Le groupe STS Group a enregistré une croissance des revenus de 9,3 % au premier semestre – Mais le “minority discount” est bien la véritable raison de cette performance.

Le chiffre de 9,3 % représente la partie simple de l’histoire du groupe STS. Ce qui est vraiment important, c’est le ensemble des facteurs qui se trouvent derrière ce chiffre – et la structure de propriété qui s’y rattache. C’est ce qui distingue un trimestre de croissance ordinaire de celui où le marché ne prend pas en compte les facteurs structurels, et donc que ce chiffre ne reflète pas entièrement.

STS Group (SF3.DE) est un fournisseur coté en Allemagne de systèmes acoustiques, en matière de plastique et de composites pour…Industrie des véhicules commerciaux et des voitures de tourismeL’entreprise a déclaré des revenus pour le premier semestre 2026 de 156,8 millions d’euros, en hausse par rapport à 143,4 millions d’euros l’an dernier. L’EBITDA, qui représente les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une mesure approximative des ressources monétaires générées par l’activité avant les décisions de investissement en capitaux, est passée de 11,0 millions d’euros à 14,9 millions d’euros. Cela a entraîné une augmentation de la marge de 7,7 % à 9,5 %, soit une augmentation de 1,8 point de pourcentage. Les bénéfices nets sont passés d’une perte de 0,7 million d’euros à un bénéfice de 2,6 millions d’euros, avec un bénéfice par action de 0,40 euro. La dette nette est tombée de 9,1 millions d’euros à 10,9 millions d’euros ; les liquidités ont augmenté de 9,3 millions d’euros, pour atteindre 44,9 millions d’euros.

Rien de tout cela n’est néfaste. L’expansion des marges est le signe le plus important en la matière. La croissance des revenus seul pourrait être due à des facteurs liés à l’année précédente ; mais l’expansion des marges indique quelque chose sur la discipline opérationnelle de l’entreprise. Le secteur plastiques a été responsable de la croissance des ventes : il représente 130,7 millions d’euros, soit une augmentation de 9,2 %. En Chine, la croissance a atteint 26,1 %, pour un chiffre de 19,5 millions d’euros. L’EBITDA, quant à lui, a augmenté de 57,3 %, pour atteindre 1,8 million d’euros.

Mais la capitalisation boursière de cette action est d’environ18 millions d’eurosLes revenus sur douze mois restants se situent autour de…297 millions d’eurosUn entreprise qui génère des revenus de 297 millions d’euros et dont la capitalisation boursière est de 18 millions d’euros représente une valorisation d’environ 0,06 fois les revenus. C’est donc l’une des valeurs les plus basses parmi les actions européennes.

Le rabais n’est pas un hasard. Adler Pelzer Group a acquis…73,25 % de participation contrôlante en 2021, à un prix de 7,00 € par action.Les parts minoritaires ont depuis chuté à environ€2.94— une goutte à environ 58 % de ce prix.87 % par rapport au plus haut niveau historique de l’action.Le rendement sur cinq ans est en baisse de 58 %. Depuis le début de l’année, la baisse est d’environ 10 %. Ce que vous achetez en trading sur SF3 sur le marché général de Francfort, c’est une participation minoritaire de 27 % – une participation peu liquide et sans valeur financière. La capitalisation boursière ne reflète pas la valeur réelle de l’entreprise ; elle reflète plutôt le prix auquel les actions minoritaires se vendent sur un marché où il y a besoin de compensation pour le risque de contrôle et l’incertitude liée à la sortie de l’entreprise.

Donc, la question liée au facteur n’est pas « l’entreprise est-elle en croissance ? ». C’est plutôt : « Le tarif réduit pour les minorités justifie-t-il la situation actuelle de l’entreprise ? Ou s’agit-il d’une situation structurelle qui ne peut être améliorée ? »

Voici ce que la analyse du segment indique concernant le momentum opérationnel :

• Plastiques+9,2 % de croissance des revenus, +32,4 % de croissance du EBITDA. C’est le segment le plus important et celui qui génère les bénéfices. Si la production de véhicules commerciaux continue, cela permettra de financer tout le reste.
• Chine+26,1 % de croissance des revenus, +57,3 % de croissance du BEFDA. C’est la plus forte croissance possible, et c’est dans ce secteur que la nouvelle usine de Taixing – partagée avec Adler Pelzer afin d’en tirer des avantages mutuels – pourrait augmenter les profits, si la demande en constructeurs de véhicules commerciaux reste forte.
• Matériaux+8,9 % de revenus ; le BEBIDA reste stable à 0,8 million d’euros. Cela est stable, mais ne suffit pas pour étayer la thèse.

