ratio pour Domino’s si on ne cherchait pas une entreprise qui paie des dividendes et qui utilise un modèle de franchise capable de se développer sans investissements en capital. HDL n’est ni l’un ni l’autre. C’est une entreprise à forte intensité de capital, avec des magasins dans plus de 15 pays et une activité axée sur le secteur immobilier.

Donc, la comparaison ne vise pas à déterminer si l’HDL est une “achat plus intéressante”. Il s’agit plutôt de reconnaître que le marché a évalué un opérateur de restaurants qui génère 30,6 % de rendement sur son capital investi comme une franchise en difficulté. Avec une capitalisation boursière de 862 millions de dollars, 237 millions de dollars en liquidités et 343 millions de dollars en dettes – le montant total des dettes nettes est donc pratiquement nul – le problème ne réside pas dans les états financiers. C’est la différence entre l’évaluation actuelle et la valeur réelle qui constitue l’opportunité.

Croissance : Niveau C+

C’est là que les restaurants obtiennent leur réduction de prix. Les revenus ont augmenté de 10,2 % par rapport à l’année précédente, ce qui semble satisfaisant… mais si on regarde plus en détail les chiffres, les résultats sont médiocres. En premier trimestre 2026, les ventes dans les mêmes établissements ont augmenté seulement de 4,0 %, et le nombre de visiteurs a augmenté de 3,8 %. La chaîne de restaurants n’a ajouté qu’un seul nouveau restaurant au premier trimestre, portant ainsi le nombre total à 127 restaurants. Cela est lent pour une entreprise qui est passée de 122 à 126 restaurants tout au long de l’exercice 2025.

L’Amérique du Nord est le secteur qui présente le plus de dynamisme. Le nombre de tableaux remplacés a diminué, passant de 4,0 fois par jour au premier trimestre 2025 à 3,6 fois au premier trimestre 2026. En Asie du Sud-Est – où se trouvent 72 des 127 magasins – le nombre de tableaux remplacés est également inférieur à celui de l’année précédente, soit 3,8 fois. Seul l’Asie de l’Est montre une forte activité : 5,1 tableaux remplacés. Cependant, c’est une proportion très faible par rapport au total des magasins (21 magasins).

Les points positifs sont structurels, et non immédiats. Les revenus liés aux ventes de produits alimentaires ont augmenté de 82,5 % en un an, atteignant 7,3 millions de dollars au premier trimestre. Quant aux revenus liés aux autres activités – condiments, produits alimentaires, et le projet “Pomegranate Plan” – ils ont augmenté de 166,7 %. Mais cela reste encore modeste : 21,7 millions de dollars en total, contre 204 millions de dollars de revenus provenant des restaurants. Il faut encore trois à quatre trimestres supplémentaires pour que ces chiffres puissent changer la situation.

Rentabilité : Grade B+

Le bénéfice d’exploitation est revenu à6,2 % au premier trimestre 2026Il est passé de 4,1 % l’année précédente à 5,7 % au quatrième trimestre 2025. C’est l’inversion que le marché n’a pas réussie à exploiter. Les matières premières représentaient 33,9 % des revenus, contre 34,0 % l’an dernier. Les coûts liés aux salaires sont également tombés à 34,0 %, contre 35,3 % l’an dernier. L’entreprise a investi au cours du exercice 2025 dans les incitations pour les employés et dans l’amélioration de l’expérience client en magasin. Le premier trimestre 2026 sera donc le premier trimestre où ces investissements se révéleront positifs.

Un ROIC de 30,6 % est vraiment impressionnant. Pour un opérateur de restaurants qui gère les chaînes d’approvisionnement dans le Sud-Est asiatique, l’Amérique du Nord et l’Asie de l’Est, ce taux de retour sur le capital place HDL au sommet du secteur des services aux consommateurs. Le ratio EBITDA est de 24,7 %, ce qui correspond à un taux de rendement sur les liquidités qui permettrait un P/E de la trentaine.

LeLe bénéfice d’exploitation pour l’année fiscale 2025 était de 4,4 %.En baisse, passant de 6,8 % en année fiscal 2024. C’est cette contraction qui a entraîné la baisse du cours de l’action. La reprise au premier trimestre 2026 est ce qui rend le prix actuel intéressant à examiner.

Sécurité : Niveau A

Le bilan financier est sain. Les liquidités et équivalents de $237 millions compensent les dettes totales de $343 millions, ce qui fait que la dette nette n’est pas nulle. Le ratio actuel est de 254,5 %, et le ratio rapide est de 228,1 %. Les flux de trésorerie gratuits sur les douze derniers mois ont atteint $66 millions, ce qui correspond à un taux de marge de FCF de 7,6 %. Ces flux ont diminué de 18,1 % par rapport à l’année précédente – c’est là le seul point faible. Mais l’entreprise produit toujours suffisamment de liquidités pour rembourser ses dettes et financer une expansion modeste.

