La route à sens unique qui permet aux assureurs de santé de percevoir des dividendes

La route à sens unique qui permet aux assureurs de santé de percevoir des dividendes

Il existe une caractéristique structurelle liée à Medicare que la plupart des investisseurs en dividendes n’ont jamais envisagée. Cette caractéristique n’a rien à voir avec les taux d’intérêt ou les prévisions de résultats financiers. On parle de Medigap. Cela crée donc une base de clients fidèles, ce qui est le plus proche d’une relation de clientèle solide qu’on puisse trouver dans le secteur de l’assurance.

Medigap est une assurance santé complémentaire vendue par des entreprises privées, afin de combler les lacunes du programme original Medicare : les dépenses médicales non couvertes par le gouvernement, les frais de dépassement, les coûts de prise en charge etc. Environ 12 millions d’Américains possèdent l’une de ces assurances.43 % de tous les bénéficiaires du programme Medicare traditionnelLa personne moyenne paie 217 dollars par mois, ce qui représente 2 600 dollars par an en cotisations récurrentes. Mais la somme en dollars n’est pas le problème principal. L’important, c’est ce qui se passe après l’inscription.

La loi fédérale accorde aux nouveaux inscrits dans le programme Medicare des avantages particuliers.Période de six mois, unique.Dès le premier mois, les personnes atteignent l’âge de 65 ans et peuvent s’inscrire au Plan B. Ils peuvent alors acheter n’importe quel contrat Medigap sans aucune évaluation médicale. Les assureurs ne peuvent pas refuser de couvrir les risques, ils ne peuvent pas facturer plus cher en fonction des conditions de santé, et ils ne peuvent pas refuser de vendre le contrat. Une fois cette période terminée, la situation change complètement. Si vous souhaitez changer d’assureur par la suite, ou si vous essayez de rejoindre le programme Medicare Advantage, les assureurs peuvent accepter votre demande. Mais ils peuvent aussi refuser de couvrir vos risques, et ils peuvent facturer des tarifs beaucoup plus élevés.

Les chercheurs du Centre Schaeffer de l’USC l’appellent…Problème du chemin unidirectionnelIl est facile de passer du Medigap au Medicare Advantage si les primes deviennent trop élevées. Il est presque impossible de revenir en arrière. De plus, toutes les polices de Medigap sont garanti et renouvelables – ce qui signifie que une fois inscrite, l’assureur doit continuer à vous couvrir, et il est difficile de trouver un autre contrat. Le résultat est une base de primes qui augmente avec l’âge, la maladie et le coût annuel, tandis que l’assureur continue de percevoir ces primes.

En 2026, ce pouvoir de tarification est pleinement manifeste. Les augmentations des tarifs de Medigap cette année sont plus importantes que d’habitude. Les assurés du plan G – le plan le plus populaire, couvert par 5,3 millions de personnes – voient donc des augmentations significatives.Augmentation de 10 % à 20 % ou plusDans certains États, les primes ont augmenté de 45 % rien qu’au premier trimestre. Ce ne sont pas des ajustements ponctuels. Les assureurs qui avaient fixé des tarifs élevés l’an dernier pour attirer nouveaux clients, doivent maintenant réajuster leurs tarifs en fonction de la réalité des sinistres constatés. De plus, les clients inscrits dans ces assurances ne peuvent pas facilement choisir d’autre compagnie.

Pourquoi tout cela a-t-il une importance pour les investisseurs dans les dividendes ? Parce que les trois plus grands fournisseurs de services Medigap – UnitedHealth Group, Humana et Elevance Health – tirent des revenus récurrents importants de cette structure. De plus, les dividendes qu’ils versent sont de plus en plus financés par des flux de trésorerie qui sont structurellement plus difficiles pour les clients de quitter, contrairement à ce que suggère la théorie du marché axée sur le Medicare.

Le programme Medicare Advantage rend les services de Medigap plus précieux.

Les titres des médias concernant ces entreprises sont presque tous centrés sur les plans de santé Medicare Advantage. UnitedHealth, Humana et CVS Health (Aetna) ont tous réduit leurs offres de services de santé en 2026. UnitedHealthcare arrête ses services dans 109 comtés, ce qui affecte environ 180 000 bénéficiaires. Humana se concentre désormais sur 85 % des comtés américains, contre 89 % l’an dernier ; elle prévoit donc la perte d’environ 550 000 membres du programme Medicare Advantage. Aetna, quant à elle, arrête ses services de santé prescrites dans 100 comtés de moins que l’année dernière.

