Straumann : Le marché a vendu une version imprimée en série. Les flux de trésorerie disent autre chose.

Straumann : Le marché a vendu une impression en ligne. Les flux de trésorerie disent autre chose.

Le marché a vendu des actions de Straumann le jour où celle-ci a cessé de décevoir les investisseurs. Ce mercredi, le leader suisse des implants dentaires a annoncé des revenus pour le premier semestre de 1,38 milliard de francs suisses, ainsi que des bénéfices par action de 1,64 francs suisses après adjustment. Il a également confirmé une perspective de rentabilité qui avait déjà été évoquée cette année… Et les actions ont chuté.de seulement un peu plus de 103 CHF à environ 93 CHFUne goutte d’environ neuf pour cent au cours de la journée.

Cette réaction vous indique quel “mythe” le marché continue de croire. Une action qui se vend pour délivrer exactement les chiffres promis est celle dont les propriétaires continuent à croire au vieux mythe : une entreprise qui était très prometteuse, mais qui a échoué dans son cycle de développement, a été touchée par la crise en Chine, a gaspillé de l’argent pour construire des usines… et maintenant ne peut même plus produire de bénéfices suffisants pour faire avancer l’entreprise. La version “cash-flow” de ce mythe est très différente au cours de la première moitié de l’année… Il vaut la peine d’explorer ce que le marché considère comme un simple “mythe”.

L’histoire ancienne avait vraiment de l’acuité.

L’argument qui a permis à les actions de rester stable pendant 2024 et 2025 n’était pas inventé. Le programme de commandes basées sur le volume en Chine – un système de commande nationale qui obligeait…Des réductions de prix importantes pour les implants dentairesEn échange de volume… Le marché de croissance le plus important du groupe a commencé à progresser à partir de 2023. Le cycle de demande dentaire post-pandémique s’est arrêté ; la croissance est tombée sous les quelques chiffres unitaires. La force du franc a également affecté les résultats financiers. La direction a investi en 2025 pour augmenter la capacité de production ; les dépenses en capital ont augmenté de 33 % au cours de l’année. Le marché a été pénalisé par une croissance plus lente et des investissements importants. Les actions de l’entreprise…La plage de 52 semaines se situe entre 73,02 et 111,75.Et même au début de cette année, les actions étaient encore en baisse d’environ 15 % par rapport à l’année précédente.

Les chiffres qui le rendent vieux et inutilisable

Rien de tout cela ne change ce que l’hémisphère 2026 a réellement montré. La croissance s’est accélérée au sein du trimestre : les revenus organiques ont augmenté.7,1 % au premier trimestreet8,5 % dans le deuxièmeEn prenant le taux de change à 7,8 % à des taux de change constants. Ce terme « taux de change constants » est justement ce qui cause les problèmes sur le marché : cela signifie que les ventes de cette année sont calculées en utilisant les devises de l’année dernière, afin d’isoler le volume réel et les prix des fluctuations monétaires. Les revenus rapportés ont augmenté seulement de 2,3 %, car une monnaie plus forte a entraîné une baisse d’environ cinq points dans les chiffres de conversion. Si vous lisez le chiffre réel, vous voyez qu’une entreprise progresse ; si vous lisez le chiffre rapporté, vous voyez plutôt une stagnation.

L’histoire des marges est là où la gestion a vraiment fait la différence ; cela se reflète dans l’historique des directives données. Lors de la publication de février, l’entreprise a indiqué…Expansion du taux de marge EBIT de 30 à 60 points de basePour l’année 2026. D’ici juin, cet objectif avait été atteint. Le mercredi, il a été confirmé à un niveau de 140 à 170 points de base, en utilisant les taux de change constants de 2025. Cette amélioration s’est produite tout au long de l’année. Pour donner un contexte, le BEBI core représente le bénéfice opérationnel avant les amortissements, les pertes et les éléments exceptionnels qui se trouvent dans les chiffres selon les normes IFRS. Un point de base correspond à centième d’un pourcentage ; donc, nous parlons de 1,4 à 1,7 pourcentages de marge. La marge BEBI core au premier semestre était de 26,9 % en valeur constante, ce qui est déjà supérieur aux 26,5 % pour l’année entière en 2025. Sur une répartition annuelle de près de trois milliards de francs, une telle amélioration de la marge représente des dizaines de millions de francs de bénéfices opérationnels par an. Cela est d’autant plus favorable que la marque ClearCorrect est sur la voie du break-even, ce qui élimine encore un facteur négatif pour la marge.

Et puis, il y a le flux de trésorerie libre, ce chiffre qui transforme une narration en un état financier. Première moitiéle flux de trésorerie libre a augmenté de 49 % pour atteindre 168,6 millions de CHFLes dépenses de capital ont chuté à 74,1 millions de francs suisses, contre 113,0 millions l’an dernier. Les flux de trésorerie opérationnels sont également plus élevés. La phase de construction se termine, et les conversions en liquidités changent de sens. Le bilan se termine avec une situation nette de 34,7 millions de francs suisses en liquidités, pour un montant total de 381 millions de francs suisses. Ce n’est pas une valeur bon marché en termes de flux de trésorerie – si l’on compare le flux de trésorerie net d’une ferme familiale à sa valeur de marché d’environ 15 milliards de francs suisses, le rendement est faible. Mais la direction est claire : la croissance se traduit maintenant par de l’argent, plutôt que par plus de acier et de béton.

