StubHub : Quartile record, manque d’EPS, et une réduction de notation – achetez dans la panique.

StubHub : Quartile record, manque d’EPS, et une réduction de notation – achetez dans la panique.

Les actions de StubHub (NYSE: STUB) ont été fortement affectées. La valeur de l’action a chuté d’environ 49 % sur la période actuelle, et elle se négocie à 6,94 $, soit un peu plus que son niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était de 5,74 $. Le dernier coup dur est venu le 12 août, lorsque l’entreprise a annoncé un deuxième trimestre record. Cela a suffi pour effrayer les investisseurs, entraînant une baisse de 14 % des actions en une seule journée. Par la suite, un analyste de Bank of America a reclassé cette action de « Neutre » à « Underperform », avec une estimation de cours à 7,50 $.

Le fait est que StubHub a réalisé des revenus record de 573,1 millions de dollars, soit une augmentation de 33 %. De plus, son EBITDA a augmenté de 94 %. L’entreprise a généré 309,7 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours du trimestre. Son levier financier net est passé de 4,5x à 3,0x. La valeur boursière de l’entreprise est donc inférieure au multiple EV/sales de 1,2x – ce qui correspond à celui des entreprises en difficulté.

Je pense que le marché réagit de manière excessive à deux facteurs : les pertes d’EPS sur un seul trimestre, et la tendance à une baisse des actions après la Coupe du Monde. Le réajustement des valeurs boursières a dépassé l’aggravation des performances commerciales. C’est donc un bon moment pour investir, pour ceux qui sont prêts à supporter une année de transition difficile.

Qu’est-ce qui s’est vraiment passé au deuxième trimestre ?

Les chiffres clés sont vraiment bons. Les ventes de marchandises brutes – c’est-à-dire la valeur totale en dollars des billets vendus via la plateforme – ont atteint…Record de 3,1 milliards de dollars, en hausse de 34 % par rapport à l’année précédente.Les revenus ont atteint 573,1 millions de dollars, soit une augmentation de 33 %. Le EBITDA ajusté (les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui représentent la rentabilité opérationnelle avant les décisions de financement et comptables) a plus que doublé, atteignant 105,7 millions de dollars. Cela a permis d’augmenter son taux de marge à 18 %, contre 13 % l’an dernier.

Cette région a bénéficié de la Coupe du Monde de la FIFA, qui a entraîné une augmentation de la demande pour les billets de revente. StubHub est le principal marchandiseur de billets de secondaire, et les grandes événements sportifs représentent ses meilleures saisons. C’est un phénomène saisonnier bien connu, et Wall Street en était pleinement conscient.

Le point faible de l’entreprise était son résultat net. En termes par action, StubHub a atteint un point d’équilibre – techniquement 0,00 $ d’EPS – contre les attentes des analystes qui étaient de 11 cents par action. Ce décrochement est dû à…69 millions de dollars en récompenses liées aux actions en stockqui a augmenté en raison des récompenses que l’entreprise offre à son personnel après l’IPO.Les ventes et le marketing ont atteint 274 millions de dollars, contre 235 millions de dollars auparavant.Il y a un an. Les dépenses d’exploitation ont augmenté de 37 %, dépassant l’augmentation des revenus de 33 %. Cette situation a entraîné une baisse des revenus d’exploitation de 29 %.

Cet excès d’investissements est le problème majeur de ce trimestre. L’entreprise continue d’investir beaucoup dans des projets de croissance et des avantages en actions, tout en essayant d’améliorer sa rentabilité. C’est une préoccupation sérieuse, mais cela ne signifie pas que l’entreprise devient invaleur aux prix actuels.

Le dégradation du BofA – Ce que cela signifie vraiment

Justin Post de BofA a abaissé la notation de StubHub en « Underperform », ce qui signifie qu’il ne performe pas bien.Cible de prix à 7,50 $ au lieu de 11 $.Son argument principal :Le vent favorable du Championnat du Monde est derrière nous ; les performances au deuxième quart de match seront moins importantes.Et en 2027, il y a des incertitudes réglementaires ainsi que des comparaisons difficiles à utiliser pour évaluer les performances des entreprises. Il prévoit une croissance d’environ 4 % pour le secteur GMS au deuxième semestre. De plus, il estime que les volumes implicites de StubHub sont inférieurs aux perspectives positives de Live Nation concernant les concerts.

