Straumann confirme la récupération dentaire : 5 noms américains classés selon les scores de facteur

Straumann confirme la récupération dentaire : 5 noms américains classés selon les scores de factor.

Le rapport d’évaluation sanitaire le plus clair concernant l’industrie dentaire vient de paraître. Ce rapport est plus positif que ne le laisse penser la réaction des actions. Straumann, le fabricant suisse d’implants qui représente le leader du secteur, a annoncé des revenus pour le deuxième trimestre à hauteur de 707 millions de francs suisses.La croissance organique s’accélère à 8,5%.avec une croissance organique de 7,1 % au premier trimestre, et après un exercice 2025 où cette croissance organique a atteint 8,9 %. Les revenus pour le semestre, d’environ 1,38 milliard de CHF, ont augmenté de 7,8 % par rapport à la devise constante. La direction a confirmé que…L’évolution positive de la rentabilité que l’on a anticipée plus tôt cette annéeL’écart bénéficiaire net augmente d’environ 140 à 170 points de base, aux taux de change constants de 2025.

Mais les actions ont quand même été vendues. On dit que le marché américain de vente en ligne est très peu actif.Une baisse de jusqu’à 6,5 % pendant les transactions pré-marché.avant l’achatSe rassurant dans un marché plus calmeUne reprise aussi forte ne remet généralement pas en question la thèse des stocks dentaires. Le marché est simplement arrivé en premier.

Gardez deux faits distincts ici. Le rapport indique que la reprise est réelle, large et en voie de s’accroître. Les données récentes montrent que cette reprise était déjà présente dans les prix. Lorsque de nouvelles données confirment ce que les investisseurs ont payé, cette confirmation ne devient plus un facteur important, mais devient plutôt un problème pour le marché. La question qui mérite d’être résolue n’est donc plus de savoir si la reprise est réelle – elle est plutôt de savoir quels produits dentaires cotés aux États-Unis peuvent encore combiner cette croissance avec des prix que le marché peut vraiment supporter. C’est la question que les classements ci-dessous essaient de répondre.

Ce que la presse suisse réellement prouve

La valeur du rapport réside dans le fait qu’il élimine les doutes. Chaque région a connu une croissance organique au premier semestre : l’Europe, le Moyen-Orient et l’Afrique ont augmenté de 8,2 %, l’Amérique du Nord de 8,1 %, l’Amérique latine de 15,4 %, et l’Asie-Pacifique de 4,2 %. En particulier, la Chine a joué un rôle important dans cette croissance. En dehors de la Chine, l’Asie-Pacifique a augmenté de 25 %. Ce n’est pas un seul marché qui représente toute la croissance ; c’est plutôt une reprise synchronisée de la demande, avec l’Amérique latine en forte croissance et le reste du monde en situation stable.

Deuxièmement, le levier opérationnel est activé, et non seulement celui lié aux revenus. Le taux de marge EBIT a atteint 26,9 % au cours du premier semestre, à des taux de change constants de 2025. Les flux de trésorerie libres ont augmenté de 49 %, pour atteindre 168,6 millions de francs suisses, grâce à une réduction des dépenses de capital. Cela est important, car cela signifie que la reprise économique se transforme en bénéfices et en liquidités, et non simplement en une augmentation des ventes.

Deux points importants doivent être pris en compte. Le taux de marge brute a diminué d’environ 60 points de base aux taux de change constants, ce qui est plutôt un effet combiné plutôt qu’une dégradation des prix. De plus, la monnaie joue un rôle important dans les résultats du vendeur domicilié en Suisse : la croissance rapportée au premier semestre n’était que de 2,3 % en francs, contre 7,8 % aux taux de change constants. L’indicateur de la demande se trouve dans les chiffres exprimés à taux de change constants ; la conversion monétaire ne représente donc qu’un bruit parmi des chiffres plutôt sains.

Pour le complexe coté aux États-Unis : la croissance accélérée de Straumann constitue une confirmation de la demande que toute l’entreprise peut satisfaire. Mais aucun titre n’a de signification en soi, indépendamment de son contexte. Straumann ne fait pas partie des entités évaluées selon les critères américains – il est coté à Zurich, et les cours sur le marché américain sont faibles. Ce qui peut être évalué, et ce qui est convertible, c’est le complexe d’entreprises avec lesquelles Straumann collabore. Le test de force collective est le même que celui que j’utilise partout : une valeur, une croissance et une rentabilité solides ensemble, avec un rythme de croissance et des révisions utilisées pour déterminer la note, mais non pour l’adorer. GARP – croissance à un prix raisonnable – est donc le principe fondamental ; donc, je donne plus d’importance à la valeur et à la croissance, plutôt qu’à choisir un seul élément.