Dans un contexte de taux d’intérêt en hausse, un endettement nul pour une capitalisation boursière de 862 millions de dollars n’est pas une situation facile. Cela signifie que HDL ne subit ni pression liée aux refinances, ni coûts d’intérêts qui pourraient entraver la reprise des marges bénéficiaires.

Momentum : Niveau D-

Le cours est en dessous de sa moyenne mobile de 200 jours, qui se situe à 15,20 $. Il a chuté de 23,2 % au cours des 120 derniers jours, et de 17,4 % depuis le début de l’année. Le RSI, à 52,4, est neutre : ni sous-achat, ni sur-achat. Cependant, la moyenne mobile de 50 jours, à 12,93 $, se trouve juste en dessous du prix actuel, ce qui indique une faible soutien technique. Le MACD est légèrement positif, à 0,078 ; c’est le signe le plus optimiste dans la série de signaux de momentum. Mais il est à peine supérieur à zéro.

Le momentum ne joue pas un rôle important dans cette situation. C’est plutôt un outil de timing, et non une thèse économique. L’action a été vendue en raison de craintes liées aux risques de financement, et les résultats du premier trimestre ont déjà montré des signes de reprise. Si le deuxième trimestre confirme une accélération des ventes par rapport à la même période précédente, l’état technique de l’action pourrait changer. Jusqu’à then, il s’agit d’une entrée sur le marché à bas prix.

Ce que le Q2 nous révélera

Les estimations de consensus pour le deuxième trimestre prévoient des revenus de 222,8 millions de dollars et un bénéfice par action de 0,085$. L’entreprise a dépassé les attentes concernant les revenus du premier trimestre, qui étaient de 215,6 millions de dollars.225,9 millions de dollarsEt l’entrée a été à 0,01 EPS. le deuxième trimestre est très important pour trois raisons :

D’abord, la reprise du bénéfice opérationnel a-t-elle été réelle ? Le premier trimestre est le premier point de données après une année de contraintes économiques. Un seul trimestre ne suffit pas pour prouver une tendance durable.

Deuxièmement, les ventes comparables au même produit ont-elles augmenté plus rapidement que le taux de 4 % ? Si les ventes comparables au même produit au deuxième trimestre restent à 4 % ou moins, alors la reprise des marges se fait sur une base de chiffre d’affaires stable. Il s’agit donc d’une situation de maintien du niveau actuel, et non d’une situation de croissance. Les multiples boursiers ne s’accroissent donc pas en cas de maintien du niveau actuel.

Troisièmement, qu’est-ce qui se passe en Amérique du Nord ? La baisse du taux de rotation des tables, passant de 4,0 à 3,6, est un signe opérationnel qui mérite une analyse par la direction. Si l’entreprise ouvre de nouveaux magasins dans des zones moins performantes, ou si la demande des consommateurs diminue, le deuxième trimestre nous indiquera si cette baisse est temporaire ou si c’est un problème structurel.

Placement de portefeuille

HDL fait partie d’une catégorie de produits destinés aux consommateurs à l’échelle mondiale, en particulier dans le secteur des aliments et boissons internationales. C’est une entreprise de petite taille qui propose des produits qui se distinguent par leur modèle de service : les services de manucure, les performances liées aux nouilles, la culture d’hospitalité exubérante… Ce modèle de service peut être appliqué dans différents marchés. L’entreprise est donc…Troisième marque de restaurants de cuisine chinoise en termes de taille.Globale et leader mondial dans le domaine du hot pot, opérant sur un marché encore fragmenté.

L’application de la barbell est simple : on combine des noms tels que HDL, où l’évaluation fournie offre une marge de sécurité face à une situation opérationnelle améliorée, avec des entreprises de qualité supérieure dans le secteur des restaurants locaux. HDL permet de se protéger contre l’hypothèse selon laquelle l’expansion internationale est toujours une source de risques. Si la reprise de cette marge est durable et si les ventes par catégorie restent stables, alors le multiple de 4,7x EV/EBITDA sera justifié.

Qu’est-ce qui modifie la vision ? Si le deuxième trimestre montre que le bénéfice d’exploitation tombe en dessous de 5 %, que les ventes par rapport aux ventes de même catégorie diminuent, ou que le taux de rotation des stocks en Amérique du Nord s’aggrave, alors la situation se détériore. Le score de notation de A devient alors une pièce de monnaie inutile – c’est pour une raison. Si le deuxième trimestre confirme une augmentation du bénéfice et une croissance des ventes par rapport aux ventes de même catégorie d’au moins un chiffre intermédiaire, le score de notation C+ peut passer à B, et toute la théorie change : on passe d’une perspective de récupération à une perspective de croissance continue.

Le marché a évalué HDL en supposant que la réduction des marges pour l’année fiscale 2025 reste une réalité opérationnelle. Le premier trimestre a indiqué le contraire. Le deuxième trimestre déterminera si le marché se trompe suffisamment pour être important.