Cela a du sens. La Coupe du Monde était un événement exceptionnel, et le troisième trimestre sera donc moins intense par rapport à celui-ci. Les prévisions de StubHub pour le chiffre d’affaires annuel dans la catégorie GMS, entre 10,1 milliards et 10,3 milliards de dollars, indiquent une légère diminution dans la seconde moitié de l’année. BofA aussi…Les projets de 2027 génèrent un EBITDA de 499 millions de dollars, ce qui est inférieur aux estimations du marché.Et on applique un multiple de 7,8x – bien inférieur à la moyenne du secteur mixte de 13x.

Mais cette réduction de notation reflète également le moment précis où l’action devient plus intéressante. Post applique un multiple négatif aux attentes négatives, et le marché a déjà pris en compte ces deux facteurs. L’action a chuté de 14 % le jour de la publication des résultats financiers.22 % en cours de négociation pré-marketingÀ 6,94 $, le marché estime StubHub comme si l’histoire de croissance était terminée. Mais ce n’est pas le cas.

Le taux de marge EBITDA ajusté de StubHub est passé de 13 % à 18 % en un seul trimestre. Ce type de levier opérationnel correspond exactement à ce que les investisseurs optimistes prétendaient dans la présentation de l’IPO : une entreprise qui dispose d’un potentiel de croissance important, avec des volumes de ventes qui contribuent de manière significative aux bénéfices. Les coûts supplémentaires sont réels, mais ils proviennent en partie de compensations en actions – des charges non monétaires – et en partie d’investissements de marketing pour préserver la part de marché.

La valeur est également réinitialisée trop loin.

À 6,94 $, StubHub possède une valeur d’entreprise d’environ 2,36 milliards de dollars, ainsi qu’une capitalisation boursière de 2,65 milliards de dollars. Cela correspond à un ratio EV/sales de 1,2, et un rendement sur les flux de trésorerie gratuits d’environ 22 %, en tenant compte des 597,6 millions de dollars de flux de trésorerie gratuite sur la période récente.

Pour donner un contexte, StubHub a été cotée en bourse à 23,50 dollars par action à la fin de 2025. Depuis lors, les actions ont perdu plus de 60 %, entraînant une perte de valeur de près de 8 milliards de dollars. L’offre publique d’emballage a évalué l’entreprise à environ 4 fois les ventes futures – c’est un prix typique pour une entreprise en croissance. Le ratio actuel de 1,2 fois les ventes par EV est ce que l’on attendrait d’une entreprise décroissant, et non d’une entreprise qui vient de réaliser des revenus record et dont le taux de marge EBITDA a presque doublé.

Voyons ce que signifient les prévisions pour l’ensemble de l’année 2026. StubHub espère atteindre une valeur de 400 millions à 420 millions de dollars en termes d’EBITDA ajusté. En appliquant le multiple de 7,8x utilisé par BofA au chiffre moyen de 410 millions de dollars, on obtient une valeur d’entreprise d’environ 3,2 milliards de dollars. En soustrayant la position en liquidités nette de StubHub (environ 300 millions de dollars), on obtient une valeur en actions d’environ 3,5 milliards de dollars, soit environ 9,30 dollars par action – soit plus de 33 % de hausse par rapport à la valeur actuelle de l’action.

Même si l’on applique une multiplication de 6x plus conservatrice à ce chiffre d’EBITDA, on obtient toujours un prix de action de 7,40 $. À 6,94 $, le marché estime que le chiffre d’EBITDA est environ de 5x pour une entreprise qui dispose de 18 % de marge d’EBITDA, de 1,7 milliard de dollars en liquidités sur son bilan, et de 1,1 milliard de dollars pour rembourser les dettes au cours des 12 derniers mois.

Qu’est-ce qui pourrait mal se passer

Ce n’est pas un investissement sans risque. Je souligne trois risques réels.

