StrikePoint Gold : Les calculs incertains derrière le accord avec Newmont

Au fil des années où j’ai couvert les actions des entreprises industrielles, j’ai appris que la manière de tester une transaction qui implique une transformation est d’ignorer cette transformation et de examiner les comptes de l’entreprise concernée. L’accord entre Strikepoint Gold et Newmont Corporation concernant l’acquisition du gisement de cuivre de Northumberland en Nevada est le meilleur exemple de ce type de test sur le marché du cuivre actuellement. Le titre principal de l’article décrit une véritable réinvention : une société minière de petite taille accepte de payer jusqu’à 120 millions de dollars pour un gisement de cuivre en Nevada, avec un financement de 140 millions de dollars, sous forme de placement de nouvelles actions financé par Canaccord Genuity. Les chiffres qui se trouvent derrière ce titre indiquent une situation plus complexe : le prix par once est raisonnable, mais les bilans de l’entreprise sont à reconstruire depuis zéro. De plus, les deux paiements conditionnels liés à cet accord montrent clairement à quel point ce projet est éloigné d’une génération de flux de trésorerie. Cette distance est importante, car il ne s’agit pas d’une opération basée sur les flux de trésorerie aujourd’hui ; c’est plutôt une mise en avant d’un projet minier à venir.

Permettez-moi de commencer par la transaction elle-même. La structure chargée de cette opération effectue des travaux en silence. Strikepoint paiera à Newmont 70 millions de dollars en espèces au moment de la clôture de l’opération. Ensuite, 25 millions de dollars supplémentaires seront versés dans les 120 jours suivant la conclusion de l’étude de faisabilité. Enfin, encore 25 millions de dollars seront versés dans les 120 jours suivant la réalisation des objectifs de production commerciale définis. Le montant total potentiel est donc de 120 millions de dollars. Ce que l’entreprise reçoit en échange, c’est un projet d’extraction d’or situé sur des terres privées, avec plusieurs permis de forage déjà obtenus et peu de travaux d’exploration réalisés depuis environ 2010. Il s’agit donc d’un actif qui évite les problèmes liés aux procédures de permis en Nevada. Le gisement contient une ressource initiale…2,86 millions d’once d’or équivalent indiquéEt encore 1,57 million d’onces ont été estimées. L’expression « indiquée » et « estimée » fait référence à la confiance que les géologues peuvent avoir quant au volume et au taux de qualité des ressources obtenus grâce aux travaux de forage menés jusqu’à présent.

Du point de vue de l’évaluation, c’est là que commence la discipline. Le chèque de 70 millions de dollars américains, pour 2,86 millions d’onces de ressources indiquées, correspond à environ 24 dollars par once. Si l’on divise les 120 millions de dollars potentiels entre les 4,43 millions d’onces totales, indiquées et inférées, on obtient environ 27 dollars par once. Selon les normes des gisements d’or avancés dans les juridictions de premier rang, c’est un montant modeste par once. Mais un prix bas par once et le coût de construction bas sont deux choses différentes. Les ressources de Northumberland sont de qualité faible : 1,26 grammes d’or par tonne dans la catégorie indiquée. Cela signifie que l’économie du projet dépend de l’étude de faisabilité et du prix de l’or. Le prix par once est simplement une incitation ; la qualité des ressources et le prix de l’or sont les vraies conditions qui déterminent la viabilité du projet.

Il existe une précédence utile pour évaluer le prix. Newmont avait ce projet en cours il y a une décennie, lorsqu’une entreprise junior nommée SolidusGold…Convenu en 2016 d’acheter Northumberland pour 20 millions de dollars américains.À une époque où l’or était vendu à environ 1 300 dollars américains l’once. L’indice indique que 20 millions de dollars représentent simplement le niveau actuel de l’or – l’or physique se situait près de…4 900 $ US par onceÀ la mi-août, selon les évaluations de projets pour ce mois, le prix en 2016 s’élève à environ 75 millions de dollars américains actuels. Les 70 millions de dollars initiaux versés par Strikepoint correspondent presque exactement à la valeur du métal après adjustment des taux d’or. Le marché ne paie pas de surcoût lié à cette transformation ; il paie simplement le prix du métal en 2026, rien de plus. Pour comprendre où se situe le prix des dollars en Nevada oxide, on peut comparer avec des projets similaires : des projets où le minerai est stocké et traité par évaporation plutôt que broyé et fondu. Ces projets nécessitent généralement une capitalisation initiale de 50 millions à 200 millions de dollars, avec des coûts de soutien annuels d’environ 1 400 à 2 000 dollars par once. Northumberland, avec plus de quatre millions de onces, se situe dans la partie supérieure de cette gamme. Par conséquent, son coût de construction sera d’au moins plusieurs centaines de millions de dollars – bien au-delà des 140 millions de dollars actuellement collectés.

