StubHub : Les revenus augmentent malgré une croissance stable et zéro bénéfice, ce qui maintient le marché stable.

StubHub : Les revenus ont augmenté, mais avec une croissance constante et aucun bénéfice, cela ne provoque pas de vente.

StubHub (NYSE: STUB) a publié les résultats du deuxième trimestre 2026 après la clôture du mercredi. Les chiffres obtenus sont supérieurs aux estimations de revenus communes : 573 millions de dollars, contre une moyenne de…521,91 millions de dollarsLe cours a flotté autour de 4 % pendant la séance. Ce n’est pas suffisant pour déclarer que la vente est terminée.

Le problème fondamental pour StubHub n’a rien à voir avec un meilleur résultat financier trimestriel. La croissance des revenus s’est arrêtée, soit en pratique zéro croissance par rapport à l’année précédente. Les pertes opérationnelles restent élevées, et les bénéfices selon les normes GAAP se situent à l’équilibre. Le marché a déjà apprécié cette entreprise à un prix très bas – l’action est cotée près du minimum de son intervalle de 52 semaines, à 8,54 dollars, soit environ 70 % de moins que le niveau record de 27,89 dollars atteint plus tôt cette année. La question n’est pas de savoir si l’entreprise est bon marché. C’est plutôt de savoir si une croissance constante et un taux de marge opérationnelle de -75 % justifient quiconque se précipite pour acheter des actions.

Les bénéfices ont augmenté, mais cela ne a pas changé la situation.

StubHub a généré 573 millions de dollars de revenus au deuxième trimestre, ce qui dépasse largement les prévisions consensus. Cela représente une augmentation saine par rapport aux 446 millions de dollars enregistrés au premier trimestre. Cela est cohérent avec la tendance de l’industrie : le été et le début de l’automne sont les périodes de pointe pour les concerts, les événements sportifs et les spectacles en direct.

Mais le taux de croissance année après année révèle la véritable situation. Les revenus sont pratiquement constants par rapport au même trimestre de l’année dernière, et le taux de croissance sur les douze derniers mois se situe à -0,8 %. L’entreprise a été cotée en bourse en septembre 2025, après avoir suscité des attentes de croissance rapide. Le dernier trimestre confirme que la croissance s’est arrêtée.

Les bénéfices par action, selon les normes GAAP, étaient nuls. L’entreprise continue de dépenser son capital propres pour financer ses activités. Sur la base des normes non GAAP, on s’attendait à des résultats compris entre 0,09 et 0,11 dollars par action. Les résultats réels sont donc stables. Il n’y a rien qui puisse changer la trajectoire de l’entreprise, qui perd des profits depuis avant son lancement boursier.

Déconnexion de la marge

Les marges brutes de StubHub sont excellentes, à 82,3 %. La revente des billets constitue un modèle à marge élevée : l’entreprise prend une commission sur la valeur des transactions, avec des coûts de biens minimaux. C’est cette partie du modèle qui a attiré les investisseurs lors de l’IPO.

Le marge d’exploitation est là où les promesses sont démenties. Avec une marge négative de –75 %, l’entreprise dépense environ 1,57 dollar pour chaque dollar de revenus. Même après avoir soustrait le coût nécessaire pour générer ces revenus – qui est déjà pris en compte dans la marge brute de 82 % –, les coûts opérationnels restants, y compris les frais de vente et de marketing, les coûts technologiques et les avantages en capital social, dépassent le chiffre d’affaires total.

Ce chiffre de -75 % reflète le coût total de fonctionnement de l’entreprise selon les normes GAAP. Ce coût inclut également les récompenses liées aux actions de l’entreprise depuis sa cotation en bourse récente. Le EBITDA ajusté – qui ne tient pas compte des charges non monétaires – offre une image plus positive. Au premier trimestre, StubHub a enregistré un EBITDA ajusté de 72,1 millions de dollars pour des revenus de 446 millions de dollars, soit un taux de marge d’environ 16 %. Pour l’année entière 2025, l’EBITDA ajusté s’est élevé à 232 millions de dollars, soit 13 % des 1,7 milliard de dollars de revenus. L’entreprise prévoit un EBITDA ajusté compris entre 400 et 420 millions de dollars pour toute l’année 2026.

Ce niveau de performance, si il est atteint, représenterait environ un taux de marge EBITDA ajustée de 20 % – une amélioration significative. Mais la marge EBITDA ajustée n’est pas l’indicateur de les revenus d’exploitation ; elle ne montre pas non plus combien d’argent la société dépense réellement pour se développer. C’est donc la différence entre un taux de marge brute de 82 %, un taux de marge EBITDA ajustée projeté de 20 % et un taux de marge d’exploitation de -75 % qui constitue le véritable enjeu.

Le flux de trésorerie libre est le point positif de l’entreprise.

Le flux de trésorerie gratuit est une métrique qui indique que la valeur actuelle de StubHub pourrait être mal évaluée. L’entreprise a généré 298 millions de dollars de flux de trésorerie gratuit au cours des douze derniers mois, soit une augmentation de 102 % par rapport à l’année précédente. Le seul premier trimestre a même produit 290,6 millions de dollars de flux de trésorerie gratuit.Avec 446 millions de revenus., représentant un ratio de résultat net de 65%.