Le facteur immédiat est le pression brut entre les coûts et les remboursements gouvernementaux. Les coûts médicaux augmentent de 7 % à 9 % par an, tandis que les remboursements gouvernementaux aux assurances ont diminué d’environ 20 % par rapport aux niveaux de 2023. Le CMS a proposé une augmentation des paiements quasi nulle, soit 0,09 %, pour l’année 2027, avant de se décider pour un taux final de 2,48 %, ce qui représente une augmentation de 13 milliards de dollars. Même avec un taux de 2,48 %, la marge reste étroite lorsque l’utilisation des services médicaux augmente.

Mais voici l’aspect lié aux investisseurs qui est négligé par les titres de presse : alors que les programmes Medicare Advantage s’effondrent, ceux qui perdent leur couverture de santé ne disparaissent pas complètement. Beaucoup se tournent vers les plans HMO. Mais un sous-groupe important – en particulier ceux qui développent des problèmes de santé pendant qu’ils sont couverts par Medicare, et qui rencontrent alors des obstacles lorsqu’ils essaient de changer de plan – reste prisonnier de la couverture de santé qu’ils ont actuellement. Ceux qui peuvent encore accéder à des services de Medigap deviennent donc une partie de ce groupe restreint. Et le marché de Medigap profite structurellement de cette situation, car il est complètement isolé du taux de paiement gouvernemental. Les primes de Medigap sont déterminées par les compagnies d’assurance, et non par le CMS. Les compagnies d’assurance ont donc tout le pouvoir pour fixer les prix.

Tester les trois moteurs de dividendes

Cet avantage structurel est réel. La question pour le portefeuille d’investissements en revenus est de savoir quelle compagnie d’assurance offre des dividendes qui correspondent vraiment à ces conditions avantageuses pour l’achat.

UnitedHealth Group (UNH)L’entreprise offre un rendement de 2,25 %, avec 25 ans d’augmentation continue des dividendes et 15 ans de croissance. Le ratio de distribution des bénéfices est de 57,5 %, ce qui est acceptable, mais pas très généreux. Le flux de trésorerie libre s’élève à 23,6 milliards de dollars, ce qui permet de couvrir facilement les 8 milliards de dollars dépensés chaque année en dividendes. UnitedHealth est le plus grand fournisseur de services de santé privés et le plus grand vendeur de produits Medigap. Cela lui confère une position très forte sur les deux fronts. La valeur actionnelle est évaluée à 18,6 fois les bénéfices futurs, ce qui représente un prix élevé par rapport aux 13,1x pour Humana et aux 11,1x pour Elevance. Vous payez plus, mais vous achetez donc l’entreprise la plus diversifiée et la plus fiable en termes de flux de trésorerie. Les dividendes ne disparaîtront jamais.

Humana (HUM)C’est un nom en mauvais état. Il ne génère que 0,91 % de revenus, avec un ratio de distribution nullement significatif (37,7 %). Cela indique qu’il y a de la marge pour croître. Mais les dividendes futurs ne ont pas augmenté récemment, et le flux de trésorerie libre a diminué de 20 % par an, soit 1,95 milliard de dollars. Humana est celle qui dépend le plus du programme Medicare parmi les trois entreprises concernées – ses membres du programme Medicare représentent une part disproportionnée de ses primes. C’est aussi l’entreprise qui perd le plus de membres du programme Medicare. La valeur actuelle de l’entreprise, à 13,1 fois ses revenus futurs, semble basse, mais il faut prendre en compte le fait que ses revenus sont sous pression réelle. La situation financière nette de l’entreprise (9,3 milliards de dollars en liquidités nettes) et le ratio de dettes par rapport aux actions à 75,7 % signifient que les dividendes ne seront pas affectés, mais il n’y a aucune raison d’acheter cette action pour des raisons liées à la croissance des revenus. Le problème lié au programme Medicare est réel, et l’effet compensatoire du programme Medigap n’est pas suffisant pour compenser ce problème.

Elevance Health (ELV)C’est là que le cas de revenus devient vraiment intéressant. Le taux de rendement des dividendes est de 1,75 %. Il y a eu 14 ans d’augmentation consécutive, et le ratio de distribution des bénéfices est de seulement 30,6 %. C’est le plus bas des trois ratios. Ce qui signifie que près de 70 % des bénéfices peuvent être utilisés pour des investissements libres, des rachats de actions ou pour augmenter les dividendes. Le flux de trésorerie libre a augmenté de 17,8 % par rapport à l’année précédente, atteignant 6,3 milliards de dollars – c’est la seule entreprise de ce groupe dont la génération de trésorerie se accélère. L’action est vendue à un prix de 11,1 fois les bénéfices futurs, ce qui en fait la moins chère des trois entreprises.