Voici l’ordre dans lequel les cinq noms se classent selon cette règle.

Envista (NVST) – un rapport de performance de plus en plus positif, et la première place sur cette liste.

Envista possède la franchise la plus proche de Straumann : les implants Nobel Biocare et Implant Direct, ainsi que la gamme de produits Spark Clear-Aligner. Ce qui distingue Envista, c’est le profil des produits qu’elle propose, et non le reste. La croissance est le critère principal : les revenus ont augmenté de 11,9 % en glissement annuel, ce qui constitue la meilleure performance du groupe. Les prévisions se confirment : quatre trimestres consécutifs de performances positives, y compris un EPS au deuxième trimestre de 0,41 $, contre 0,335 $ attendus. C’est donc une bonne performance réelle : une action qui passe d’une performance moyenne à une performance forte, avec un facteur clé qui justifie cette amélioration.

La valeurisation est là où les calculs liés au GARP deviennent intéressants. Le ratio P/E de 46 semble être une piège pour les actions à croissance. Mais le PEG – c’est-à-dire le P/E divisé par le taux de croissance – se situe autour de 0,55. L’action est également cotée à environ 14 fois le EV/EBITDA et 1,6 fois les ventes. Par rapport à Align, qui a un EV/EBITDA d’environ 13 fois, et à Zimmer, qui a un EV/EBITDA de 11 fois, la croissance d’Envista est la plus basse du groupe. Le momentum confirme cela : les actions sont supérieures aux moyennes de 50 et 200 jours, avec un MACD positif. Elles ont augmenté de près de 27% cette année, et restent toujours dans leur intervalle de cours de 52 semaines. Le bilan est propre, avec seulement environ 311 millions de dollars de dettes nettes.

La faiblesse de la performance financière est en soi un signe négatif : un taux de marge d’exploitation de près de 8,5 % et un rendement sur le capital investi d’environ 3 % sont des chiffres faibles pour une franchise dentaire. C’est aussi la raison pour laquelle les investisseurs ne sont pas encore disposés à payer une somme importante. Le signal global fourni par AInvest indique toujours une position « Hold ». Cela signifie que les investisseurs ne ont pas encore réussi à comprendre les performances positives des quatre trimestres précédents. À mon avis, une position « Hold » de la part des investisseurs, alors que les fondamentaux économiques se améliorent et que le ratio PEG est inférieur à 1, correspond à ce que l’on appelle une position d’achat dans le cadre d’un fonds d’investissement.

Rôle dans le portefeuille : la partie de croissance cyclique. C’est la manière la plus à risque pour posséder les actions de Straumann. Il faut donc ajuster l’ampleur du portefeuille en fonction de cela – une croissance avec un PEG inférieur à 1 est la partie du “barbell” qui contribue au rendement dans un marché en hausse.

2. Align Technology (ALGN) – une marque de qualité dont le prix attend encore son développement.

Align est le signe de la rentabilité du groupe, et ce depuis toujours : un taux de marge brute d’environ 68 %, une marge de flux de trésorerie libre de 15 %, aucune dette nette, et un rendement sur les capitaux investis proche de 10 %. Si l’on se basait uniquement sur la qualité, Align serait en tête de liste.

Ce produit ne reçoit pas cette appellation, car la phase de croissance ne se déroule pas comme prévu. Les revenus ont augmenté seulement de 4,4 % par an. Le comportement des résultats d’exploitation au cours des derniers trimestres montre que les performances s’améliorent de moins en moins : le bénéfice par action du deuxième trimestre est de 2,64 $, contre 2,62 $ attendus. La concurrence est réelle : Straumann cherche à faire passer ses dispositifs orthodontiques ClearCorrect à un niveau de rentabilité à l’horizon de fin 2027. Cela rend le marché des orthodontistes haut de gamme encore plus compétitif. En même temps, la valeur actuelle de cet produit inclut toujours le prix élevé lié à sa qualité : environ 28 fois les bénéfices et 2,8 fois les ventes.