Maintenant, parlons du bilan financier. C’est là que les choses deviennent inconfortables pour ceux qui possèdent déjà des actions de cette société. Avant cette annonce, Strikepoint était une entreprise dont la valeur de marché était d’environ 8,4 millions de dollars canadiens.Aucun revenu, pertes récurrentes, dépense de trésorerie, et aucune dette.Il fallait donc 500 000 dollars canadiens en notes promovertes à court terme, sans intérêts, auprès de personnes influentes et d’autres parties pour couvrir les dépenses liées aux deux projets situés dans le Nevada. Le financement nécessaire pour que Northumberland puisse fonctionner est presque dix-sept fois supérieur au montant total des actifs de l’entreprise. Ce financement est obtenu en moins de deux ans, grâce à une consolidation de 10 actions pour 1 action.La première consolidation à 10 pour 1 est entrée en vigueur en octobre 2024.Le rééquilibrage actuel de 10 actions pour 1 action : une restructuration qui permet aux actionnaires d’obtenir une nouvelle action pour chaque dix anciennes.environ 62,4 millions d’actions en circulationIl s’agit d’environ 6,2 millions avant l’émission des 70 millions de titres de participation qui constituent le financement nécessaire. Les nouvelles sommes d’argent appartiendront donc à environ neuf dixièmes des actions de l’entreprise une fois cette opération terminée. Les actionnaires existants n’achètent pas de parts supplémentaires ; ils sont récapitalisés en tant que minorités dans l’entreprise. Le prix réel de cet accord pour eux est leur participation, et non les 70 millions de dollars.

Ce n’est pas une condamnation de cette transaction. Je veux être clair sur la signification des deux paiements contingentiels avant de prendre une décision. La structure de ces deux chèques d’un montant de 25 millions de dollars est ce qui mérite le plus d’être compris dans cette transaction : Newmont accepte de prendre les risques liés à la réalisation du projet, plutôt que de faire en sorte que Strikepoint les assume. Le premier paiement ne sera versé que après l’achèvement d’une étude de faisabilité ; le deuxième, seulement après que la production commerciale soit effective. En réalité, le vendeur ne reçoit l’intégralité des 120 millions de dollars que si le projet devient une mine – c’est précisément la condition sous laquelle l’acheteur peut se permettre de payer. C’est donc un arrangement qui protège le bilan financier de Newmont, et c’est la preuve la plus forte que même Newmont considère cet actif comme réel, mais non terminé.

L’autre aspect de cette structure, c’est ce que les étapes clés indiquent concernant le chemin à parcourir. Entre aujourd’hui et le premier chèque de 25 millions de dollars, il y a une étude de faisabilité complète pour un dépôt de quatre millions d’onces – une tâche ingénieuse et coûteuse qui nécessitera une grande partie du capital que l’entreprise dispose après que les 70 millions de dollars soient épuisés. Et entre cette étude de faisabilité et la première production commerciale, il y a un budget de construction qui ne peut être diminué par les 140 millions de dollars obtenus. Ce financement, bien qu’important par rapport aux 8 millions de dollars, n’est pas une solution de financement : c’est suffisant pour financer le projet et permettre le début des études, mais cela ne constitue qu’un acompte pour une mine qui nécessitera encore des financements dans les années à venir.

Même si l’or restitue une part significative de ses bénéfices, cette théorie ne s’effondre pas du jour au lendemain ; elle est simplement mise à l’épreuve. C’est ainsi qu’il faut penser aux risques. L’économie d’un gisement d’oxyde de faible qualité se contracte plus rapidement que celle d’un gisement plus riche, lorsque le prix du marché baisse, car la différence entre les coûts totaux et le prix du métal diminue également. Dans ce cas, aucune des deux paiements contingents ne sera réclamée – en particulier le second, car un prix de l’or suffisamment bas pour menacer ce projet rendrait également le projet inutile. Mais les actions continueront de porter le fardeau complet des coûts liés au développement en suspens. Dans un monde où l’or reste disponible, Strikepoint a acheté plus de quatre millions d’onces d’or sur un marché équitable, et a également acheté des options sur l’or, sans être contraint de payer les coûts de construction au départ.

En somme, je considère cela comme une recommandation de « Hold ». Avec des fonds nouveaux, au prix de financement de 2,00 $ par action après la consolidation, les coûts par once sont raisonnables sur le marché de l’or – mais « raisonnable » n’est pas vraiment une bonne note ; il n’y a pas non plus d’historique de flux de trésorerie qui puisse servir de base pour déterminer un niveau de sécurité. Pour les détenteurs existants, c’est la dilution qui est un problème, et l’issue dépend de deux facteurs qu’ils ne contrôlent pas : l’étude de faisabilité et le prix du métal. Le niveau de sécurité, dans ce cas, dépend des coûts par once et de l’or lui-même, et non du niveau de trading de l’action – qui, étant donné que les actions sont suspendues et non cotées en attendant les autorisations, sera déterminé par le marché à la clôture. Les points clés qui pourraient changer ma opinion sont : l’approbation de TSX Venture et la clôture vers la fin du mois de septembre, la quantité de liquidités restant après que 70 millions de dollars ont été émis, et l’étude de faisabilité qui entraînera le paiement de 25 millions de dollars. Jusqu’à ce que ces choses soient réalisées, il s’agit d’une opération plutôt bien pricing, avec une structure de capital complexe… et donc une recommandation de « Hold ».