Stratégie : Acheté 370 millions de bitcoins. Ses actions se vendent toujours à un prix inférieur aux bitcoins eux-mêmes.

La stratégie a été annoncée.Première acquisition de Bitcoin en dix semainesLundi : environ 370 millions de dollars.Payé pour 4,603 pièces, à un prix moyen juste au-dessus de 80 318 dollars.Il est évident que la machine de accumulation de Michael Saylor est de nouveau activée. Mais le document 8-K qui finance l’achat contient des informations plus importantes. Après la période la plus difficile de l’histoire de l’entreprise en tant que société de services financiers, le marché valore désormais toutes les actions de Strategy inférieurement à la valeur du Bitcoin qu’elle possède déjà.

La divergence est visible selon les critères utilisés par le marché. Strategy possède 845 050 bitcoins, soit une valeur d’environ 66 milliards de dollars.Avec des transactions en devises à environ 78 000 dollars.L’ensemble de l’entreprise est cotée à environ 50 milliards de dollars. En termes de valeur par action : il y a environ 171 bitcoins pour chaque action, avant que l’on ne soustrait tout ce qui est nécessaire. La valeur des actions est donc d’environ 131 dollars. Si l’on utilise le même principe que sur le marché boursier pour calculer la valeur de chaque token, on obtient environ 60 000 dollars pour un token qui est vendu à 78 000 dollars ailleurs. Ce calcul ignore les dettes et les actions prioritaires qui se trouvent en dessous des actions ordinaires. Mais ce qui est important, c’est que le prix supplémentaire qui permettait au système de fonctionner est désormais disparu. Il y a deux ans, les investisseurs ont payé un prix supérieur à la valeur des tokens pour avoir l’option de transformer ces tokens en plus de tokens. À 131 dollars, ils paient environ ce que les tokens valent après déduction des dettes. Pour la première fois depuis qu’il est devenu une entité financière, MSTR est cotée comme un propriétaire de bitcoins, plutôt que comme une entreprise qui en produit.

Cet éventail de réduction ne vient pas de nulle part. L’année 2026 est inscrite dans le prix du Bitcoin. Pendant cette année, le cours du Bitcoin est tombé. Strategy, qui avait financé deux années d’achats via des actions, des obligations convertibles et d’autres instruments financiers, a donc pu profiter de cet éventail de réduction. Le deuxième trimestre a été marqué par ces effets.Un préjudice de 8,32 milliards de dollars en valeur équitable pour ses pièces, soit un perte nette de 8,22 milliards de dollars, et une perte légale de 24,45 dollars par action.contre le$0.79 de bénéfice, comme prévu par les analystes financiersPuis est venu le moment qui a changé l’histoire. Au deuxième trimestre, pour la première fois depuis des années, Strategy a vendu des bitcoins. Entre mai et août, il a émis environ 6 948 bitcoins, à un prix moyen d’environ 62 000 dollars, bien inférieur au coût moyen de 75 412 dollars, y compris…Un déficit de 203 millions de dollars a été enregistré en juillet seul.Les revenus obtenus ont été utilisés pour racheter ses propres actions prioritaires et pour accumuler de l’argent liquide. La semaine dernière, avec une moyenne de 80 318 dollars par action, il a commencé à racheter ces actions. C’est donc une situation simple : il a vendu les actions à bas prix, car il devait le faire, et il paie plus cher pour les récupérer, car il peut le faire.

La peur que cet événement a engendrée est concrète : une entreprise a été confrontée à une situation financière difficile, et a dû céder son actif le plus précieux. Le bilan de l’entreprise montre que la direction a essayé de résoudre ce problème. La stratégie adoptée consiste à réduire sa dette convertible de 8,2 milliards de dollars à 6,7 milliards de dollars, en rachetant 1,5 milliard de dollars de ses propres obligations à un taux de discount de 8 %. De plus, les réserves de l’entreprise ont été augmentées à environ 6,7 milliards de dollars en espèces et en stablecoins, ce qui couvre environ quatre ans de dividendes et intérêts versés aux actionnaires prioritaires. Selon les calculs de l’entreprise elle-même, le ratio de levier est maintenant de 0 %. Le scénario de retrait des investisseurs qui s’est produit en juillet a été évité en utilisant des prix actuels. C’est là la raison sérieuse pour laquelle il est justifié de revenir à l’achat des actions de l’entreprise.

Mais en ouvrant l’8-K, on constate que l’idée de “retour à la normale” n’est pas vraiment correcte. La stratégie a vendu 602,8 millions de actions nouvelles la semaine dernière ; seulement 369,7 millions d’entre elles ont été investies dans le Bitcoin – soit 61 % du total. En outre, 151,8 millions d’actions STRC ont été rachetées, et 50,7 millions d’unités de cette même action ont été distribuées sous forme de dividendes. Environ un tiers des actions nouvelles vendues cette semaine ont servi à enrichir la structure de capital de l’entreprise, et non à alimenter les réserves financières.