La jambe cassée représente une perte de momentum. L’action se négocie en dessous des moyennes de 50 jours et de 200 jours ; le RSI est faible, autour de 40. L’action a chuté d’environ 14 % au cours des 120 derniers jours. Elle a encore diminué de 2,9 % le jour où le leader du secteur a confirmé la reprise de la demande. Le signal général de AInvest indique « acheter » : les investisseurs se concentrent sur la qualité de l’entreprise, tandis que les facteurs externes attendent que la croissance et le momentum soient confirmés à nouveau.

C’est le cas type d’une évaluation de la valeur d’une entreprise, et non une crise commerciale. L’action était évaluée à 200 dollars pour une entreprise de qualité. Lorsque la croissance s’essouffle, la notation de l’entreprise diminue également. C’est ce processus qui se met en place… Il ne faut pas vendre. Le signal pour acheter est lorsque la croissance se renforce à nouveau, et que la dynamique de l’entreprise s’améliore – pas de simple espoir, pas de histoire, mais une confirmation.

Rôle dans le portefeuille : une opportunité de qualité et de croissance, mais financée uniquement sur la base de cette confirmation. C’est le nom que vous voulez posséder lors d’une période de récupération où il y a encore de l’espace pour progresser ; ce n’est pas le nom pour lequel vous devriez payer cher avant que les données ne confirment les résultats attendus.

3. Henry Schein (HSIC) – le collecteur de taxes liées à la récupération

Henry Schein ne fabrique pas l’implant ; il se charge de sa distribution. Le modèle de distribution est celui d’une station de vente peu glamour, mais qui correspond exactement aux besoins des clients de Straumann. Cette positionnement est plus rentable aujourd’hui qu’il y a un quart d’année. La croissance est modeste – les revenus ont augmenté de 6,5 % – mais les résultats sont meilleurs : le flux de trésorerie libre a augmenté de 53,6 % par an.Affiche son objectif annuel complet.dans son propre rapport du deuxième trimestre.

La valeur de l’entreprise n’est pas élevée : environ 25 fois les bénéfices, 0,7 fois les ventes, soit environ 13 fois EV/EBITDA. Un taux de marge opérationnelle très faible, près de 5 %, est ce à quoi on s’attend d’un grossiste. Ainsi, la qualité des produits ne sera jamais un atout majeur ; l’avantage réside dans le fait que l’entreprise transforme un marché en voie de reprise en des revenus stables, avec bien moins de risques liés aux produits que ceux d’une seule entreprise de production.

Le momentum est sans aucun doute le plus stable au sein du groupe : le prix se trouve au-dessus des deux moyennes mobiles, l’RSI est proche de 60, et il y a une tendance haussière constante. De plus, le levier est maîtrisé, avec un endettement net d’environ 3,3 milliards de dollars, contre un flux de trésorerie libre solide.

Rôle dans le portefeuille : un rôle de soutien défensif. Une exposition à faible volatilité face à la même reprise économique. C’est une composante qui permet de conserver des actifs à haute volatilité tout en évitant de se soucier trop de ces risques. En période de ralentissement, elle reste efficace ; en période de reprise, elle contribue simplement suffisamment à la performance du portefeuille.

4. Zimmer Biomet (ZBH) – l’ancre mûre

Zimmer est le nom le moins « pure » en termes de qualité dentaire. C’est précisément pour cette raison qu’il figure dans la liste. Le chiffre d’affaires a augmenté de 8,6 % par an, avec un taux d’EBITDA d’environ 27 % – ce qui représente une rentabilité très élevée au sein du groupe. De plus, c’est le moins cher sur cette base : environ 11 fois le EV/EBITDA. Le rendement des dividendes est de près de 1 %, ce qui constitue une source de revenus importante.

Les actions de Zimmer ont augmenté de 1,6 % le jour de l’annonce, tandis que les actions des entreprises à croissance ont été vendues. Cela indique que, après la hausse des actions des entreprises à forte volatilité, les capitaux se tournent vers des flux de trésorerie stables, plutôt que vers des idées d’investissement prometteuses.

Rôle dans le portefeuille : il s’agit d’un actif à capital mature qui contribue aux revenus du portefeuille. Il ne se distingue pas lors des périodes de croissance rapide, et il ne représente pas une menace en cas de retrait des prix. C’est là son rôle.

