De Substack aux fonds d’investissement : La épreuve la plus difficile après les chocs sur les marchés

AÉcriture de 7 000 mots sur SubstackPublié leUn dimanche soir en février 2026Cela a provoqué une panique à Wall Street. Le rapport, intitulé…“La crise de l’intelligence globale de 2028”a soutenu queL’IA éliminerait les emplois de catégorie blanche et réduirait les dépenses des consommateurs.Cela provoque une vente massive d’actions. Le marché perd...environ 200 milliards de dollarsaux jours qui ont suivi. L’auteur était…James van Geelen, fondateur de Citrini Research— une société de recherche indépendante avec…Newsletter SubstackUn portefeuille de modèles appelé…CitrindexEt il n’y a pas d’argent réel à gérer.

On11 septembre 2026La société qui avait démontré que la recherche d’une seule personne pouvait générer des valeurs marché de centaines de milliards a été vendue. L’acheteur de Van Geelen est…SemiAnalysis : la plateforme de recherche en intelligence artificielle et en semi-conducteurs créée par Dylan Patel., quiProjets dont les revenus annuels dépassent 100 millions de dollarsVan Geelen veut…Il reste PDG de Citrini pour le moment.Sa véritable action suivra ensuite :Il prévoit de lancer un fonds d’investissement spéculatif..

Cet arc de cercle ressemble à une inversion du test le plus fondamental en investissement. Après avoir gagné de l’influence en indiquant aux autres quoi acheter et vendre, van Geelen compte maintenant mettre son propre capital en jeu. La question n’est pas de savoir s’il a mérité cette opportunité. C’est plutôt de savoir si les compétences qui lui permettent de manipuler les marchés sont les mêmes compétences qui lui permettent de les gérer.

L’entreprise qui n’était pas une entreprise

Citrini Research ne vendait pas son propre argent. Elle vendait l’accès à ses idées.

Van Geelen a publié le premier article payant de l’entreprise.31 mai 2023 – Un panier thématique intitulé “L’Intelligence Artificielle : Bénéficiaires mondiaux de l’équité”. LeLe Citrindex suivait les positions dans des paniers thématiques.Couverture sur l’IAMédicaments GLP-1Optique et semi-conducteurs. Les abonnés payants pouvaient suivre les transactions ; un service d’abonnement séparé, citrindex.com, permettait de suivre les transactions en temps réel.

Le modèle de revenus consistait en des newsletters payants publiés sur Substack. Le résultat fut une influence importante. Et cette influence s’est avérée énorme.

Citrini a appelé Nvidia tôt. Il a appelé…Boom du GLP-1. IlAverti des risques liés à l’approvisionnement en pétrole avant que les tensions au détroit de Hormous ne s’aggravent.Envoyer des analystes pour documenter physiquement les mouvements des pétroliers.En février 2026, son scénario d’IA au moment de la fin du monde est devenu l’événement du marché le plus discuté du mois.Les principaux réseaux financiers l’ont amplifié. Les services institutionnels l’ont lu. Les traders ont agi en conséquence.

Mais voici ce que le modèle de business Substack cache : vendre des idées ne signifie pas en réalité prouver leur efficacité. Un bulletin d’information peut générer de l’intérêt sans avoir à indiquer si Citrindex a vraiment obtenu des résultats significatifs après déduction des frais et des pertes. Il peut sembler prédictif en abordant des dizaines de sujets, avec quelques succès notables, tandis que les autres sujets restent ignorés. Il peut également gagner une audience en étant la voix la plus visible sur un sujet donné, même si cette visibilité est en partie due au dramatisme… Publier un scénario dystopique un dimanche soir est aussi une décision médiatique qu’une décision d’investissement.

L’influence est un atout merveilleux. Mais elle n’a pas de réputation historique. Elle dispose néanmoins d’un public.

L’acheteur qui a déjà résolu le problème de mesure

La semi-analyse correspond au processus par lequel la recherche conduit à la création d’un véritable business, et non simplement à l’attribution d’un public de consommateurs.

Dylan Patel, 29 ans, a transformé SemiAnalysis en une entreprise comptant 85 employés répartis dans 11 pays.. Les revenus prévus pour 2026 dépassent 100 millions de dollars., en haut deenviron 20 millions l’année précédente. SemiAnalysis atteintPlus de 180 000 abonnésEt il sert des clients allant de compagnies de semi-conducteurs à des sociétés de capital-risque.Patel met en place des modèles concernant plus de 50 millions de dollars en matériel donné chaque jour.Technologies de suivi en temps réel. L’entreprise combine recherche, médias, services de conseil et consultance.

QuandSemiAnalysis a acquisit CitriniIl ne s’agissait pas d’acheter un concurrent. Il s’agissait plutôt d’acquérir cette voix qui avait démontré que la recherche pouvait influencer les marchés en temps réel – et de intégrer cette capacité dans une machine qui sait déjà comment valoriser les résultats de la recherche à grande échelle.

LeLe contrat ne comporte aucune condition révélée.Van Geelen reste PDG de Citrini. Les deux entreprises fonctionneront comme des plateformes de recherche combinées, couvrant les domaines de l’IA, des semi-conducteurs et des marchés. Mais le vrai sujet n’est pas la fusion elle-même. C’est ce que van Geelen fera ensuite.

De les crier à parier

Un fonds de hedge change tout dans la relation entre l’analyste et le marché.