Cette séparation est importante, car les actions preferentielles sont devenues la source d’énergie de l’entreprise. Une action preferentielle est un instrument hybride : elle offre des dividendes élevés, comme une obligation, mais ne doit jamais être remboursée – ce qui signifie également qu’elle est en haut de la liste des actions, et doit donc être rachetée chaque trimestre, indépendamment de ce que fait Bitcoin. La stratégie a émis environ 10,5 milliards de dollars en actions preferentielles, dont une grande partie appartient à STRC. Selon les rapports de l’entreprise, le rendement effectif est supérieur à 13 %. Le montant des dividendes trimestriels des actions preferentielles s’élève à environ 400 millions de dollars. Au cours de cette période de panique, cet “crédit numérique” a flotté, et la direction a passé des semaines à racheter STRC pour retrouver son prix de base de 100 dollars – 151,8 millions de dollars la semaine dernière. En même temps, une autorisation de 1 milliard de dollars a été donnée pour racheter les actions ordinaires, qui sont les moins chères depuis des années. Lorsqu’une entreprise retire activement ses actions preferentielles à un taux de 13 %, sans toucher aux actions ordinaires, c’est la structure de capital, et non les actions elles-mêmes, qui est prioritaire.

Il y a une situation encore plus grave dans la nouvelle méthode comptable de l’entreprise. La métrique principale de l’entreprise est le rendement en BTC, c’est-à-dire la croissance du prix des bitcoins par action. À la fin du mois de juillet, ce taux était de 4,5 % sur la période d’un an. Dans le même rapport, l’entreprise a introduit une nouvelle mesure : le BTC Hurdle ARR, qui représente le coût effectif des crédits utilisés pour acheter les bitcoins. Ce coût est de 10,8 %. Si on compare ces deux chiffres, on constate que l’entreprise détruit la valeur par action. Les bitcoins augmentent plus rapidement que le nombre d’actions, mais moins rapidement que le coût des crédits utilisés pour les acheter. Selon cette logique, la valeur par action ne se crée que lorsque le prix des bitcoins augmente. L’entreprise ne crée donc plus de valeur à partir d’un avantage compétitif ; elle attend que les bitcoins fassent le travail.

C’est ce qui fait de MSTR aujourd’hui une entreprise viable : ni une entreprise en difficulté, ni un “petit déjeuner gratuit”. C’est plutôt une investissement direct dans le Bitcoin, à un prix proche du prix du Bitcoin lui-même. L’entreprise dispose d’un bilan sans aucune charge de marge, et elle doit payer des dividendes annuels considérables, quel que soit le comportement du Bitcoin. La différence entre les 60 000 dollars représentant le prix de l’action par unité de Bitcoin et le prix de marché d’environ 78 000 dollars représente donc la compensation pour ce qui s’est passé en 2026 : lorsque le Bitcoin chute, cette action chute également, mais environ deux fois plus. MSTR a perdu environ 60 % de valeur au cours de l’année dernière, tandis que le Bitcoin est en train de varier.Environ 33 000 dollars en dessous de son niveau d’il y a un an..

Rien de tout cela ne signifie que le rabais ne peut pas se terminer. Il se termine selon des conditions observables, et non des attentes. Le prix du Bitcoin cesse de tomber en dessous de certains niveaux ; STRC revient à son niveau de base, et les dividendes commencent à diminuer. Le rendement du BTC remonte au-dessus de ce coût de crédit de 10,8 %. De plus, l’écart entre la valeur de l’action et celle de ses cryptos – le vieux “premium” – devient à nouveau positif. Tout cela peut être vérifié dans les documents futurs.

Un seul numéro représente tout le cas. La stratégie consiste à vendre chacune de ses 845 050 pièces pour environ 60 000 dollars ; dans d’autres marchés, ces mêmes pièces se vendent à près de 78 000 dollars. Avec ce écart, acheter MSTR n’est plus un signe de confiance en la capacité de cette entreprise à financer ses activités – ce premium a disparu en 2026. C’est plutôt une mise en jeu : il s’agit de croire que le prix du Bitcoin atteindra 78 000 dollars, avec une réduction de 24 % par rapport au prix d’entrée. Le levier utilisé est contre vous lorsque le prix baisse. Si vous croyez en cette pièce, le marché vous offrira une réduction pour l’acheter, grâce à un bilan corrigé. Si vous doutez, cette réduction n’est qu’un prix que le marché impose pour couvrir un risque de 13 %. Les six derniers mois ont montré comment se passe ce type de situation. La situation actuelle permet aux optimistes et aux sceptiques de ne pas être d’accord – et après une période comme celle-ci, c’est un progrès.