5. Dentsply (XRAY) – c’est le nom de l’entreprise qui réalise les réparations ; le fabricant ne s’en mêle pas.

La prix bas est un avertissement, pas une invitation. Dentsply se vend à près de 0,6 fois les ventes du groupe. Cela semble être une bonne affaire, mais si l’on regarde les indicateurs de performance, les chiffres sont désastreux : les revenus ont diminué de 0,8 % par an, le bénéfice opérationnel est presque négatif de 14 %, le rendement sur les capitaux investis est également négatif de 13 %. De plus, il y a une série de 31 ans sans dividende, alors que les bénéfices sont négatifs. Avec un ratio EV/EBITDA de 107, le problème réside dans le dénominateur : il ne reste presque aucun EBITDA. Le levier financier est un obstacle majeur : le dette nette est d’environ 2 milliards de dollars, contre environ 1,65 fois la dette par rapport aux actifs. Le graphique confirme cela : le prix est en dessous des deux moyennes mobiles, et le RSI est proche de 36.

Ce n’est pas une couverture de portefeuille. C’est plutôt une étude sur les actifs en mauvais état. Il s’agit d’une stratégie où l’position peut être réduite à presque zéro. Le facteur qui influence la notation est une augmentation réelle des bénéfices – des profits opérationnels positifs et reproductibles – et non le prix ou l’espoir.

Qu’est-ce qui pourrait boucher la vue ?

Trois choses, honnêtement, qui comptent.

Les achats basés sur le volume en Chine – le programme de appels d’offres en gros qui fait baisser les prix des implants – constituent un problème structurel pour ce secteur.Le cycle VBP 2.0 est arrivé au troisième trimestre de 2026.C’est pourquoi la croissance en Asie-Pacifique a été de 4,2 %, tandis que le reste du monde a progressé plus rapidement. La Chine représente encore un avantage concurrentiel pour les prix dans la région. La croissance de 25 % en dehors de la Chine montre que la demande existe, une fois les effets des politiques économiques dissipés.

La transition de direction au sein de Straumann est plutôt un bruit, que pas de signe clair. Le PDG sortant démissionne après environ 20 ans de service dans l’entreprise, dont 7 comme dirigeant exécutif.Transfert planifié au successeur à partir du 1er décembre.Annoncer cela le jour des résultats crée un risque important ; une transition planifiée ne représente pas une rupture fondamentale.

Le vrai risque réside dans l’évaluation des actifs. Les analystes ont déjà indiqué ce risque. Les actions de Envista ont augmenté d’environ 27 % sur la période en cours ; donc, le risque d’erreur dans la mise en œuvre des stratégies est maintenant faible. Le jour même de publication du rapport, les valeurs restantes ont été vendues, tandis que celles d’Henry Schein sont restées stables, celles de Zimmer ont augmenté, tandis que celles d’Envista et d’Align ont chuté. Le marché passe désormais une importance plus grande aux valeurs qu’aux actions qui présentent un grand potentiel de croissance, plutôt qu’à celles qui se démarquent par leur performance à court terme. C’est là le signal d’alarme contre la poursuite des actions qui présentent le plus de momentum, au prix de cycle.

La position

Le barbell représente la structure qui correspond aux preuves : une croissance de qualité d’un côté, des flux de trésorerie stables de l’autre. Envista représente le côté de la croissance : elle paie un prix inférieur à 1 PEG pour les meilleurs résultats du secteur, avec une augmentation des marges et des améliorations constantes qui permettent au “gagnant” de progresser dans le processus. Henry Schein, et dans une moindre mesure Zimmer, représentent le côté des flux de trésorerie : ils sont les facteurs qui maintiennent la position stable si la valeur ajoutée liée à la croissance diminue. Align est le nom de la qualité, mais sur une base incertaine ; il ne peut être financé que lorsque la croissance et la dynamique s’accordent. Dentsply reste hors des comptes jusqu’à ce qu’elle gagne vraiment.

Ce qui change les choses : une résolution VBP 2.0 en Chine permettrait d’éliminer le dernier grand avantage tarifaire qui pèse sur les prix dans l’Asie-Pacifique, et cela permettrait également de prolonger la période de croissance du secteur. Les marges d’Envista continuent d’augmenter, et les prévisions restent stables. Align accélère à nouveau les revenus, ce qui confirme la dynamique positive du marché. Le nom de marque de qualité se transforme donc en un actif à acheter. Et si Dentsply réalise une véritable amélioration des résultats financiers, cette marque de réparation à valeur élevée devient à nouveau intéressante. Jusqu’à then, la reprise économique est confirmée – et les facteurs clés indiquent que l’on peut posséder ces entreprises en combinant croissance et prix qui sont acceptables par les clients.