Cependant, les prévisions annuelles du conseil d’administration sont opposées. Les revenus devraient rester stables, à un niveau de 292 millions d’euros en 2025. Le BEPIDA devrait être légèrement supérieur aux 23 millions d’euros de l’année dernière, avec des marges “stables dans la fourchette des pourcentages unitariques élevés”. Le conseil d’administration anticipe clairement une décroissance au second semestre par rapport au premier semestre.

C’est ce qu’on appelle la tension. Un taux de croissance des revenus de 9,3 % au premier semestre, par rapport à une cible annuelle constante, signifie que le second semestre devrait être à peu près équivalent ou inférieur au premier semestre – une croissance qui a précédé l’année entière. L’expansion des marges est effective pour l’instant, mais il faudra voir si elle se maintiendra au-dessus de ce taux de 9 %, ou si elle retombera vers 7 %, comme il s’est passé l’année dernière.

L’action est échangée dans un volume très limité, avec pratiquement aucune analyse de la part des analystes. Cela signifie que son cours peut être influencé par un flux d’ordres très faible. Un service de notation technique évalue cette action comme…Retenir/AccumulerIl n’y a pas de consensus entre les courtiers pour établir une limite minimale.

STS Group est un fournisseur de véhicules commerciaux. En d’autres termes, il opère dans le secteur des camions et des bus. Actuellement, l’entreprise se trouve en phase de récupération dans la zone euro, après la période de transformation électrique et les perturbations du chaîne d’approvisionnement. Le segment chinois permet une diversification géographique, mais aussi une exposition aux risques réglementaires et géopolitiques. L’entreprise elle-même cite les mesures politiques commerciales, les fluctuations des prix de l’énergie et des matières premières, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement et les variations de la demande régionale comme principaux risques.

Qu’est-ce qui changerait la perspective ?

Du côté positif : Si les revenus liés à H2 dépassent les prévisions fixées, et si le taux de profitabilité EBITDA reste supérieur à 9 %, le marché devra réévaluer si la dépréciation sur les actions minoritaires reste justifiée. La mise en place de la production à la usine de Taixing avant la fin de l’année serait un facteur structurel important pour la Chine. Toute action de Adler Pelzer visant à assurer la concentration des activités ou une offre d’achat pourrait immédiatement réduire cette dépréciation. Cependant, il s’agit d’un événement binariste, et non d’un facteur qui peut être pris en compte pour modéliser les résultats financiers.

D’un point de vue négatif : si le cycle des véhicules commerciaux change, si des risques liés aux politiques commerciales se manifestent, ou si les revenus liés au marché H2 sont significativement inférieurs aux prévisions, alors la valeur du marché déjà en dépression pour les petits investisseurs pourrait encore diminuer. Il n’y a pas de analyse de la part des analystes qui puisse servir de base de support pour ces investissements.

La stack des facteurs indique que la croissance existe, mais elle est concentrée dans la première moitié de l’année. L’expansion des marges est réelle et constitue le signe le plus fort. Le bilan s’améliore grâce à la diminution de la dette et à l’augmentation du cash. Les actions présentent un mouvement très négatif (une baisse de 58 % sur cinq ans). La valeur des actions, en tant que valeur minoritaire en liquidité, est tellement compressée qu’il est difficile de distinguer la valeur réelle de l’illiquidité structurelle.

Dans un portefeuille, cela ne joue pas un rôle clair. Ce n’est pas une croissance de qualité pour la partie destinée à générer des revenus, et ce n’est pas non plus un actif à dividende pour la partie destinée à générer des revenus financiers. Il s’agit d’une investissement dans des entreprises minoritaires à valeur profonde : les fondamentaux économiques de l’entreprise s’améliorent, mais le prix de l’action reflète plutôt la structure de propriété, et non les performances opérationnelles de l’entreprise.

Le processus indique que si vous êtes à l’aise avec le risque d’appropriation et avec le cycle des véhicules commerciaux, alors la trajectoire du bénéfice avant impôts et intérêts différés est le chiffre à suivre entre les trimestres. Si ce chiffre reste supérieur à 9 % au second semestre, alors il devient plus probable que le coefficient de rabais sur les actions minoritaires diminue. Si celui-ci tombe vers 7 %, cela signifie que l’expansion des marges n’était que saisonnière, et que l’action revient à être une question de rabais, plutôt que de performance commerciale. Surveillez les prévisions pour le second semestre. Surveillez également les progrès de Taixing. Surveillez également si Adler Pelzer indique quoi que ce soit concernant son intention de résoudre le problème lié aux actions en libre circulation.