Un yen plus fort permet de débloquer le commerce qui a fait que les profits de GM étaient sept fois supérieurs aux bénéfices.

Le yen s’est renforcé jusqu’au niveau le plus élevé depuis mai, ce qui a entraîné un taux de change qui a provoqué une intervention monétaire record par le Japon. Cette décision ne vient pas du ministère des Finances. Elle provient plutôt des traders qui ont annulé les transactions liées aux yens bon marché. Au cours de l’année dernière, ces transactions ont permis aux constructeurs automobiles japonais d’obtenir des subventions pour leurs exportations, au détriment de leurs concurrents américains. Ce changement a des conséquences directes pour une entreprise américaine que la plupart des investisseurs considéraient comme une entreprise en phase de fin de cycle : General Motors.

Commencez par décrire ce qui s’est réellement passé, car la plupart des événements ne constituent pas des actions officielles. À la fin du mois de juillet, le yen a chuté vers son niveau le plus faible depuis près de quarante ans. Tokyo, avec la participation de Washington…Aucun record n’a été établi : 15,4 billions de yens ont été dépensés entre le 30 juillet et le 26 août pour défendre la monnaie.Cette intervention a permis au yen de connaître une hausse temporaire. Ce qui s’est passé cette dernière semaine est différent : les traders ont augmenté leurs prévisions concernant les hausses de taux de la Banque du Japon, et ont essayé de résoudre les transactions financières financées par le yen, qui étaient en cours depuis que la monnaie était faible.L’écart de prix a poussé le yên à atteindre son niveau le plus élevé depuis mai.À travers le niveau d’intervention, et une décision sur les taux de la Banque du Japon pesait sur toute cette situation.Le dollar-yen devrait chuter à 142 à 146.Si les positions courtes continuent de se retirer.

Le trade carry est une idée simple, mais son impact est considérable. Les investisseurs empruntent des yens à un coût quasi nul et les réinvestissent dans des actifs en dollars qui génèrent des rendements plus élevés. Cela fonctionne très bien lorsque le yen baisse, et il se renforce dès que le yen remonte, car les emprunteurs doivent acheter des yens pour rembourser leurs prêts – ce qui entraîne une nouvelle baisse du yen. Ce phénomène de rétroaction fait que une légère fluctuation du dollar peut se transformer en une hausse de 2 % du yen en une seule session.

Le subside en yens bon marché était ce contre quoi Detroit a été compétitif sur le marché.

Ces deux dernières années, cette dépréciation du yen n’a pas été simplement une information de journal. Chaque véhicule japonais importé devient moins cher à construire et à vendre en dollars. Les exportateurs japonais récupèrent donc cette différence sous forme de bénéfices. Toyota s’appuie de plus en plus sur le marché américain pour assurer ses ventes stables.Le volume des ventes aux États-Unis a augmenté au cours du trimestre d’avril-juin, bien que les volumes de GM et Ford aient diminué.Une monnaie qui continue de chuter constitue un soutien pour les concurrents que les fabricants automobiles américains doivent affronter chaque jour sur leur marché domestique.

L’érosion de la monnaie japonaise annule cette protection. Les modèles japonais importés deviennent plus chers, et les fabricants japonais perdent une partie des bénéfices qu’ils obtenaient grâce aux prix agressifs et aux investissements qu’ils faisaient. Ce n’est pas une réaction parfaite : les marques japonaises réalisent une grande partie de leurs ventes aux États-Unis dans des usines américaines. Ainsi, une monnaie plus forte ne détruit pas leur avantage dans la production domestique. Mais cela élimine l’un des deux facteurs qui permettaient aux marques japonaises de compter sur le marché américain. C’est juste comme si GM continuait à obtenir des résultats, alors que le marché refusait de croire en eux.

Les chiffres de GM décrivaient déjà l’histoire nouvelle.

On prend en compte le fait que le marché continue de considérer cette société comme une entreprise en période cyclique profonde. GM est évaluée à environ sept fois les bénéfices prévus, et moins de huit fois le flux de trésorerie disponible, malgré son niveau record depuis 52 semaines. Ce multiple de un chiffre est un indicateur important : après une forte hausse des cours, les investisseurs ont réévalué les actions, mais elles sont toujours considérées comme des entreprises automobiles traditionnelles qui finiront par décevoir les investisseurs – pas comme des entreprises dont les difficultés financières s’atténuent.

La configuration de fonctionnement devient de plus en plus simple par elle-même. GM’sLe taux de marge EBIT ajusté en Amérique du Nord est passé à 10,1 % au premier trimestre, contre 8,8 % auparavant.Un an plus tôt,Sa part dans le marché des véhicules électriques aux États-Unis est passée à 13 % par rapport à 10 %.Les dirigeants ont fixé une estimation du BEB pour l’ensemble de l’année 2026. Quant au pont de flux de trésorerie qui est le plus important…Les directives de GM indiquent que les flux de trésorerie nets ajustés pour l’industrie automobile pour l’année 2026 se situeront entre 9 et 11 milliards de dollars.Contre un cours de marché d’environ 77 milliards de dollars, cela représente moins de huit fois le cash libre que l’entreprise prétend pouvoir générer. C’est la preuve concrète. Ce montant n’est pas arrivé par hasard ou en raison de l’échange de devises ; un yen plus fort rend simplement le chemin plus facile, et l’argument selon lequel l’entreprise est en mauvais état devient plus difficile à défendre.

L’argument du ours, et la ligne qui le briserait

Le risque principal est que le yen devienne défiant. L’intervention du Japon n’a jamais apporté de réel avantage historiquement ; une politique monétaire prudente de la Banque du Japon pourrait permettre aux transactions de carry de se reproduire et faire revenir le yen vers 160. Cela ne ferait que restaurer les subventions – ce qui annulerait simplement l’effet positif, sans détruire les flux de trésorerie de GM. Le risque plus sérieux concerne le chiffre que GM contrôle : les flux de trésorerie nets ajustés dans le secteur automobile ont été décevants au premier trimestre.Le flux de trésorerie lié aux activités automobile a diminué fortement d’une année à l’autre.Même si les flux de trésorerie libres augmentent en raison du timing des capitaux disponibles, si GM réduit ses prévisions de flux de trésorerie, tandis que le yen chute, l’hypothèse concernant la compétitivité des réparations et de la trésorerie perd alors ses deux points d’ancrage.

Donc, il s’agit d’une réinitialisation des attentes, et non d’un problème sérieux. Le marché continue de évaluer le vieux profil de risque, tandis que la situation opérationnelle devient de plus en plus stable. De plus, le yen a enlevé un autre facteur qui pourrait susciter des doutes. La preuve en est le flux de trésorerie libre indiqué par GM. La condition de rupture est que cette prévision diminue, tandis que le yen se déprécie. Je me trompe peut-être à nouveau… Une économie cyclique qui produit peu de trésorerie peut toujours être affectée par une nouvelle baisse. Mais ce n’est pas une question d’excitation. Il s’agit plutôt d’une entreprise qui devient beaucoup plus difficile à ignorer, dès que le flux de trésorerie libre continue de croître, et que les subventions liées au yen, qui permettaient aux concurrents de gagner, cessent de venir.