Pourquoi la foule ne voudra-t-elle toujours pas l’acheter ?

Le problème du marché est que, à première vue, le document ne contenait aucune information nouvelle. Les ventes de 1 379,5 millions de francs suisses ont dépassé…Consensus autour de 1,37 milliard d’CHFLe bénéfice opérationnel de 355 millions de CHF était légèrement supérieur aux 350 millions de CHF attendus. L’amélioration des marges avait déjà été annoncée en juin. Le jour où cette nouvelle est arrivée, l’action a augmenté de 9,7 %, et a par la suite atteint un nouveau niveau.Le niveau le plus élevé sur 52 semaines est de 109,80 le 1er juillet.Avant de se retourner… Les chiffres indiqués sont simplement des signes de détermination ; l’argent facilement gagné aux moments difficiles avait déjà été récupéré.

Ajoutez le franc, et les sceptiques peuvent continuer à se cacher derrière leur déni. Les chiffres rapportés sont toujours inférieurs aux chiffres réels : 25,7 % de lesquels indiquent un bénéfice net, contre 26,9 % aux taux de change constants au cours du premier semestre. Un investisseur qui observe ces chiffres constate une croissance de 2,3 %, mais considère que l’exporte suisse reste stagnante, et reste sceptique, même si la situation aux taux de change constants s’améliore.

La rue elle-même n’a pas convergé, et cette division constitue une information importante. Les objectifs de prix pour cette semaine varient…85 CHF à Citi, avec une note de vente jusqu’à 121 CHF.à BMO Capital avec une offre d’achat, avecGoldman Sachs est positionné en neutralité, Deutsche Bank et BofA sont en position acheteuse.Et un objectif moyen d’environ 113 CHF. Lorsque les niveaux de base et de plafond définis par les experts diffèrent de plus d’un tiers du prix de l’action, les attentes ne se réajustent pas : elles se divisent en deux camps – ceux qui continuent à valoriser l’hypothèse d’un cycle brisé, et ceux qui pensent à une reprise économique.

Le pont, la cible, et la corde à pendre

Le pont pour les douze prochains mois sera constitué par des calculs arithmétiques basés sur les chiffres rapportés, et non sur des calculs basés sur des feuilles de calcul. Le bénéfice net principal pour la première moitié est de 1,64 CHF, et si la seconde moitié permet d’améliorer sa part du bénéfice global, on peut estimer que le bénéfice principal pour l’ensemble de 2026 sera d’environ 3,30 à 3,40 CHF. Avec un prix de 93 CHF, cela représente environ 28 fois le bénéfice principal à terme – c’est donc quelque chose de complètement différent.Dans les années 40, plusieurs…Selon les données affichées sur les écrans de référence IFRS, la situation est compliquée en raison des amortissements et des éléments exceptionnels. Dans un an, avec une croissance de deux chiffres, et une amélioration supplémentaire des marges, le bénéfice par action s’élèverait à environ 3,70 CHF. Si le marché revient simplement à un multiple de moins de 30 CHF à terme – ce n’est pas une bonne nouvelle, mais plutôt la valeur que cette entreprise avait lorsque sa croissance était considérée comme fiable – alors le prix de l’action se situerait entre 115 et 120 CHF au cours des douze mois à venir. C’est le objectif à atteindre, basé sur un multiple indiqué pour un scénario de bénéfices donné. Ce montant représente environ 25 % de la hausse possible par rapport au prix actuel de l’action.

Voici ce qui pourrait prouver que je me trompe… Tout cela est vérifiable. Si les bénéfices de l’entreprise au deuxième semestre, à des taux de change constants, restent stables par rapport au premier semestre – l’expansion commerciale s’arrête après juin – ou si la croissance organique recule vers des chiffres moyens, ou encore si le programme VBP 2.0 en Chine reprend les mêmes problèmes de prix qui ont affecté l’entreprise en 2023… Alors, la réévaluation ne se produira pas, et l’action restera à environ 80 %. Ce sont des chiffres publiés en environ six mois ; si ceux-ci échouent, il faut abandonner sans hésiter, et revenir à une nouvelle stratégie uniquement si les conditions changent.

Une chose à surveiller, plutôt que de craindre : la transmission planifiée des responsabilités de direction.Le PDG en entrée : Christopher NorbyeCes annonces ont été faites en même temps que cette période. Les nouveaux dirigeants réexaminent leur stratégie. Avec la nouvelle série de négociations VBP en Chine, le changement de direction est un événement qui peut ralentir les processus de mise en œuvre. C’est une raison pour conserver une taille appropriée pour cette position, et pour maintenir les paramètres clairs, mais pas une raison pour abandonner la configuration actuelle.

Le marché se comporte comme si Straumann avait besoin d’un résultat parfait pour justifier une reprise de ses flux de trésorerie. Il a vendu environ 9 % des actions, ce qui correspond exactement aux promesses faites par la direction. Le seuil de profit a augmenté, passant de 30 à 60 points de base, puis à 140 à 170 points de base. Les flux de trésorerie libres ont également augmenté de 49 %. Les investisseurs attendent toujours que l’ancienne situation revienne. Le pont financier est déjà disparu, et cette vente a simplement réduit le prix d’entrée.