L’histoire de Elevance en matière de Medicare est différente de celle d’Humana. MA représente environ 27 % des primes totales, mais seulement 5 % des membres. Elevance choisit activement de se débarrasser des membres MA qui ne génèrent pas de bénéfices – en espérant…Environ 18 % de la membership du MA a diminué en 2026.– Améliorer les marges d’au moins 2 points de pourcentage. C’est un compromis délibéré, pas une crise. L’entreprise anticipe une croissance des EPS ajustés de au moins 12 % en 2027. Par ailleurs, le secteur Medigap et les services complémentaires fonctionnent selon les mêmes conditions de pouvoir de tarification que celles mentionnées ci-dessus, mais sans l’impact négatif des tarifs gouvernementaux qui entrave les marges de Medicare Advantage.

Elevance possède également 10,2 milliards de dollars en liquidités et en investissements, avec un ratio dette/actif de 69,0 %. Cela représente une situation confortable pour une compagnie d’assurance. Le bilan peut donc absorber les chocs de taux d’intérêt, les surprises liées à l’utilisation des fonds ou les changements législatifs, sans que cela ne menace les paiements aux clients.

L’argument contraire

La préoccupation sérieuse est que les trois entreprises en question font face à des obstacles structurels dus aux politiques gouvernementales. Le contrôle strict sur les codes de facturation, la pression législative sur les dépenses liées au Medicare, ainsi que la possibilité d’une extension de l’assurance couvrant les situations catastrophiques dans le Medicare traditionnel, pourraient réduire complètement la nécessité de l’assurance Medigap. Les chercheurs de l’USC qui ont identifié ce problème ont proposé de réduire les paiements excessifs versés au Medicare afin de financer cette assurance couvrant les situations catastrophiques. Cela pourrait donc diminuer directement la demande pour les assurances Medigap.

C’est un risque à long terme, et non à court terme. Aucune de ces propositions n’a reçu un soutien législatif. Et même si elles le recevaient, la transition prendrait des années. Pendant ce temps, les 12 millions de bénéficiaires du programme Medigap continueront à payer leurs cotisations. Les 4,9 millions de bénéficiaires du programme Plan F représentent une source de revenus régulière, mais cette source ne peut qu’augmenter en raison de la baisse du taux de mortalité. Ce n’est pas une histoire de croissance, mais c’est une histoire très durable.

Que faire de cela dans votre portefeuille ?

Si vous cherchez à générer des revenus et que vous souhaitez être exposé aux compagnies d’assurance santé, c’est la structure de lock-in de Medigap qui permet aux dividendes de rester stables, même lorsque les situations deviennent difficiles. Mais tous ces trois noms ne proposent pas les mêmes conditions.

UnitedHealth est une entreprise de qualité : le rendement de 2,25 % sur une période de 25 ans est fiable. Mais avec un ratio de 18,6 fois les revenus futurs, on paie pour cette fiabilité. Il convient d’y inclure ce produit dans le portefeuille, en tant que contributeur stable, et non comme moteur de croissance.

Humana est un titre à surveiller, pas à acheter pour générer des revenus. Le taux de rendement de 0,91 % et le ralentissement de la croissance des dividendes indiquent que l’entreprise se trouve dans une phase de reconstruction. Si les marges d’Humana se remontent et que les dividendes reprennent leur trajectoire de croissance, alors la valeur actuelle basse, de 13,1 fois les bénéfices futurs, prend tout son sens. Jusqu’à then, c’est un titre spéculatif, et non un titre destiné à générer des revenus.

Elevance est une entreprise où les mathématiques fonctionnent bien pour les investisseurs d’actifs financiers en ce moment. Un rendement de 1,75 %, avec un ratio de distribution de 30,6 % et 14 ans de croissance consécutifs. Il s’agit d’une entreprise dont le flux de trésorerie libre augmente, et dont les bénéfices devraient augmenter de 12 % en 2027 – tout cela à un ratio de valorisation de 11,1 fois les bénéfices futurs. On dispose donc du même avantage tarifaire que les autres entreprises, en plus d’un dividende qui permettrait une expansion supplémentaire. La valeur actuelle de l’entreprise laisse donc une marge de manœuvre pour les erreurs.

Le système de retenue des primes Medigap ne disparaîtra pas. Ces primes sont structurellement telles qu’elles continueront de s’écouler, même en période de volatilité des cours des actions. La question pour votre portefeuille n’est pas de savoir si les revenus sont durables – ils le sont bien – mais si vous achetez ces produits à des conditions qui permettent également une croissance.