Ce genre de génération de liquidités est inhabituel pour une entreprise qui enregistre des pertes conformément aux normes GAAP. Mais ce n’est pas un phénomène propre uniquement à StubHub. Les entreprises de ticketing reçoivent les paiements des clients au préalable, et les fonds sont ensuite versés aux vendeurs. Cela permet donc de générer une grande quantité de liquidités opérationnelles. Les 298 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits sont réels, et cela est important : cela a permis à l’entreprise de rembourser 900 millions de dollars de dettes en 2025, tout en conservant une balance de liquidités d’environ 1,5 milliard de dollars.

Mais le flux de trésorerie libre ne suffit pas à valider cette thèse en soi. Le taux de rendement du flux de trésorerie à l’actuel capitalisation boursier de 3,2 milliards de dollars est d’environ 9 %, ce qui est attrayant en soi. Le problème est que le flux de trésorerie ne peut pas se multiplier si les revenus restent stables et si les dépenses opérationnelles consomment la majeure partie de la croissance des revenus. Un taux de rendement de 9 % sur une base de revenus stagnante n’est pas une histoire de croissance – c’est plutôt une entreprise qui génère des liquidités, mais dont la structure coûts est défectueuse.

Le test de valuation

Avec une capitalisation boursière de 3,2 milliards de dollars, StubHub est cotée à environ 1,77 fois la valeur d’entreprise par rapport aux ventes. Cela est un prix abordable par rapport à tous les critères conventionnels. C’est ce chiffre qui poussera les partisans convaincus à revenir voir la situation davantage.

La valeurisation constitue le lien entre la qualité des activités commerciales et les actions d’investissement. La qualité des activités commerciales de StubHub est mitigée : des marges bénéficiaires de classe mondiale et une position dominante dans le secteur du ticketing secondaire sont contrebalancées par une croissance faible, des pertes opérationnelles importantes, ainsi qu’une structure coûteuse qui n’a pas encore prouvé sa capacité à se développer efficacement. Le multiple de valuation bas est dû au fait que le marché ne croit pas que les pertes opérationnelles soient temporaires.

Les analystes de Wall Street estiment une cible de prix moyenne entre 11,50 $ et 14,00 $. Cela signifie qu’il y a une augmentation de prix de 35 % à 65 % par rapport aux niveaux actuels. Ces cibles supposent que l’entreprise atteint la partie supérieure de ses objectifs d’EBITDA ajustés, continue à réduire son endettement, et réduit progressivement le fossé entre la rentabilité ajustée et celle conforme aux normes GAAP. Les chiffres sont plausibles si StubHub atteint ces objectifs. Mais ils ne seront pas possibles si la croissance s’arrête et si les dépenses opérationnelles continuent de augmenter.

Le Clocher du Catalyseur

StubHub a guidé vers…De 9,9 milliards à 10,1 milliards de dollars pour les ventes totales de marchandisesEt entre 400 et 420 millions de dollars en EBITDA ajusté pour l’ensemble de l’année 2026. L’entreprise a également mis en avant sa stratégie de « distribution ouverte » – c’est-à-dire son initiative de collaborer directement avec les détenteurs principaux de billets afin de gérer la distribution des billets en direct – ainsi que les activités publicitaires comme sources de revenus nouvelles.

Ce sont des initiatives appropriées. Une distribution ouverte réduit la dépendance de l’entreprise vis-à-vis de la revente pure et simple de produits secondaires, qui est soumise à des exigences réglementaires et aux défis liés à la confiance des consommateurs. L’publicité permet à l’entreprise de générer des revenus sans que cela entraîne de coûts supplémentaires liés aux produits eux-mêmes. Les deux sont des stratégies fiables pour le long terme.

Mais aucun de ces éléments n’apparaît encore dans les états financiers actuels. Le critère de détermination pour StubHub se base sur les résultats financiers trimestriels. Le troisième trimestre sera donc le prochain test important. Si les revenus restent constants et que les pertes d’exploitation ne diminuent pas, alors l’argument pour acheter cette action s’effondre.

Qu’est-ce qui changerait ma vision ?

Le niveau de « Hold » à ces niveaux est une évaluation honnête. L’action est assez bon marché, de sorte que les risques de baisse sont limités par rapport à l’ampleur de la perte déjà subie. Cependant, il n’y a pas encore de signes indiquant que le moteur de croissance de l’entreprise a repris fonctionnement ou que la structure des coûts se dégrade dans le sens de l’entreprise.

Je préférerais acheter la action si je voyais l’un des événements suivants se produire : une croissance des revenus supérieure à 10 % par an, des marges EBITDA ajustées supérieures à 20 %, ou encore que le écart entre les marges d’exploitation commence à diminuer. De plus, si l’entreprise montre que ses initiatives de distribution et de publicité contribuent réellement à de nouveaux revenus, plutôt que de ne servir que de simple élément narratif pour renforcer l’image de l’entreprise. En revanche, si les revenus du troisième trimestre diminuent par rapport à l’année précédente, ou si l’entreprise réduit ses projections pour l’année entière, alors le prix actuel ne offre aucune protection.

StubHub est une entreprise qui dispose de flux de trésorerie réels et d’une position sur le marché réelle. Cependant, ses valeurs boursières sont faibles, car sa croissance s’est arrêtée et son chemin vers la rentabilité opérationnelle reste incertain. Les résultats financiers du deuxième trimestre n’ont pas changé ces réalités. Jusqu’à ce que cela change, il est préférable d’être patient.

Note : Retenue