En tant que rédacteur sur Substack, l’incitation de van Geelen était le développement du nombre d’abonnés et la préservation de l’audience. Les articles spectaculaires génèrent des clics. Les controverses attirent l’attention des médias. Il n’y avait aucune sanction pour les erreurs commises, à part une possible perte d’abonnés au fil du temps. De même, il n’y avait aucune limite pour ce qui concerne les erreurs, mais seulement le nombre de personnes qui paieraient pour la prochaine édition.

En tant que gestionnaire de fonds, les incitations changent. Votre public n’est plus des lecteurs – c’est plutôt des investisseurs qui peuvent récupérer leur capital à tout moment. Vous ne recevez pas de salaire pour être intéressant. Vous êtes payé pour avoir raison, de manière constante, sur une période suffisamment longue pour que le hasard ne joue aucun rôle. Et vous êtes licencié… ou pire, vous restez sans emploi.

C’est le point de décision que tout projet de recherche doit passer. Certains analystes sont brillants : ils ont un processus, pas une personnalité. Leur avantage persiste même après le passage des opinions aux positions claires. D’autres se rendent compte que ce qui les rend compétents – la rapidité, l’audace, l’instinct narratif – les rend également vulnérables à faire des erreurs coûteuses. Les personnes qui sont connues pour avoir raison dans un domaine donné oublient parfois que les marchés peuvent aussi évoluer dans l’autre direction. La conviction sans positionnement clair n’est qu’une confiance sans conséquences.

Les résultats obtenus par Van Geelen sont mitigés. Le Citrindex a couvert plusieurs thèmes en même temps, ce qui signifie que quelques entreprises prospères ont pu dominer les performances principales, tandis que le rendement global était plus modeste. Son scénario le plus célèbre – la crise technologique de 2028 – était un scénario pessimiste présenté comme une expérience de pensée. Les marchés ont réagi vivement, puis se sont remises sur les hauteurs précédentes dans quelques semaines. Être correct quant à l’interprétation de la crise de 2028 en 2026 serait impressionnant. Mais se tromper concernant la baisse du marché en 2026 et voir le marché se remettre rapidement est juste un rappel que les idées spectaculaires et les transactions rentables ne sont pas la même chose.

La stratégie de SVB était différente : il s’agissait d’une action commerciale concrète qui, selon les rapports, s’est déroulée en sa faveur. Mais un seul appel de type « directional » réussi ne constitue pas une stratégie. Une stratégie, c’est ce que l’on fait lorsque rien n’est évident.

Ce que les investisseurs devraient vraiment surveiller

Lorsque le fonds de van Geelen sera lancé, la première information affichée sera familière : taille du portefeuille cible, stratégie, structure des frais, investissement minimal. Mais ce n’est pas là que se trouve le véritable signal.

Le signal réside dans la structure même du fonds. Le fonds est-il axé uniquement sur les bénéficiaires liés à l’IA, en imitant le Citrindex avec de l’argent réel ? Ce serait une évaluation simple… mais aussi très concurrentielle. Tous ceux qui lisent des articles sur l’IA ont déjà acheté des actions Nvidia. Les rendements faciles obtenus grâce à ces investissements ont été pris en compte depuis deux ans. Un fonds qui se contente de reproduire ce que les lecteurs de Substack savent déjà peut rencontrer les mêmes obstacles que les investisseurs au niveau des marchés traditionnels : acheter des actifs coûteux et largement reconnus par le consensus.

Ou bien, le fonds poursuit une stratégie complètement différente : des investissements à grande échelle, des positions courtes, des portfolios thématiques mondiaux… C’est ce genre de conviction large que Citrini utilisait parfois, mais qui est rarement testée avec du capital réel. Cela serait plus difficile à évaluer, car il n’y a pas de données historiques pour comparer.

La structure des frais est également importante. Un modèle standard de deux ans et vingt mois fonctionne lorsque les retours générés justifient les frais. Une faible rémunération ou une structure basée uniquement sur les performances indique quelque chose de différent sur la manière dont le gestionnaire croit que ses avantages se manifesteront.

Le plus important : observer la première année du fonds comme on observe une émission pilote. Ce n’est pas pour les rendements en eux-mêmes – toute année est compliquée – mais pour voir si les décisions diffèrent lorsque le risque est réel. Van Geelen continue-t-il à chercher les histoires les plus importantes, ou choisit-il des positions en tenant compte de sa marge de sécurité ? Est-il fidèle à un processus lorsque les tendances changent, ou change-t-il de stratégie en fonction des nouvelles situations ?

La première indication de ce retournement se trouvait en évidence.La société de recherche indépendante la plus influente de Wall Street était un bulletin de news sur Substack.Son fondateur pouvait générer 200 milliards de dollars grâce à un essai écrit le soir de dimanche. Mais il ne parvenait pas à gérer un seul dollar des capitaux d’autrui.

Cette vente à SemiAnalysis permet de mettre en valeur l’activité d’influence – vendre les outils de recherche à une entreprise qui sait déjà comment les utiliser efficacement. Le fonds de capital-risque représente donc une vraie opportunité : transformer une réputation de justesse en une discipline plus difficile, celle de la rentabilité.

La distance entre ces deux choses est là où les fortunes se construisent ou se perdent. Van Geelen a simplement réussi à s’y rendre.