Pression réglementaire.StubHub a accepté un accord de 10 millions de dollars avec la FTC au début de cette année en raison de pratiques trompeuses liées aux prix de vente – c’est-à-dire des frais ajoutés lors du paiement qui n’étaient pas visibles dans le prix initial de l’article. L’entreprise a également augmenté ses efforts de lobbying : elle a dépensé près de 2,6 millions de dollars entre avril et juin, alors que la Californie et d’autres États envisagent des lois visant à limiter les prix de revente des billets. Si ces restrictions de prix prennent forme au niveau des États, la structure de marge de profit de StubHub pourrait être affectée negativement.

Décélération après la Coupe du Monde.La seconde moitié de 2026 sera une période plus difficile, sans aucun événement sportif mondial qui puisse stimuler les ventes récupérées. Les estimations de BofA concernant une croissance de l’H2 GMS d’environ 4 %, bien que non catastrophique, indiquent une décélation significative par rapport au taux de 34 % en Q2. Les revenus de StubHub sont liés aux saisons, et les investisseurs qui avaient espéré une croissance régulière après l’offre publique en capital-risque vont se rendre compte que la réalité est moins favorable.

Rémunération basée sur les actions en stock.Les 69 millions de dollars liés à SBC au deuxième trimestre représentent un risque réel de dilution. Les dépenses liées aux avantages en actions de StubHub ont augmenté significativement depuis la sortie de l’entreprise sur le marché boursier. Si l’entreprise continue à accorder des avantages en actions de manière intensive, les bénéfices par action resteront réduits, même si les indicateurs ajustés s’améliorent. Les investisseurs doivent décider si SBC est considérée comme une véritable coûte de fonctionnement de l’entreprise ou comme une simple émission comptable non monétaire.

Le horloge catalytique

Le prochain rapport financier arrivera en novembre, pour le troisième trimestre 2026. Ce rapport sera crucial pour comprendre le début de la saison NFL – c’est la catégorie la plus importante pour StubHub. La saison NFL représente généralement la demande de billets secondaires la plus élevée parmi tous les événements sportifs. Si StubHub peut montrer que ses marges EBITDA ajustées restent au niveau ou supérieur à 18 %, alors l’action pourrait être réévaluée.

En outre, la direction a évoqué deux initiatives de revenus qui pourraient contribuer au développement de l’entreprise : la publicité et sa plateforme de « intelligence numérique ». Ces deux initiatives n’ont pas répondu aux attentes initiales. Mais si l’une d’elles réussissait à gagner en popularité, cela permettrait de créer une nouvelle source de revenus en plus du marché de revente principal. BofA a même cité ces initiatives comme des facteurs potentiels qui pourraient augmenter les bénéfices, dans la même note où il abaisse le cours de l’action.

Le Verdict

StubHub n’est pas une histoire parfaite. L’entreprise dépense beaucoup d’argent ; ses bénéfices par action restent faibles, et l’environnement réglementaire devient de plus en plus difficile. Les chiffres du deuxième trimestre, liés à la Coupe du Monde, ne se reproduiront pas au troisième trimestre. Les investisseurs qui ont acheté les actions au prix de l’IPO sont donc dans une situation difficile.

Mais l’action a été sanctionnée comme si l’entreprise était en faillite. En réalité, ce n’est pas le cas. C’est une entreprise qui a même réalisé des chiffres record en termes de revenus, dont le taux de croissance de son EBITDA a été doublé. Elle a généré 310 millions de dollars de flux de trésorerie nets en un seul trimestre, et a réduit sa dette de 1,1 milliard de dollars au cours de l’année dernière. La valeur actuelle de l’action, soit 1,2 fois le EV par vente, ne correspond à rien de tout cela.

Je vais acheter les actions qui sont sous-évaluées. Le rapport risque/rendement à 6,94$ est très attrayant. Il y a également un potentiel de hausse significatif dans la fourchette de 9 à 10$, si StubHub réussit à progresser modérément au cours des deux prochaines trimestres. Le catalyseur est clair : la saison NFL commence en septembre, et les résultats du troisième trimestre en novembre nous diront si l’effet d’optimisation opérationnelle peut perdurer sans la Coupe du monde. Si les marges restent stables, cette action sera rapidement réévaluée.

Note : Acheter